轻工制造行业2020年中报总结：家具回暖明显，造纸反转在即，文娱韧性凸显

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 44 [Table_Page] 投资策略报告|轻工制造 证券研究报告 [Table_Title] 轻工制造行业 2020 年中报总结 家具回暖明显，造纸反转在即，文娱韧性凸显 [Table_Summary] 核心观点：  家具：Q2 收入环比改善明显，软体家具企业恢复速度较快。家具 Q2收入增速环比向好，2020 年第二季度定制企业收入环比增长27.2%，成品家居企业同样实现收入环比大幅改善。（1）家居卖场：免除租金+资源赋能支持商户，催化龙头市占率提升；（2）TOB 家居：Q2 业绩恢复，TOB 家居赛道全年高增逻辑不变，龙头优势逐步扩大；（3）软体家居：上半年恢复情况优于定制，下半年内外销齐向好；（4）定制家居：疫情影响行业景气度，上半年扩店速度放缓。零售业务整体承压，大宗/整装渠道收入快速崛起；（5）细分品类横向对比，定制家具盈利能力环比回升明显；（6）行业竞争加剧导致费用率攀升，Q2 净利水平环比大幅回升。  文娱及新型烟草：文具零售修复确认，生活用纸使用场景多元化，新型烟草静候政策东风。（1）零售文具：Q2 行业持续承压，下半年随学校正常开学迎来恢复；（2）生活用纸：疫情将推动生活用纸行业使用场景长期多元化，行业需求预计增加，而纸浆价格的持续低位，将继续推升行业盈利能力；（3）办公采集：复工有序推进助力集采需求向好，云视频业务发展有望提速；（4）新型烟草：FDA 审批具备示范效应，将有效推动国内加热不燃烧政策、产业的发展，HNB 出口继续推进，而电子烟政策仍待明朗。  造纸包装：造纸拐点已现，预计文化白卡景气度继续抬升；限塑令带来包装行业增长新机遇，终端需求逐步回暖。（1）Q1 造纸行业受到冲击较大，下游需求出现萎缩，企业盈利情况出现波动。其中文化纸受学生未正常开学导致教辅材料需求下滑影响，包装纸受国内疫情影响包装需求后，海外疫情爆发影响出口需求。Q2 随着国内疫情得到有效控制，复工复产、返校复课逐步展开，文化纸、包装纸下游需求显著回暖，5 月以来各纸种整体呈现涨价趋势。下半年传统行业旺季可期待（2）白卡系包装：限塑令带来行业增长新机遇，利好拥有替代产能的企业，此外终端需求逐步回暖，烟包、酒标、消费电子包装景气将在下半年逐步回暖。瓦楞系包装：国际贸易摩擦、疫情等影响导致我国在 2020 年上半年出口金额下滑，瓦楞纸箱需求遭遇较大压力，出口运输包装的需求锐减。中小包装厂经营压力增大，龙头公司获可迎来整合契机。此外我国出口下滑幅度逐月收窄，瓦楞包装需求有望逐步恢复。  风险提示。疫情变化导致下游复苏不及预期；行业集中度提升不及趋势；宏观经济波动导致业绩不达预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-09-04 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 赵中平 SAC 执证号：S0260516070005 SFC CE No. BND271 0755-23953620 zhaozhongping@gf.com.cn 分析师： 陆逸 SAC 执证号：S0260519070005 021-60750604 gfluyi@gf.com.cn 请注意，陆逸并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 轻工制造行业:文化纸库存继续下降，预计需求回暖带动价格上涨 2020-08-17 轻工制造行业:透视 315 精装房问题，房企或走向空间化集采 2020-07-19 [Table_Contacts] 联系人： 张兆函 zhangzhaohan@gf.com.cn -8%0%8%17%25%33%09/1911/1901/2003/2005/2007/20轻工制造沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 44 [Table_PageText] 投资策略报告|轻工制造 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 晨光文具 603899.SH CNY 73.35 2020/08/23 买入 67.94 1.28 1.58 57.30 46.42 43.00 34.48 23.30 23.60 齐心集团 002301.SZ CNY 16.36 2020/08/04 买入 23.40 0.46 0.65 35.57 25.17 23.92 16.75 3.21 2.84 中顺洁柔 002511.SZ CNY 23.83 2020/08/09 买入 29.04 0.71 0.88 33.56 27.08 24.23 20.03 19.30 20.10 欧派家居 603833.SH CNY 106.35 2020/08/30 买入 111.16 3.37 3.97 31.56 26.79 24.02 19.59 17.80 18.10 志邦家居 603801.SH CNY 36.41 2020/08/18 买入 49.50 1.52 1.98 23.95 18.39 20.03 15.28 15.50 17.30 索菲亚 002572.SZ CNY 27.89 2020/04/22 买入 20.80 1.30 1.49 21.45 18.72 15.30 13.23 19.20 19.60 尚品宅配 300616.SZ CNY 63.55 2020/04/28 买入 77.28 2.76 3.14 23.03 20.24 19.79 17.06 13.70 13.80 金牌厨柜 603180.SH CNY 60.11 2020/04/10 买入 75.60 4.20 4.87 14.31 12.34 17.16 14.57 18.90 18.00 顾家家居 603816.SH CNY 67.48 2020/08/20 买入 72.36 2.17 2.68 31.10 25.18 23.42 21.85 19.30 20.30 敏华控股 01999.HK HK 10.52 2020/01/09 买入 7.08 0.37 0.43 28.43 24.47 10.46 10.46 19.70 18.50 江山欧派 603208.SH CNY 131.03 2020/08/09 买入 154.50 3.57 5.15 36.70 25.44 26.58 17.85 21.90 24.40 帝欧家居 002798.SZ CNY 29.84 2020/04/30 买入 32.94 1.83 2.22 16