家用电器行业：Q2经营趋势向上，期待下半年加速回暖

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业深度 2020 年 09 月 08 日 家用电器 Q2 经营趋势向上，期待下半年加速回暖 2020 年上半年经营整体承压，Q2 恢复迅速。收入端：受疫情影响，2020H1 家电行业收入下滑严重；2020 年 Q2 被抑制的消费需求得到释放，各行业收入加速恢复。利润端：2020H1 整体行业利润端下滑幅度大于收入端；2020 Q2 各行业加速恢复，小家电利润恢复速度最快。毛利率端：2020H1 全行业毛利率同比存在一定下滑，其中白电下滑幅度最大；2020 年 Q2 多个子板块毛利率同比增长。期间费率：2020 年上半年各家电企业控制费用支出，销售、管理、研发有不同程度的波动。 细分板块：大家电受影响，小家电高景气。1）白电：Q2 边际改善显著。收入及利润端，受到疫情影响，各白电企业 Q1 收入及利润下滑较大，但Q2 加速恢复，其中海尔智家与美的集团收入端表现突出，美的集团 Q2 净利润增速转正。盈利能力上，各白电企业由于促销活动力度较大，因此 Q2毛利率仍旧下滑。未来展望：地产竣工及销售回暖驱动白电企业下半年回暖；从预收款角度分析，预计白电企业也将迎来收入的反弹。2）厨电：地产竣工带动恢复。收入及利润端，上半年疫情导致收入及净利润下滑严重，但得益于地产竣工于 Q2 逐步恢复，收入降幅同期收窄，其中老板电器得益于工程渠道率先恢复，拉动 Q2 的收入及净利润改善。盈利能力上，2020H1 整体板块毛利率下滑，Q2 下滑幅度收窄。由于低毛利率的工程渠道率先恢复，导致各企业产品结构变动进一步将其毛利率下滑。未来展望：传统厨电方面，竣工拉动销量回升，工程端持续向好；集成灶企业，多渠道布局强化，不断渗透市场。3）照明及民用电工：Q2 市场逐步复苏。收入及利润端：2020H1 板块收入下滑较大，Q2 加速改善。其中，欧普照明及公牛集团 2020Q2 迎来显著回暖。盈利能力上，2020H1 及 Q2 板块整体毛利率提升，其中欧普照明 Q2 毛利率提升得益于原材料价格下滑带来的成本红利。未来展望：随着疫情得到控制，线下零售加速恢复，照明及民用电工板块企业将加速恢复。4）小家电：持续高景气度。收入及利润端，2020 上半年小家电销售情况较好，且行业整体恢复较快，Q2 加速提升，其中长尾品类品牌表现突出。盈利能力上，小家电行业毛利率略有下滑，Q2 提速明显。2020 年上半年，小家电公司除苏泊尔外毛利率均同比上升。后续展望：小家电行业线上渠道比例将进一步提升，营销策略愈加年轻化；此外小家电龙头开始顺应时代潮流发展，小单品投入加大。 关注变革的企业。各家电企业主要从渠道和数字化转型进行变革。1）渠道方面：美的集团进行了层级削减的改革；海尔智家进行全流程改革以及利益理顺；格力电器在渠道上进行改革，实现线上线下协同发展。2）数字化转型：美的集团采用全面数字化及全面智能化转型；海尔智家进行数字变革，进一步提效增速。 投资建议。我们建议重视白电中的海尔智家、美的集团和格力电器（开启渠道改革的新篇章），小家电中的九阳股份和苏泊尔以及厨电、电工和照明板块的老板电器、浙江美大、公牛集团和欧普照明的投资价值。 风险提示：疫情影响家电出口；汇率波动风险；原材料价格波动风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com 分析师 马王杰 执业证书编号：S0680519080003 邮箱：mawangjie@gszq.com 研究助理 郑紫舟 邮箱：zhengzizhou@gszq.com 相关研究 1、《家用电器：7 月空调数据：冷年收官，等待行业改善》2020-08-19 2、《家用电器：寻找变革的企业，期待景气回升——2020年中期策略》2020-08-02 3、《家用电器：业绩前瞻：走出低谷，环比大幅改善》2020-07-06 -16%0%16%32%2019-092020-012020-052020-09家用电器沪深300 2020 年 09 月 08 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.数据扫描：家电 2020H1 经营概览 ........................................................................................................................ 5 2. 细分板块：大家电与小家电分化 ......................................................................................................................... 9 2.1 白电：Q2 边际改善显著 ............................................................................................................................ 9 2.2 厨电：地产竣工带动恢复 .......................................................................................................................... 15 2.3 照明及民用电工：Q2 市场逐步复苏 ........................................................................................................... 23 2.4 小家电：持续高景气度 ............................................................................................................................. 27 3 关注变革的企业 ................................................................................................................................................. 33 3.1 积极的渠道变革 ....................................................................................................................................... 33 3.2 紧跟时代的数字化转型 .......................................