传媒行业2020中报业绩回顾：线上娱乐亮眼，线下边际改善显现

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 行业研究/专题研究 2020年09月07日 传媒 增持（维持） 传媒Ⅱ 增持（维持） 朱珺 SAC No. S0570520040004 研究员 SFC No. BPX711 zhujun016731@htsc.com 周钊 SAC No. S0570517070006 研究员 SFC No. BQA910 010-56793958 zhouzhao@htsc.com 1《传媒: 电影暑期档，观影热情恢复良好》2020.09 2《中国电影(600977 SH,增持): 黎明将至，业务有望回归正轨》2020.08 3《完美世界(002624 SZ,买入): 手游持续强劲增长，20H2 新品可期》2020.08 资料来源：Wind 线上娱乐亮眼，线下边际改善显现 传媒行业 2020 中报业绩回顾 行业表现分化，线上娱乐维持高景气度，Q2 线下边际修复趋势显现 20H1 传媒行业（中信传媒指数成分股）实现营收 2,133 亿元，同降 9.20%；归母净利 170 亿元，同降 46.20%。受新冠疫情影响，行业营收及归母净利规模较去年同期均有回落。细分看有分化，一方面线上的游戏、视频 OTT等板块高景气度延续；另一方面，影视、院线等板块企业线下业务受限业绩承压，但营销、出版等板块 Q2 边际恢复趋势已现。我们建议围绕优质业绩和景气度布局，其中游戏及视频 OTT 维持高景气度，估值向 2021 年切换，坚定配置；关注影视院线行业复苏；关注出现边际修复的各细分领域龙头；关注处于赛道红利期的新媒体营销公司等。 游戏及互联网：手游维持高景气度，互联网红利赛道多点开花 游戏板块上市公司 2020H1 整体实现营收 408 亿元，同比增加 13.42%；归母净利润 128 亿元，同比增加 65.45%。剔除异常值昆仑万维后，行业20H1 实现营收 391 亿元，同增 14.23%；归母净利润 92 亿元，同增 27.77%。20H1 疫情期间用户游戏习惯养成并留存，龙头公司业绩表现相对亮眼。互联网行业中，互联网金融、视频 OTT、MCN、工业互联网等相关板块的上市龙头公司业绩表现都较突出，实现快速增长。 广告营销：投放需求边际回暖；影视院线：把握 20H2 复工节奏 营销板块 20H1 营收 819 亿元，同增 2.81%；实现归母净利 21 亿元，同降 42.24%。Q2 营收 435 亿元，环增 13.44%；归母净利 18.23 亿元，环增 524.77%，边际快速恢复中，且我们预计趋势 20H2 将延续。影视动漫板块，20H1 营收 62 亿元，同降 47.98%；归母净利-19 亿元（19H1，8亿元）。院线板块 20H1 营收 29 亿元，同降 83.12%，归母净利亏损 36.31亿元（19H1，15 亿元）。疫情下，院线自 1 月起停业，板块 H1 呈现不同程度亏损。影视院线 7 月 20 日也已复工，关注行业复苏节奏。 教育出版：线上快速发展，线下恢复中；广电：行业整合变革中 教育板块 20H1 营收 108 亿元，同降 27.99%，归母净利润-0.25 亿元（19H1，11 亿元）；出版板块 20H1 营收 485 亿，同降 10.13%，归母净利 59 亿元，同降 13.27%；广电板块 20H1 营收 221 亿元，同降 2.44%，归母净利 14 亿元，同降 49.63%。在线教育快速渗透，线下教育逐步恢复，行业边际改善；数字出版高增长，传统出版受冲击，Q2 线下回暖；广电 5G、国网整合推进。 围绕线上娱乐等高景气度方向布局，精选各行业龙头 游戏推荐三七互娱、完美世界、宝通科技，行业相关标的有吉比特、掌趣科技等；在线视频相关标的有芒果超媒；营销行业相关标的有分众传媒、蓝色光标；影视行业相关标的有光线传媒、华谊兄弟、北京文化；院线推荐万达电影，行业相关标的有横店影视、上海电影；出版推荐中南传媒，行业相关标的有中信出版、新经典。 风险提示：内容产品存在不达预期的可能，疫情反复下复工进度不及预期。 EPS (元) P/E (倍) 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 目标价 (元) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 002555 CH 三七互娱 41.95 买入 57.38 1.00 1.51 1.81 2.14 41.95 27.78 23.18 19.60 002624 CH 完美世界 34.28 买入 48.26 0.77 1.27 1.49 1.71 44.52 26.99 23.01 20.05 002739 CH 万达电影 19.18 买入 24.18 -2.28 -0.51 0.78 0.87 -8.41 -37.61 24.59 22.05 300031 CH 宝通科技 23.23 买入 28.07 0.77 1.01 1.40 1.75 30.17 23.00 16.59 13.27 601098 CH 中南传媒 11.33 买入 14.11 0.71 0.83 0.92 1.02 15.96 13.65 12.32 11.11 资料来源：华泰证券研究所 (12)215294219/0919/1120/0120/0320/0520/07(%)传媒传媒Ⅱ沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/专题研究 | 2020 年 09 月 07 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录 2020H1 传媒行业线上娱乐亮眼，线下边际改善显现 ....................................................... 5 行业整体经营数据表现受到疫情显著冲击，Q2 边际改善趋势明显 ........................... 5 游戏行业：高景气度延续，龙头公司表现亮眼 ................................................................. 7 行业整体情况 ............................................................................................................ 7 各公司业绩增速区间 .................................................................................................. 9 重点公司业绩及经营情况 ........................................................................................ 11 三七互娱：归母净利大超预期，盈利能力持续提升 ..............................