家电行业2020年中报总结：疫情影响渐消，复苏拐点确立

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 9 月 3 日 家电行业 疫情影响渐消，复苏拐点确立 ——家电行业 2020 年中报总结 行业动态 ◆收入端：小家电景气度再提升，白电、厨电显著复苏 随着疫情影响进入尾声，20Q2 板块收入增速快速修复。20Q2 家电行业零售额同比下滑 7%（奥维监测数据），降幅环比 Q1（-37%）大幅收窄，而中报板块收入同比增速回升至+6%（剔除格力），环比 Q1（收入同比下滑 20%左右）快速修复。从各板块 Q2 收入增速回升情况来看：小家电（+27%）>黑电（+16%）>白电（+0.5%）>上游（-4%）>大厨电（-9%，剔除华帝同比+4%），小家电受益线上化趋势，景气度超出市场预期。 ◆盈利端：回升明显，小家电盈利能力最突出 20Q1/Q2 家电板块净利率同比分别-2.3/-1.5pct，盈利能力降幅收窄。分板块来看，Q2 在收入高增长的带动下，小家电净利率同比提升+2.9pct，厨电净利率基本同比持平（-0.1pct），白电净利率因价格战去库存原因，同比依旧承压（-3pct），但环比 Q1（-3.9pct）降幅收窄。 ◆经营质量：经营净现金流大幅回升且超过净利润 20Q2 逐渐恢复正常经营活动，加快销售回款，行业整体经营净现金流大幅回升且超过净利润。分板块来看，白电、小家电板块现金回流最为明显。20Q2 各子板块存货同比温和上升。 ◆集中度：收入端集中度稳定，白电竞争基本出清 2019 年以来，竞争成为白电行业最大的不确定性，尤其是空调。2020年以来零售份额向三大白电加速集中，激烈价格竞争下市场基本出清。伴随行业需求步入复苏周期，二线企业盈利能力略有恢复，但收入集中度依然稳定保持在 70%左右。 ◆基本面展望：白电、厨电需求逐步复苏，集中度提升，弱周期下更考验数字化精细化运营能力 需求层面：未来 2-3 个季度需求和价格向上趋势明朗。2020-21 年商品房竣工交付趋势性改善，叠加经济复苏，将继续带动白电、厨电板块需求回暖。由于疫情导致的低基数效应，复苏将至少持续至 21H1。同时考虑到库存周期见底、PPI 上行，行业有望在 Q3 见到均价同比向上拐点。 竞争层面：经过 2 年下行周期与渠道模式转型，龙头公司强化竞争，行业格局更加集中。后续行业景气度虽有复苏，但由于地产销售难见弹性、经济复苏节奏偏弱，预计复苏幅度有限。后续竞争更考量在新渠道、新零售背景下，企业在数字化、信息化基础上的精细运营能力，预计龙头份额仍将稳中有升，盈利能力逐步改善。 ◆投资建议 继一季报业绩受疫情冲击后，家电板块二季度收入/利润同比增速分别回升至+6%/-15%，经营拐点已现。展望后续，随着经济复苏与地产竣工改善，未来 2-3 个季度的白电、厨电需求复苏趋势明朗，同时库存周期见底、PPI 上行，均价将迎来向上拐点。基于景气趋势研判，我们推荐： 1）复苏拐点确立，中长期增长确定性高或存在改善弹性的白电龙头：美的集团、海尔智家、格力电器。 2）小家电经营模式的改变将打开优质产品型公司的持续成长空间，继续推荐具备底层竞争要素的优质公司：新宝股份、九阳股份、苏泊尔、小熊电器。 3）地产产业链零售回暖迹象明确，关注各家公司下半年业绩弹性：海信家电、老板电器、华帝股份、欧普照明。 ◆风险分析：疫情对经济活动的冲击出现反复；地产竣工进度不及预期。 增持（维持） 分析师 金星 (执业证书编号：S0930518030003) 021-52523878 jinxing@ebscn.com 甘骏 (执业证书编号：S0930518030002) 021-52523877 ganjun@ebscn.com 王奇琪(执业证书编号：S0930519050001) 021-52523880 wangqq@ebscn.com 王彦玮(执业证书编号：S0930519100001) 021-52523879 wangyw@ebscn.com 行业与上证指数对比图 资料来源：Wind -10%2%13%25%36%08-1912-1903-2006-20家电行业沪深3002020-09-03 家电行业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 财报总结：疫情影响渐消，复苏拐点确立 ................................................................................. 3 1.1、 收入端：20Q2 板块收入恢复同比个位数增长 ........................................................................................ 3 1.2、 盈利端：回升明显，小家电盈利能力最突出 ........................................................................................... 4 1.3、 经营质量：回款加快，经营现金流恢复正常水平 ................................................................................... 4 1.4、 集中度：收入集中度仍高，利润集中度下降 ........................................................................................... 6 2、 收入端：20Q2 板块收入恢复个位数增长 .................................................................................. 7 2.1、 20Q2 家电板块需求与收入增速恢复正常 ............................................................................................... 7 2.2、 白电、厨电需求快速恢复，小家电持续高景气 ....................................................................................... 7 3、 盈利端：回升明显，小家电盈利能力最突出 ............................................................................. 9 3.1、 外部环境利好企业盈利修复 .................................................................................................................... 9 3.2、 盈利能力普遍回升，小家电表现最佳 .................