违约分析框架系列二：违约统计，一件简单但容易犯错的事

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。1信用债专题债券研究证券研究报告权威报告解读 2018 年 5 月 16 日 违约统计：一件简单但容易犯错的事 ——违约分析框架系列二 相关研究 存量资产变现的偿债能力衡量方法———违约分析框架系列一 证券分析师 孟祥娟 A0230511090004 mengxj@swsresearch.com 研究支持 李通 A0230117070001 litong@swsresearch.com 联系人 李通 021-23297325 litong@swsresearch.com 本期投资提示： 违约统计是一件简单，但是去很容易做错的事情。错误的统计方法很可能引致错误的结论。针对这一点，我们以此小短文给投资者提个醒，帮大家梳理下债券违约统计时容易忽略的地方。同时基于违约主体数量统计，将违约的行业、地区、性质等分布情况给投资者列示，进行简单地分析，以供参考。违约统计应当注意的点：1）用违约率，而非数量或金额2）用主体数量计算违约率，而非用金额计算违约率3）记得剔除城投和金融机构债4）分母应该用到期的债，而非现在存量5）时间序列统计违约，应该归集到最早的事件日期6）总结：推荐的违约统计方法：a）导出已到期和违约的企业债、公司债、中票等信用债债券代码（不要用金融机构和政府支持机构债）。b）剔除城投债。c）每个主体保留一个债券记录。违约债券保留一条最早的违约记录。d）导出字段“信用风险事件”，有记录的标为违约债券。e）最后根据需要，以行业、省份、评级等因素为列，以是否违约为行，以主体个数的计数项进行统计，然后计算违约率。f)如果计算时间序列同时导出已到期和未到期债券，同时注意回售日的问题，此问题在今年尤为重要。基于主体数量的违约统计结果：1）行业：综合、化工、机械、采掘等风险高发2）企业性质：民企违约高发，央企、地方国企相差不大3）发行时主体评级：AA+不见得比 AA 安全很多4）地区：数量多不代表违约率高5）是否上市公司：上市不是保险箱6）债券类别：公司债违约率今年可能提升7）时间序列：我们推荐用每季度违约债券的主体个数作为分子（重复的违约主体只计算最早的一次），每季度到期的主体数个数作为分母。此种排除了第二种大主体后续到期导致的干扰，并且符合今年民企违约集中的特征。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。2 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 1 违约统计应当注意的点 .................................................... 4 1.1 应当用违约率，而非数量或金额： ........................................................ 4 1.2 应当用主体数量计算违约率，而非用金额计算违约率： ................... 4 1.3 记得剔除城投和金融机构债： ................................................................ 5 1.4 分母应该用到期的债，而非现在存量： ................................................ 5 1.5 时间序列统计违约，应该归集到最早的事件日期 ............................... 5 1.6 总结：推荐的违约统计方法 ..................................................................... 6 2 基于主体数量的违约统计结果 ......................................... 6 2.1 行业：综合、化工、机械、采掘等风险高发 ....................................... 7 2.2 企业性质：民企违约高发，央企、地方国企相差不大 ....................... 7 2.3 发行时主体评级：AA+不见得比 AA 安全很多 ................................... 8 2.4 地区：数量多不代表违约率高 ................................................................ 8 2.5 是否上市公司：上市不是保险箱 ............................................................ 9 2.6 债券类别：公司债违约率今年可能提升 ............................................. 10 2.7 时间序列：推荐主体数量违约率的计算方法 .................................... 10 目录 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。3 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：数据透视表设置 ......................................................................................... 6 图 2：违约率的计算样例 ...................................................................................... 6 图 3：分行业违约主体个数和违约率 .................................................................... 7 图 4：分企业性质违约主体个数和违约率 ............................................................. 7 图 5：分企业性质和发行时主体评级的主体违约率 ............................................... 8 图 6：分行业违约主体个数和违约率 .................................................................... 8 图 7：分地区违约主体个数和违约率 .................................................................... 8 图 8：分是否上市违约主体个数和违约率 .