家电行业2020年中报总结：业绩修复，价值回归

方正家电2020年中报总结:业绩修复，价值回归分析师：薛玉虎执业证书编号：S1220514070004联系人：周衍峰苏子杰证券研究报告家电行业/专题研究2020年 09月09日核心观点：1.家电板块：基本面触底回升，强调结构性机会◆ 空调：促销提振需求，龙头率先复苏。疫情加速品牌分化，2季度来格力、美的通过促销提振需求，加快资金周转，积极“自救”，二三线品牌则经营惨淡。◆ 冰洗：需求韧性足，但盈利压力不减。作为步入成熟阶段的品类，疫情对更新需求的影响较小，因此2季度冰洗板块营收回暖明显。但行业为此投入较多的促销资源，短期盈利能力仍承压。◆ 厨电：工程复苏趋势明确，零售仍有压力。随着2季度下游地产项目的陆续开复工，厨电工程渠道出货表现亮眼，而C端零售业务在经历短暂的需求集中释放后表现乏力。不过，得益于良好的竞争格局，厨电板块的盈利能力并未受疫情冲击。◆ 小家电：需求景气度上行，业绩表现喜人。受疫情催化+直播/电商红利，小家电的高景气度延续至2季度，以新宝、小熊为代表的企业业绩持续超预期。2.投资展望：业绩修复+低估值，把握价值回归的机会◆ 展望下半年，我们认为市场可能存在2个预期差：1）空调产业链盈利修复超预期；2）地产竣工带来厨电零售回暖超预期。其中，今年5月以来，空调行业已出现以下两点积极变化，下半年盈利预期修复带来的投资机会值得重视。1）疫情加剧行业洗牌，市场格局实现新“平衡”；2）格力、美的挺价意愿强烈，全行业逐渐走出“价格战”泥潭。此外，我们还建议关注下半年家电出口产业链复苏带来的投资机会。◆ 推荐组合上，【格力电器】渠道改革叠加股权激励，绝对收益明显；【老板电器】看好下半年厨电的零售回暖；【九阳股份】业绩增长确定+估值合理，调整是配置良机；【新宝股份】高成长持续，长期业绩无忧。3.风险提示：消费升级低于预期、经济超预期下滑、疫情反复、外销订单大幅减少等。qRpMrPuNoPrRtMmPtMtPnM7N9R8OsQqQsQmMkPpPxOiNqRqQaQtRsRuOrQrQuOtOtR厨电002508.SZ老板电器002677.SZ浙江美大002035.SZ华帝股份002543.SZ万和电气空调冰洗小家电000651.SZ格力电器000333.SZ美的集团600854.SH春兰股份000921.SZ海信家电600690.SH海尔智家600336.SH澳柯玛002668.SZ奥马电器600983.SH惠而浦000521.SZ长虹美菱002032.SZ苏泊尔002403.SZ爱仕达002242.SZ九阳股份002959.SZ小熊电器002705.SZ新宝股份300824.SZ北鼎股份603355.SH莱克电气603868.SH飞科电器002759.SZ天际股份603486.SH科沃斯002614.SZ奥佳华688169.SH石头科技603579.SH荣泰健康方正家电板块个股成分目录>>行业：家电行业：基本面触底回升，强调结构性机会一冰洗：需求韧性足，但盈利压力不减三•厨电：工程复苏趋势明确，零售仍有压力四空调：空调：促销提振需求，龙头率先复苏二•小家电：需求景气度上行，业绩表现喜人五投资展望：业绩修复+低估值，把握价值回归的机会六资料来源：Wind，方正证券研究所◼上半年行业整体营收下滑12%，但Q2家电行业营收已实现恢复性增长。受疫情冲击，20H1家电行业营收总额为3847亿元，同比增速-11.74%，在中信30个行业中居末尾。但值得注意的是，20Q1/Q2家电行业营收增速分别为为-25.5%/0.49%，2季度行业复苏迹象明显。◼上半年行业整体净利润下滑30%，盈利水平还有待进一步修复。20H1家电行业净利润总额为296亿元，同比增速-30.21%，在中信30个行业中位居21名。其中，20Q1家电行业净利润增速-50%，Q2净利润降幅收窄至-16%。图表1：20H1家电营收增速在中信30个行业中位列第24名家电板块：Q2营收实现恢复性增长，但经营压力仍在第24名图表2： 20H1家电净利润增速在中信30个行业中位列第21名-40%0%40%80%120%计算机电新农林牧渔银行有色金属非银行金融建筑电子煤炭钢铁综合商贸零售基础化工食品饮料轻工制造房地产医药纺织服装电力公用机械建材国防军工家电通信汽车交通运输消费者服务石油石化传媒-130%-80%-30%20%70%120%170%220%270%农林牧渔通信电新国防军工电子机械电力公用医药传媒食品饮料银行建筑建材轻工制造基础化工煤炭房地产有色金属计算机家电纺织服装钢铁非银行金融汽车商贸零售综合交通运输消费者服务石油石化第21名资料来源：Wind，方正证券研究所图表3：方正家电板块20Q2营收增速回正图表5：20Q2家电板块净利率触底回升◼盈利水平方面，20H1家电板块净利率为7.7%，同比下降2.04pct。其中，随着2季度营收的改善，20Q2行 业净利 率环比回 升至 8.35%， 同比 降幅收 窄1.92pct。图表4：20Q2家电板块净利润增速环比收窄家电板块：Q2营收实现恢复性增长，但经营压力仍在-30%-20%-10%0%10%20%30%0500100015002000250018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q2营业总收入YoY单位：亿元-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%05010015020025030018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q2行业净利润（亿元）YOY单位：亿元0%2%4%6%8%10%17Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q2资料来源：Wind，方正证券研究所图表7：20Q2厨电、小家电净利率反弹明显◼分板块看，各子板块表现分化，小家电抢抓外部机遇增速领跑。受益于疫情期间居家时间增加，小家电尤其是厨房小电、清洁电器的线上销售不降反增，并延续至整个2季度，这也使得上半年小家电营收增速遥遥领先。另外，冰洗、空调、厨电的营收增速在2季度也出现了不同程度的回暖。◼上半年小家电盈利能力最佳。20H1小家电净利率9.98%，不降反升；反观空调、冰洗的净利率分别为9.28%和3.23%，均有2pct的下滑。图表6：20Q2各子板块营收增速改善，其中小家电增幅最大家电板块：板块分化加剧，小家电增速相对领先-40%-20%0%20%40%60%80%17Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q2方正家电空调冰洗厨电小家电-5%0%5%10%15%20%17Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q2方正家电冰洗空调厨电小家电资料来源：百度指数， Wind，方正证券研究所图表9： 20H1外销好于内销，小家电好于其它板块◼分区域看， 2季度出口形势持续向好，而国内需求复苏较慢。20H1家电行业内销/外销增速为-20.88%/-0.65%，主要系Q2全球疫情下，国内家电的生产率先恢复并步入正轨，中国家电制造