A股2020年中报深度分析之一：中报要点解读，业绩V型反弹

-1-业绩分析中报要点解读：业绩V型反弹A股2020年中报业绩深度分析之一报告日期：2020年08月31日张夏 zhangxia1@cmschina.com.cnS1090513080006耿睿坦gengruitan@cmschina.com.cnS1090520020001-2-➢ 截至8月31日下午，A股上市公司2020年中报业绩基本披露完毕。➢ 2020年二季度A股业绩环比明显改善，同比跌幅收窄；其中非金融石油石化板块利润贡献较大。根据一致可比口径和整体法测算，整体A股/非金融石油石化2020H1累计净利润同比增速分别为-19.1%/-13.7%，Q2单季度净利润同比增速为-13.7%/9.1%。➢ 主板、中小板和创业板盈利修复节奏分化。主板业绩变动幅度有限，中小创业绩增速由负转正，创业板单季度盈利增速达到40%以上。➢ 中证1000指数盈利明显好于沪深300和中证500。以中小市值成分股为代表的中证1000指数盈利反弹幅度最为明显，中证500和沪深300指数业绩修复相对较慢。➢ A股利润改善驱动因素：1. 经济生产活动加快以及工业品价格止跌，收入端转为正增长。2.管理费用、销售费用和财务费用压力继续减轻。3.投资净收益规模明显扩大。4.所得税环比上升而同比略有减少，企业依然受益于减税降费政策的实施。➢ 净资产收益率ROE：非金融石油石化企稳ROE（TTM）回升，资产杠杆率上行是其主要推动力，销售净利润企稳略有回暖（主要受益于费用压力的减轻），而总资产周转率则形成一定的拖累（未来存在较大修复空间）。➢ 现金流：经营现金流环比好转，但库存高企等因素使得该指标与往年同期相比较为弱势。筹资现金流保持净流入的趋势，相比Q1略有放缓；融资现金流将会在中短期内主导企业现金流的变动情况。投资现金流相对稳定，产能扩张意愿相比一季度略有增强但整体来看依然较为谨慎。➢ 中报盈利增速较高且景气度向好的二级行业：玻璃制造、黄金、塑料、电气自动化设备、电源设备、高低压设备、专用设备、食品加工、汽车整车、生物制品、医疗器械、互联网传媒、半导体、电子制造、计算机设备、通信运营、证券。风险提示：业绩大幅下修。招商策略：A股2020年中报业绩要点解读oPmPpRyRmNoOqPmPrOsOrQ6M9R6MoMqQnPmMlOqQwOlOmPoP9PsQsQwMmOpRuOoPmM-3-利润概览：A股2020中报业绩如期反弹根据一致可比口径和整体法测算，整体A股2020Q2/2020Q1/2019Q4累计净利润同比增速分别为-19.1%/-25.1%/7.4%，对应单季度净利润同比增速为-13.7%/-25.1%/5.5%。非金融石油石化2020Q2/2020Q1/2019Q4净利润累计同比增速为-13.7%/-41.1%/1.1%，对应单季度净利润同比增速为9.1%/-41.1%/-8.0%。与Q1相比，A股Q2业绩环比出现明显好转，其中非金融石油石化板块利润贡献较大。图：不同板块累计净利润同比增速数据来源：wind，招商证券图：不同板块单季度净利润同比增速-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2004-062005-062006-062007-062008-062009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-06全部A股非金融非金融石油石化-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-06全部A股上市公司非金融上市公司非金融石油石化-4-利润概览：金融板块盈利弱化，利润贡献偏弱金融板块2020Q2/2020Q1/2019Q4累计净利润同比为-14.8%/-1.6%/15.1%，对应单季度净利润同比增速为-28.1%/-1.6%/9.9%。板块内部分化明显，二季度银行加大计提拨备力度后冲击利润，2020Q2/Q1单季度利润同比增速为-23.1%/5.0%。市场活跃度升温驱动券商业绩释放，券商板块2020Q2/Q1单季度利润同比增速为130.2%/-15.3%。图：金融板块累计净利润同比增速数据来源：wind，招商证券图：金融板块单季度净利润同比增速-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%2004-062005-062006-062007-062008-062009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-06金融非银金融银行-50%-30%-10%10%30%50%70%2017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-06银行金融非银金融-5-利润概览：A股收入端出现快速回暖全部A股/非金融A股/非金融石油石化/金融板块2020年中报累计收入同比增速分别为-1.8%/ -3.8%/0.1%/6.6%，Q2和Q1单季度收入同比增速分别为4.0%/2.8%/8.8%/10.1%和-8.0%/-11.2%/-9.9%/3.7%。图：全部A股和非金融A股累计收入同比增速数据来源：wind，招商证券图：金融板块累计收入同比增速-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2005-062006-062007-062008-062009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-06全部A股非金融-20%0%20%40%60%80%100%120%2005-062006-062007-062008-062009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-06金融非银金融-6-利润拆解:收入扩张+财务费用/税收压力减轻+投资收益扩大➢ Q2经济生产活动加快以及工业品价格止跌，收入端转为正增长。➢ 管理费用和销售费用压力继续减轻，研发费用明显扩张，财务费用无论是环比还是同比均出现弱化。➢ 投资净收益规模明显扩大，可能与二级市场活跃度上升有关。➢ 所得税环比上升而同比略有减少，企业依然受益于减税降费政策的实施。表：2020年中报非金融石油石化上市公司利润拆解表数据来源：wind，招商证券科目2020H1合计值（亿元）2020H1累计同比增速%2020Q1单季度合计值（亿元）2020Q1单季度同比增速%2020Q2单季度合计值（亿元）2020Q2单季度同比增速营业收入163392 0.1%68272 -9.9%95120 8.8%营业成本133223 1.7%55671 -8.6%77552 10.7%毛利润30169 -6.4%12601 -15