固收月报：需求恢复态势向好，库存去化特征延续

8 1 / 23 东吴证券研究所 证券研究报告·固定收益·固收月报 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收月报 20200906 [Table_Main] 需求恢复态势向好，库存去化特征延续 报告摘要：  一个完整的库存周期包括四个阶段：主动补库存，被动补库存，主动去库存，被动去库存。其中，主动补库存意味着，企业预测外部需求旺盛，主动增加库存以应对销量的增加，常发生在经济的繁荣阶段；被动补库存意味着，外部需求不振，企业未能及时反应，由于销量的下降而被动增加库存，常发生在经济的衰退阶段；主动去库存意味着，企业预测外部需求不振，主动减少库存，常发生在经济的萧条阶段；被动去库存，外部需求旺盛，企业未能及时反应，由于销量的大增而被动减少库存，常发生在经济的复苏阶段。7 月库存周期处于被动去库存的阶段，需求相对旺盛，国内经济压力已有所缓和。总体判断，未来一段时间内企业仍将处于去库阶段，但也面临着不确定性。  我们认为整体经济正处于去库存周期。从整个统计的 41 个行业来看，去库存行业 25 个，补库存行业有 16 个，去库存数量大于补库存数量。分项来看，主动去库存行业有 12 个，被动去库存行业有 13 个，主动补库存行业有 9 个，被动补库存有 7 个。从需求景气度来分析，景气度较高的主动补库存和被动去库存行业一共有 22 个，景气度较低的主动去库存和被动补库存行业有 19 个，整体表现继续好转。从上中下游产业来看，上游主要集中在被动去库存和主动去库存，中游主要集中于主动补库存，下游主要集中在被动去库存和主动去库存。整体来看，被动去库存占据主旋律，表明目前需求状况恢复较好，经济局部承压但整体而言已经有所回暖，库存持续呈现去化特征。  需求恢复态势向好，企业去库存压力有所缓解。整体来看，7 月份处于被动去库存阶段的行业数为 13 个，较上月的 8 个增加 5 个，需求恢复超预期。7 月处于被动去库存阶段的行业有上游的其他制造业，其他采矿业和有色金属矿采选业；中游的专用设备制造业，仪器仪表制造业，橡胶和塑料制品业，印刷和记录媒介的复制业，金属制品、机械和设备修理业以及黑色金属冶炼及压延加工业；下游的文教、工美、体育和娱乐用品制造业，食品制造业，家具制造业以及汽车制造业。7 月份处于主动去库存阶段的行业数为 12 个，较上月的 15 个减少 3 个，具体行业有上游的非金属矿采选业，开采专业及辅助性活动和石油天然气开采业；中游的废弃资源综合利用业，铁路、船舶、航空航天制造业，非金属矿物制品业，化学纤维制造业和木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业；下游的医药制造业，纺织服装、服饰业，皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业以及纺织业。  风险提示：海内外疫情反复；需求恢复不及预期；政策调整超预期；中美摩擦加剧。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收月报 20200905：7 月数据回顾月报：经济持续复苏但边际放缓，货币政策边际收紧》2020-09-05 2、《固收月报 20200904：货币政策三个不变，保证流动性合理充裕》2020-09-04 3、《固收月报 20200903：8 月经济数据前瞻月报：出口保持增速，PPI 增幅进一步扩大》2020-09-04 4、《固收深度报告 20200902：可转债专题：蒙特卡洛方法用于可转债定价》2020-09-03 5、《固收深度报告 20200901：疫情下的逆向飞行：从公、私部门资产负债表的动态视角看美股》2020-09-03 [Table_Author] 2020 年 09 月 06 日 2 / 23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收月报 内容目录 1. 引言 .................................................................................................................................................. 5 2. 主动补库存 ...................................................................................................................................... 5 3. 被动补库存 ...................................................................................................................................... 7 4. 主动去库存 ...................................................................................................................................... 9 5. 被动去库存 .................................................................................................................................... 12 6. 风险提示 ........................................................................................................................................ 22 sPrNoMuMyQaQcMbRtRqQmOmMeRoOxOfQpPoRaQqRpQuOmMpQNZrRrR 3 / 23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收月报 图表目录 图 1：燃气生产和供应业（单位：%） ............................................................................................. 5 图 2：电气机械及器材制造业（单位：%） ..................................................................................... 5 图 3：通用设