轻工制造行业中报总结：Q2业绩环比回暖，家具、包装行业恢复弹性较大

轻工制造 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 28 轻工制造 2020 年 09 月 06 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：贝格数据 《行业周报-家居板块切换进行时，继续推荐定制家居布局机会》-2020.8.16 《行业周报-家居板块布局正当时，把握外销、零售复苏契机》-2020.8.9 《行业周报-下游大客户 Q2 业绩超预期，继续推荐裕同科技》-2020.8.2 轻工中报总结:Q2 业绩环比回暖，家具、包装行业恢复弹性较大 ——行业周报 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 核心组合：索菲亚、欧派家居、裕同科技、中顺洁柔、晨光文具、思摩尔国际 1、 家居内需复苏组合：索菲亚、欧派家居；受益标的：顾家家居、敏华控股 2、 5G 催化包装组合：裕同科技 3、 新型烟草组合：思摩尔国际 4、 文化纸企稳组合：太阳纸业 5、 必选消费组合：中顺洁柔、晨光文具 （文中“本周”指 2020.8.31—9.4，“上周”指 2020.8.24—8.28。） ⚫ 轻工行业 2020Q2 业绩环比回暖，其中家具、包装印刷行业恢复弹性较大 1） 2020H1 轻工行业合计收入 2196 亿元，同比下降 3.5%，实现归母净利润合计 115 亿元，同比下降 11.1%，降幅相较 2020Q1 收窄。其中，2020Q2 家具/造纸/包装印刷/文娱用品行业收入增速分别为-0.4%/+1.6%/+24.2%/+13.2%，归母净利润增速分别为-6.4%/-11.0%/+28.5%/+18.9%。家具、包装印刷行业在 2020Q2 表现出了更加的修复弹性，收入增速相较 2020Q1 各环比提升 20.6pct 和 35.1pct。 2）从盈利能力看，2020H1 轻工制造板块平均毛利率为 23.4%，同比提升 0.4pct；平均净利率为 5.4%，同比下降 0.4pct。分子行业看，家具/造纸/包装印刷/文娱用品 行 业 平 均 毛 利 率 分 别 为 33.9%/26.7%/21.7%/22.6% ， 净 利 率 分 别 为5.7%/6.0%/7.3%/12.9%。其中，受疫情影响，家具/包装印刷/文娱用品行业 2020H1整体的毛利率均同比有不同程度的下滑，而造纸板块毛利率同比有所回升。 3）从中报披露后的股价表现看，飞亚达、创源文化、索菲亚、合兴包装和恒林股份表现相对较佳；好莱客、帝欧家居、松霖科技、金牌厨柜、惠达卫浴较落后。从整体表现看，定制家居龙头性价比逐渐被市场认知；精装产业链出现调整；包装行业景气度提升存在一定预期差；造纸板块中报基本符合预期；晨光文具虽然业绩受疫情影响，但精品文创战略推进超出预期；软体家居中床垫赛道有所表现。 ⚫ 关注景气度提升的细分行业，推荐索菲亚、思摩尔国际、晨光文具 1）推荐定制家居龙头索菲亚：公司经销端受益于经销商管理精细化、产品结构优化，工程端衣柜体量领先，橱柜、木门逐步拓展，整体业绩有望迎来拐点。市场对公司预期仍处于较低水平，我们坚定看好公司业绩反转的拐点机会。 2）推荐电子烟雾化龙头思摩尔国际：2020Q2 海外市场新型烟草销量受疫情影响有限，继续看好思摩尔在技术研发、客户积累和供应链上的壁垒，建议长期关注。 3）推荐文具行业龙头晨光文具：公司精品文创战略推进超出预期，办公文具等品类毛利率持续提升。九木杂物社开店速度受疫情影响也有限，进展顺利。 4）推荐文化纸龙头太阳纸业： 2020H2 伴随需求回暖，文化纸和箱板瓦楞纸价格均有望向上修复，带来盈利弹性。长期看，公司产能释放、成本优化均有空间。 ⚫ 风险提示：行业需求恢复不及预期、行业价格战加剧等。 -21%-10%0%10%21%31%41%2019-092020-012020-05轻工制造沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业周报 行业研究 行业周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 28 目 录 1、 2020 中报总结：关注家具、包装景气复苏，造纸符合预期 ............................................................................................ 4 1.1、 2020Q2 轻工板块业绩回暖，家具、包装显著修复 ................................................................................................ 4 1.2、 盈利能力：毛利率同比提升，2020Q2 盈利能力显著回升 .................................................................................... 5 1.3、 2020 年中报超预期个股梳理：继续推荐索菲亚..................................................................................................... 7 1.4、 核心标的 2020 年中报业绩及估值预测梳理 ......................................................................................................... 10 2、 行业更新：本周飞亚达、索菲亚、合兴包装涨幅居前 ................................................................................................... 11 2.1、 行业交易数据更新：轻工板块本周收盘上涨 0.08% ............................................................................................ 11 2.1.1、 行业公司涨跌幅排名 .................................................................................................................................... 11 2.2、 行业核心公司的估值：部分行业龙头公司估值处于历史低位 ............................................................................ 12 3、 推荐组合及逻辑：继续推荐定制家居、3C 包装、新型烟草和文化纸 ......................................................................... 13 3.1、 核心推荐组合：索菲亚、欧派家居、裕同科技、