环保行业2020H1综述：环保Q2全面显著好转，坚持选择兼具成长性与确定性标的

请阅读最后评级说明和重要声明 [Table_Author] ● 徐科 ● 罗松 ● 任楠 ● 贾少波 (8621)61118721 (8621)61118721 (8621)61118721 (8621)61118721 xuke2@cjsc.com.cn luosong1@cjsc.com.cn rennan@cjsc.com.cn jiasb@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： 执业证书编号： 执业证书编号： S0490517090001 S0490518080003 S0490518070001 S0490520070003 分析师及联系人 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 25 [Table_Title1] 环保 环保行业 2020H1 综述：环保 Q2 全面显著好转，坚持选择兼具成长性与确定性标的 ⚫ 利润表：运营业务 H1 受疫情影响小，Q2 行业已全面显著好转 2020H1 环保板块实现营业收入 1155 亿元，同比增 2.1%；归母净利润 104.4 亿元，同比降 6.4%；扣非归母净利润 92.9 亿元，同比降 5.6%；毛利率同比降 0.49pct 至 28.2%；费用端得到控制，H1 同比降 0.3pct 至 17.6%。固废、水务运营以运营业务为主，刚需性强，故收入增速受疫情影响相对较小；其余板块因工程业务、设备销售业务占比相对较多，受到不同程度的负面影响，下半年存抢工预期。2020Q2 单季度实现营业收入 680亿元，同比增 8.4%；归母净利润 73.1 亿元，同比增 12.1%；扣非归母净利润 65.5 亿元，同比增 8.9%，增速显著高于 2020Q1 的-26.7%，各子板块业绩增速均显著好转。 ⚫ 资产负债表：运营因加速推进项目而负债率上行 2020Q2 环保板块资产负债率攀升至 58.4%，同比提升 1.1pct（剔除 IPO、转债赎回影响，同比增 1.7pct），环比提升 0.36pct，负债率提升较多的主要是重资产行业，水务运营、检测、水（工程设备）分别上行 3.0pct /2.6pct /1.1pct，固废主要是新增 IPO 或转债完成转股较多，剔除该因素影响负债率同比增 1.4pct，反映行业项目推进提速。2020H1 水务运营、固废的（应收账款+存货+合同资产）增量较大，1）政府上半年工作重心在疫情，回款滞后；2）两个运营为主的行业规模有增长。2020Q2 行业整体的（应收账款&票据+存货+合同资产）/营业收入为 305%，同比降 6.8pct，略微好转。 ⚫ 现金流量表：现金流持续向好，疫情不减投资力度 2020H1 环保板块销售商品收到现金/营收比率（收现比）为 96.0%，同比提升 0.5pct，继 2019 年显著改善后，持续向好（水务运营数家公司 2020H1 出现收现比 20pct 以上的降幅，我们推测是受疫情的影响，政府工作重心在防疫上，可能影响了回款的节奏）；经营活动现金流净额达 75.1 亿元，同比增 39%。疫情影响下，2020H1 资本支出继续上行，并提速，净支出同比增 14%达 415 亿元，主要是水务运营、固废板块，投资活动现金流净额分别达 160/143 亿元，同比增加支出 25/20 亿元，与其处于成长期有关。2020H1 筹资活动现金流净额为 369 亿元，同比增加 73 亿元，行业融资回暖的逻辑维持不变，为其业绩增长的持续性提供保障。 ⚫ 投资策略：坚持选择确定性相对高且兼具成长性的资产 环保行业具备刚需性，经济增速存压力下，环保投入不会放松；需要打消环保行业现金流差的刻板印象；环保行业重返增长态势，投融资数据显示具备业绩上行的续航力；估值低位，基金持仓低位，具备配置性价比。重点推荐垃圾焚烧（瀚蓝环境、伟明环保等）、环卫（盈峰环境、玉禾田等）、检测（华测检测、广电计量等）子行业；并推荐个股长青集团、奥福环保，关注高能环境、碧水源等。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 疫情反复风险； 2. 融资环境再次收紧风险。 [Table_Invest] 报告日期 2020-09-06 行业研究 深度报告 评级 看好｜维持 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《2020年1-8月头部环卫企业订单回顾与分析：增量订单或追平去年，集中度持续提升》2020-08-30 •《焚烧投运规模达55.9万吨/日，中标均价72元/吨》2020-08-22 •《上海垃圾分类推行一周年成效几何？》2020-08-15 -24%-13%-1%10%21%33%2019-92019-122020-32020-62020-8公用事业上证综合指数沪深300指数oPpMtNwPmNpPsNoNpQsOrQbRaO9PmOoOpNpPkPmMzQiNrRuM6MnPpNNZsQtNvPoNrN 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 25 行业研究丨深度报告 目录 总览：Q2 业绩全面好转，疫情不减投资强度 ............................................................................... 5 利润表：运营业务 H1 受疫情影响小，Q2 行业已全面显著好转 .................................................................... 5 资产负债表：运营因加速推进项目而负债率上行 ........................................................................................... 8 现金流量表：现金流持续向好，疫情不减投资力度 ...................................................................................... 11 板块分析：运营兼具成长性与抵抗力，重视垃圾焚烧、生物质、环卫、检测 ............................................. 16 2020 三季报业绩预告：长青集团继续高增长 ............................................................................. 17 2020Q2 环保重仓持仓配置比例 0.53% ...................................................................................... 18 板块维度：监测&检测、固废市值占比环比大幅提升 ................................................................................... 18 个股维度：龙马