家用电器行业中报总结：沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春

家用电器 | 证券研究报告 — 行业点评 2020 年 9 月 8 日 [Table_Industr yRank] 未有评级 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《家用电器行业周报》20200824 《家用电器行业周报》20200817 《家用电器行业周报》20200810 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 家用电器 [Table_Analyser] 证券分析师：孙谦 (8621)20328348 qian.sun@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520070001 [Table_Title] 家用电器行业中报总结 沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春 [Table_Summary] 上半年总结 20 年上半年的家电行业因为疫情而面临复杂多变的外部环境，对于家电行业中各公司的经营能力提出了较强的考验。在渠道端，疫情限制了传统线下渠道的经营活动；在需求端，疫情打断了 19 年下半年开启的竣工周期；在上游，原材料价格亦伴随疫情修复而逐渐上涨。在此环境下，家电行业各子板块和所属公司的上半年经营结果出现分化。  由于疫情影响，20H1 家电行业在经营端出现多种分化，如线上/线下渠道的分化，必选/可选家电需求的分化，消费诉求分化等现象，对家电企业经营能力提出更高要求。  收入端：行业韧性较强，小家电/按摩椅表现出色。家电行业收入端，20Q1/Q2 下滑 0.55%/25%，二季度营收修复明显。小家电/按摩椅表现较好，Q1/Q2 收入分别同比-21%/-20%，+15%/+24%。白电 Q1 下滑 25%，Q2 基本收至持平。  业绩端：二季度收入迅速改善，费用端有一定正贡献。单 Q2 按摩椅/黑电/小家电板块录得业绩增速+79%/+85%/+19%，领跑家电子板块；白电行业在量价回升带动下单季度业绩下滑收窄至 22%，环比收窄约 30pcts。  经营质量：二季度经营性现金流改善明显。20H1 白电、零部件、厨电和照明板块经营性净现金流同比均下滑，其中白电板块下滑幅度达 67%。二季度随着终端回暖，所有子板块经营性净现金流均同比回正，经营质量明显改善。 下半年展望 我们认为下半年家电行业主要有两重利好，第一是被疫情打断的竣工逻辑回归，从量上体现为新增需求提升，从价上体现为消费需求向大容量、健康等概念产品的升级。第二是经济从疫情影响中逐步恢复后，消费力的回升，主要体现在必选家电消费完成后，长周期内对多元化家电的购置需求上升。我们认为，下半年对于家电行业和对其中公司的投资，应该关注两条较为清晰地主线：  第一条主线是关注由于疫情消退、竣工回升带来的疫情“顺周期”类子板块需求基础回升，其中在子板块上主要为白电板块、厨电板块、照明板块，建议关注公司为老板电器、格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电、浙江美大、华帝股份等。  第二条主线是消费者多元化需求的长期提升，子板块上主要为可选类家电行业，例如小家电、按摩椅等，建议关注公司为石头科技、科沃斯、小熊电器、新宝股份、九阳电器、苏泊尔、奥佳华等。 风险提示 1）宏观经济不及预期；2）新冠疫情重新加重；3）家电行业价格战加剧；4）天气因素对家电特别是空调产生的影响等。 2020 年 9 月 8 日 家用电器行业中报总结 2 目录 1. 20 年上半年家电行业面临复杂多变的环境 ...................................... 5 1.1 新冠疫情使得家电子板块景气度分化 ............................................................................. 5 1.2 地产竣工与销售阶段回暖趋势被疫情打断 ..................................................................... 6 1.3 汇率与原材料变动可能更有利于龙头企业 ...................................................................... 7 2. 20 年上半年行业表现在外部环境影响下出现分化 ........................... 9 3. 上半年中报总结：二季度步入复苏 ................................................ 12 3.1 收入端表现：行业韧性较强，小家电/按摩椅表现出色 ................................................. 12 3.2 业绩端表现：二季度迅速改善，费用端有一定正贡献 .................................................. 14 3.3 经营质量表现：二季度经营性现金流改善明显 ............................................................. 16 4. 下半年行业展望：关注竣工逻辑回归及多元化消费需求 ................ 17 4.1 内销市场：竣工向上，消费力逐步回归 ........................................................................ 17 4.2 外销市场：海外长期需求走势尚不确定，关注疫情走势 .............................................. 19 4.3 投资建议 ....................................................................................................................... 20 4.4 家电核心标的估值水平 ................................................................................................. 20 5. 风险提示 ....................................................................................... 23 qRmPtNwPoPrRsNtQoRqMoP8ObP6MnPqQtRnNjMoOwPfQnNzR6MsQmONZnPrQuOnNqM 2020 年 9 月 8 日 家用电器行业中报总结 3 图表目录 图表 1. 国内新冠疫情在 4 月后基本的得到控制 ................................................................ 5 图表 2.海外新冠疫情拐点仍不明确 ..............................