传媒行业：复盘游戏市场，再论游戏板块投资逻辑

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 / 行业动态报告 复盘游戏市场，再论游戏板块投资逻辑 报告摘要： [Table_Summary] 疫情影响下游戏行业重回高增长，品类多元化+买量切入细分人群。 1）游戏行业近十年经历高增长，2020H1 在疫情的正面影响下，中国游戏行业规模已达 1394.9 亿元，同比增长 22.3%，游戏行业重回高增长，全年规模有望突破 2700 亿。其中手游系增长主要驱动力，2020H1已达 1046.7 亿，同比增长 35.8%，占总规模比例提升至 75%。 2）游戏行业用户增长放缓，步入 ARPU 值增长驱动时代。近年来细分品类的精品游戏数量及质量均不断提升，深入触达各细分品类的游戏玩家人群。此外抖音等买量平台强势崛起提升买量触达效率，直接强化游戏厂商发行能力，可以更有效地触达下沉用户。 游戏行业三大投资逻辑解读： 1）我国游戏行业中的精品游戏公司仍处于高速增长阶段，2020 上半年中报表现优秀的 6 家精品游戏公司归母净利同比增加 44.69%，对应平均 2020 年预测 PE 为 30.99 倍。根据 Wind 2022E 预测看，6 家公司预计 2019-2022 年 3 年 CAGR 达 44.89%，PE 及 PEG 均有提升空间。 2）目前我国精品手游生命周期已达 4-5 年以上并不断延长，游戏行业收入稳定性已逐步被证明。根据海外核心游戏公司市值成长趋势看（美国 3 家公司 7 年增长 6 倍，日本 5 家公司 8 年增长 7 倍），我们认为游戏股具有长期的投资价值，拥有核心游戏护城河的公司未来市值依然有较大的成长空间。 3）从用户行为上看，游戏本质上是可选消费品，其消费具有强持续性，强选择性，但目前国内市场尚未认可游戏的消费价值。无论是从海外的游戏股长期发展，还是从国内与其他可选消费品的对标来看，游戏作为可选消费品的认可度提升过程也是游戏公司价值提升的过程。 投资建议：可以从 PEG 低估、具备长期增长潜力、拥有核心游戏护城河 3 个维度分析游戏公司。A 股更重视未来产品线，我们推荐关注【完美世界、世纪华通】，相关标的有【三七互娱、吉比特、掌趣科技、游族网络、宝通科技】等公司；港股中平台型公司及强研发的优质标的更受认可，相关标的有【腾讯控股、心动网络、祖龙娱乐】等公司。 风险提示：游戏流水不及预期风险、政策监管变化风险、市场竞争加剧风险。 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 完美世界 34.40 0.77 1.26 1.50 44.68 27.30 22.93 买入 世纪华通 11.10 0.31 0.51 0.59 35.48 21.57 18.64 买入 [Table_Invest] 优于大势 上次评级： 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 -11%0%11%22%33%44%2019/92019/102019/112019/122020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/8传媒沪深300 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 3.12% 21.08% 38.57% 相对收益 3.94% 4.38% 20.32% [Table_IndustryMarket] 行业数据 成分股数量（只） 174 总市值（亿） 23687 流通市值（亿） 17604 市盈率（倍） -138.60 市净率（倍） 2.91 成分股总营收（亿） 6807 成分股总净利润（亿） -127 成分股资产负债率（%） 41.95 [Table_Report] 相关报告 《“618”复盘：直播带货赋能，线上消费共振》 2020-06-23 《“618”前瞻：疫情后最大消费季，直播电商引爆狂欢》 2020-06-03 《复工信号明朗，院线行业凛冬将逝》 2020-05-11 《大风口！直播电商“人货场”趋势解读》 2020-04-07 [Table_Author] 证券分析师：宋雨翔 执业证书编号：S0550519120001 021-20363237 songyx@nesc.cn 传媒 发布时间：2020-09-08 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 22 [Table_PageTop] 行业动态报告 目 录 1.游戏行业：近十年高速增长，行业需求具备挖掘空间................................ 41.1.手游成游戏行业核心驱动力，后续增长看 ARPU 值提升 ........................................................... 41.2.多元化品类切入细分市场，买量平台崛起提高触达效率............................................................ 62.回顾历史，参考当下，游戏行业究竟处于什么水平？................................ 72.1.纵向对比：PE 及市值明显回升，PEG仍低于 1 ......................................................................... 72.2.横向对比：相对其他行业，游戏行业估值仍有提升空间.......................................................... 102.3.行业内部对比：精品游戏公司估值偏低，预测 PEG处于低位 ................................................. 123.估值探讨：怎么看游戏行业当前的投资逻辑？ ......................................... 143.1.从过去和未来看，现在都是投资游戏股的优秀时间点 ............................................................. 143.2.作为新世代可选消费品，游戏仍需市场认可 ............................................................................ 163.3.对标海外市场，我国游戏市场仍处于低估状态 .......