家用轻工行业家居板块半年报综述及后市展望：疫情下夯实内功，大宗业务带领龙头率先复苏

行业专题报告 | 家用轻工 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 09 月 09 日 。 疫情下夯实内功，大宗业务带领龙头率先复苏 家居板块半年报综述及后市展望 行业评级 中配 前次评级 评级变动 首次 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 家用轻工 -2.84 13.48 22.86 沪深 300 -2.62 13.28 15.40 分析师 刘菲 S0800519080001 18601677317 liufei@research.xbmail.com.cn 张丽娟 S0800519020001 13701240390 zhanglijuan@research.xbmail.com.cn 相关研究 -11%-5%1%7%13%19%25%31%2019-092020-012020-052020-09家用轻工沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 行情回顾：2020年以来，家具板块表现与大盘走势相近，截至2020年9月4日，申万家具指数上涨24.47%，上证指数上涨9.72%，跑赢大盘14.76pct，整体来看，疫情影响是今年以来的主要矛盾，而业绩预期的变化则穿插其中，一季度出于业绩承压担忧股价超跌，二季度预期好转股价缓慢提升，6月份随着住宅竣工数据和家具零售数据进一步确认行业好转，股价触底回升。 业绩回顾：1）定制家居板块：一季度受疫情影响短期承压，二季度回暖趋势明显。大宗业务表现亮眼，我乐家居、志邦家居、金牌厨柜、皮阿诺、欧派家居在大宗业务的带动下，业绩实现率先修复。2）软体家居板块：软体家居一季度业绩受疫情影响相对较小，三家公司合计营收下降0.37%，主要由于软体家居公司主要布局海外市场，同时部分2019年末的订单于一季度释放，因此一季度业绩降幅整体低于定制家居。二季度三家公司营收迅速恢复，同比增长13.99%。 后市展望：1）短期来看，疫情至暗时刻已过，格局改善正在进行时。龙头疫情之下夯实内功，电商、经销商渠道改革值得关注，以欧派家居、索菲亚、顾家家居为代表的龙头公司在疫情期间积极展开线上直播活动带动销售恢复，经销商帮扶和赋能、渠道改革同步进行。而由于资金压力、客流量下滑等影响，部分中小品牌退出市场，竞争格局有望得到改善。2）中期来看，地产呈现一定韧性，竣工回暖有望带动家居行业景气向上。2020年1-7月全国住宅竣工面积23685万平方米，同比下降10.2%，增速比去年同期回升0.3pct，环比1-6月提升14.53pct。2019下半年以来竣工回暖下家居板块工程渠道高速增长，随着房地产市场修复，竣工回暖将在零售端将有所体现。3）长期来看，国内消费主流群体年龄层不断后移，对消费品质更有要求的新生代正逐步成为市场主力，消费升级与个性化需求将带动行业结构向上，而整装和工程渠道或成龙头品牌抢占市场份额的有效途径。整装一体化趋势利用产品关联性，拓展各品类市占率，其对设计能力和生产能力的高要求也在构筑行业壁垒，我们认为，整装业务是龙头企业扩品类的试金石，也将是零售格局竞争改善的重要导火索。 投资建议：疫情过后，回归行业本身运行逻辑，我们认为下半年地产回暖趋势不改，推荐：1）直接享受精装政策红利，受益于竣工利好，率先兑现业绩的工装类家居公司，如江山欧派（603208.SH）、志邦家居（603801.SH），以及定制家居龙头，如欧派家居（603833.SH）、索菲亚（002572.SZ）；2）受疫情影响较小，线上渠道快速布局，上半年业绩确定性高的软体家居龙头，如顾家家居（603816.SH）。 风险提示：经济下行超预期，房地产调控超预期，原材料成本上涨等 证券研究报告 行业专题报告 | 家用轻工 西部证券 2020 年 09 月 09 日 行业专题报告 | 家用轻工 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 09 月 09 日 索引 内容目录 一、2020H1 家具板块行业回顾 .................................................................................. 4 1.1 行情回顾 ....................................................................................................... 4 第一阶段：疫情爆发，线下装修几乎停摆，业绩承压预期带来股价下跌 .................. 4 第二阶段：房地产竣工数据、家具零售数据呈现回暖，业绩好转预期带来股价缓慢修复 ............................................................................................................................... 4 第三阶段：国内内循环成为主线，Q2 业绩明显好转，抬升家具板块估值 ................ 5 1.2 定制家居业绩回顾：二季度业绩环比复苏，大宗业务带动业绩率先修复 ................. 5 1.3 软体家居业绩回顾：一季度受疫情影响小于定制家居，二季度迅速修复................. 7 二、后市展望：精装修产业链仍然可期，格局改善曙光已现 .......................................... 10 2.1 短期来看，疫情至暗时刻已过，格局改善正在进行时 ........................................ 10 2.1.1 龙头疫情之下夯实内功，电商、经销商渠道改革值得关注 .......................... 10 2.1.2 部分中小品牌退出，竞争格局有望改善 .................................................... 11 2.2 中期来看，地产呈现一定韧性，竣工回暖有望带动家居行业景气向上 .................. 11 2.3 长期来看，整装和工程业务或成快速拓展市占率的有效途径 ............................... 12 2.3.1 整装大家居成为零售渠道新的流量入口 .................................................... 12 2.3.2 精装房政策背景下工程业务成为必争之地................................................. 13 三、风险提示 .......................................................................................................... 15 图表目录 图 1：家具板