银行行业跟踪分析：信贷投放向零售倾斜，息差压力逐步放缓

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 13 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行行业 信贷投放向零售倾斜，息差压力逐步放缓 [Table_Summary] 核心观点：  上周我们就今年的贷款投放进度、信贷需求、资产负债定价水平及息差展望、资产质量趋势、财富管理转型、监管政策等问题与多家优质银行进行了沟通。  下半年信贷增速放缓，结构向零售倾斜。总量上来看，全年信贷增长可能略高于 2019 年，今年是典型的信贷投放节奏前倾，上半年银行贷款增速较快，而下半年来看，监管态度微调，社融扩张的主力由信贷逐渐切换到政府债券，可以预期下半年信贷扩张较上半年有所放缓。  从结构上看，零售信贷是下半年投放的重点。3 月份以来随着疫后逐渐解封，虽然总量上看，7 月社零仍处于负区间，但高线城市消费修复较好，推动信用卡和消费贷需求逐月回升。下半年随着经济复苏推进，居民消费信心逐渐回升，信用卡和消费贷将回到增长通道中。2 季度积压的购房需求集中释放，按揭贷款需求旺盛，但受制涉房贷款占比不得超过 30%的监管要求，国股行按揭贷款扩张可能受到制约，而占比较少的区域城农商行可能首先受益。  息差压力边际放缓。从资产负债两端看，（1）资产端主要是受 LPR 下行带动资产端的影响；（2）负债端存款竞争和监管意图压降存款成本并存。板块上有所分化，国有大行压力最大的时点可能在明年，主要是国有大行中长期贷款占比较高。受按揭贷款 LPR 转换影响，股份行息差压力主要在下半年。城农商行小微贷款占比较高，久期较短，新发放贷款收益率可能已基本见底，存量贷款重定价也有相当部分已经反映在报表上，后续下行压力较小。负债端看，国有大行将尝试优先调降主动负债价格（如：三年期以上的大额存单利率原来最高可以上浮50%，目前降至不超过 40%），试探市场反映，中小行再逐步跟进，尝试所有产品全线降价。随着大行作为价格“锚”下调，行业负债成本压力有望得到缓解。  投资建议：经济温和复苏，银行景气度上行，股份行投资机会值得重视。近期宏观数据继续改善，制造业和服务业 PMI 边际向好，往后 3个季度经济复苏有较高的确定性。复苏大环境下，股份行基本面有望持续改善，中报前，资产质量较好的城商行享受确定性溢价，估值已经处于相对较高水平，随着复苏趋势得到进一步确认，股份行风险偏好较高，存量不良有望在本轮下行周期中出清，业绩弹性将逐渐显现。我们看好经营稳健，背靠光大集团，财富管理转型领先的光大银行（601818.SH/06818.HK）；以及行资负结构调整效果显著，后续有望凭借“商行+投行”模式突围，当前低估值蕴含高期权价值的兴业银行（601166.SH）。  风险提示：（1）疫情持续时间超预期；（2）国际金融风险超预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-09-14 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-60750604 nijun@gf.com.cn 分析师： 屈俊 SAC 执证号：S0260515030005 SFC CE No. BLZ443 0755-88286915 qujun@gf.com.cn 分析师： 王先爽 SAC 执证号：S0260520040002 021-60750604 wangxianshuang@gf.com.cn 分析师： 万思华 SAC 执证号：S0260519080006 021-60750604 wansihua@gf.com.cn 请注意，倪军,王先爽,万思华并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] [Table_Contacts] 联系人： 李佳鸣 021-60750604 lijiaming@gf.com.cn 联系人： 伍嘉慧 gzwujiahui@gf.com.cn -13%-6%1%8%16%23%09/1911/1901/2003/2005/2007/20银行沪深300 p11850873 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 13 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 工商银行 601398.SH CNY 4.93 2020/9/1 买入 6.65 0.71 0.75 6.98 6.57 0.67 0.62 9.86 9.79 建设银行 601939.SH CNY 6.15 2020/9/3 买入 8.06 0.87 0.93 7.07 6.61 0.69 0.64 10.04 10.05 农业银行 601288.SH CNY 3.16 2020/9/1 买入 3.72 0.50 0.53 6.32 5.96 0.59 0.55 9.61 9.68 中国银行 601988.SH CNY 3.20 2020/9/1 买入 4.19 0.51 0.53 6.33 5.98 0.54 0.50 8.72 8.63 邮储银行 601658.SH CNY 4.58 2020/8/31 买入 6.13 0.56 0.63 8.18 7.27 0.75 0.69 9.50 9.85 交通银行 601328.SH CNY 4.61 2020/8/31 买入 6.89 0.79 0.83 5.84 5.55 0.47 0.44 8.20 8.13 招商银行 600036.SH CNY 37.24 2020/8/30 买入 40.18 3.36 3.78 11.08 9.85 1.48 1.34 14.00 14.29 中信银行 601998.SH CNY 5.10 2020/8/28 买入 7.65 0.80 0.85 6.38 6.00 0.53 0.50 8.59 8.60 浦发银行 600000.SH CNY 9.92 2020/8/30 买入 12.27 1.35 1.65 7.35 6.01 0.57 0.53 7.86 9.09 兴业银行 601166.SH CNY 16.13 2020/8/30 买入 20.16 2.57 2.77 6.28 5.82 0.64 0.59 10.57 10.51 光大银行 601818.SH CNY 3.72 2020/8/30 买入 4.77 0.56 0.62 6.64 6.00 0.58 0.54 9.02 9.42 平安银行 000001.SZ CNY 15.01 2020/8/2