家用电器行业2020年中报总结：行业触底回升，期待持续复苏

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 33 [Table_Page] 跟踪分析|家用电器 证券研究报告 [Table_Title] 家用电器行业 2020 年中报总结 行业触底回升，期待持续复苏 [Table_Summary] 核心观点：  疫情影响 2020H1 数据回落，Q2 环比改善，后续有望持续复苏。家电行业 2020H1 营业总收入 5382 亿元， YoY-13%（增速同比-17pct），净利润 330 亿元，YoY-29.9%（增速同比-42pct）。毛利率 22.5%（YoY-2.7pct），净利率 6.1%（YoY-1.5pct）。其中 Q2 营业总收入 YoY+0.5%（环比 2020Q1 提升 29.3pct）。各板块延续 Q1 分化态势，疫情与直播催化下小家电板块表现依然最为亮眼（收入 YoY+12.5%，环比 Q1提升 33.9pct）；白电板块龙头促销叠加疫情影响减弱，收入基本恢复持平（YoY-0.2%，环比 Q1 提升 28.2pct），但盈利还有待恢复；厨电板块由于受地产影响最大，且线上占比较低，恢复速度相对落后（YoY -8.5%，环比 Q1 提升 25.5 pct）。  小家电表现最好，白电厨电环比改善。 （1）白电： 2020H1 营收/净利润 YoY-12.0%/-33.5%，2020Q2 营收/净利润 YoY-0.2%/-21.6%，龙头收入盈利恢复可期。 （2）黑电：2020H1 营收/净利润 YoY-16.8%/-9.6%，2020Q2 营收/净利润 YoY+1.6%/+94.8%，面板价格低位带动 H1 盈利优于收入。 （3）厨电：2020H1 营收/净利润 YoY-21.1%/ -21.9%，2020Q2 营收/净利润 YoY -8.5%/-9.2%。业绩改善主要来自竣工好转对工程端带动。 （4）小家电：2020H1 营收/净利润 YoY-4.3%/-5.8%，2020Q2 营收/净利润 YoY+12.5%/+20.0%。疫情冲击最小，且受益消费升级和社交电商新渠道红利。 （5）上游零部件：2020H1 营收/净利润 YoY-12.5%/-21.0%，2020Q2营收/净利润 YoY -3.3%/-11.6%。疫情影响经济下行压力加大，零部件下游需求承压。 （6）照明电工：2020H1 营收/净利润 YoY-18.6%/-28.4%，2020Q2 营收/净利润 YoY-3.2%/-9.4%。板块兼具地产周期与成长属性。 （注：以上出现的净利润、净利率口径均为剔除异常公司后的归母净利润、归母净利率，营业总收入为选取 53 家家电企业合计。）  投资建议：推荐业绩持续改善、长期竞景争力显著的白电龙头美的集团、海尔智家、格力电器；受益消费升级及新渠道的小家电龙头新宝股份、九阳股份、小熊电器；受益地产景气度上行的厨电龙头老板电器。  风险提示：原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱；竞争环境恶化。 [Table_Grade] 行业评级 持有 前次评级 持有 报告日期 2020-09-01 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 曾婵 SAC 执证号：S0260517050002 SFC CE No. BNV293 0755-82771936 zengchan@gf.com.cn 分析师： 袁雨辰 SAC 执证号：S0260517110001 SFC CE No. BNV055 021-60750604 yuanyuchen@gf.com.cn 分析师： 王朝宁 SAC 执证号：S0260518100001 021-60750604 wangchaoning@gf.com.cn 请注意，王朝宁并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 家用电器行业:7 月数据点评：白电量价持续改善，美的表现亮眼 2020-08-27 [Table_Contacts] 联系人： 高润鑫 gaorunxin@gf.com.cn -10%-3%5%12%19%26%09/1911/1901/2003/2005/2007/20家用电器沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 33 [Table_PageText] 跟踪分析|家用电器 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 美的集团 000333.SZ 人民币 70.54 2020/4/30 买入 60.89 3.57 4.04 19.76 17.45 14.07 11.71 21.09 21.06 海尔智家 600690.SH 人民币 22.30 2020/8/30 买入 24.59 1.01 1.23 22.13 18.14 12.20 8.71 12.35 13.10 格力电器 000651.SZ 人民币 54.50 2020/8/31 买入 63.04 3.06 3.94 17.80 13.83 10.86 7.97 16.03 18.35 新宝股份 002705.SZ 人民币 44.05 2020/8/26 增持 53.36 1.39 1.67 31.74 26.42 19.16 16.20 20.57 19.82 九阳股份 002242.SZ 人民币 44.10 2020/8/26 买入 48.10 1.19 1.34 36.98 33.01 35.23 31.42 23.26 24.65 小熊电器 002959.SZ 人民币 139.10 2020/8/27 买入 160.79 2.99 3.74 46.59 37.20 34.74 27.31 21.50 21.21 老板电器 002508.SZ 人民币 39.25 2020/8/28 买入 43.33 1.73 1.98 22.64 19.86 19.13 16.21 19.29 18.03 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中收盘价为 2020/8/31 收盘价。所有公司 2020、2021 年预测数据与广发外发报告一致。 tOnRnPwOuM6M8QaQpNpPtRpPeRoOxOeRmMoM8OoPpQwMrQpOMYnRmN 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 33 [Table_Pa