商业贸易行业电商2020Q2财报总结：年中大促带动强劲增长，跨界竞争强强联合

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 12 [Table_Page] 跟踪分析|商业贸易 证券研究报告 [Table_Title] 电商 2020Q2 财报总结 年中大促带动强劲增长，跨界竞争强强联合 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 年中大促带动强劲增长。在 618 大促的拉动下，Q2 电商的规模增长呈现较强反弹，平台商户被抑制的营销投放需求也逐步释放，头部平台的用户获取延续 Q1 的高增长。 ⚫ 跨界竞争强强联合。巨头生态的不断延展扩大了电商的边界，也加剧了跨界竞争。我们观察到国美×拼多多&京东、京东×快手、苏宁×抖音等诸多供应链和流量平台的强强联合。结盟的双方优势互补、各取所需，能避免在红利变迁中掉队，也为自身补齐短板争取了时间。 ⚫ 拼多多，无需太过纠结短期 GMV 增速波动。2Q19 的高基数以及 2Q20其他电商平台较大的促销力度导致本季度 GMV 增速较弱，但我们更应该看到拼多多环比 5510 万的 AAC 增长和 8140 万的 MAU 增长。用户数增速保持、业务发展势头向好、上下游布局加快的趋势下，成长逻辑与长期空间不因单季数据波动而改变。 ⚫ 阿里巴巴，或许在等待一个契机反守为攻。市场对阿里的判断往往不只在阿里本身，而在于阿里的表现能不能胜过竞争对手。阿里正在面对来自各路劲敌的竞争，比起释放盈利（即使来自新业务亏损收窄而非提升货币化率），市场更需要看到阿里在市场份额、市场地位中有所突破。无需过于担心的是，阿里二十年间搭建的品牌服务体系与商业基础设施难被轻易动摇，各业务线可以依托庞大的生态根基相互支持，调整回旋的余地比一般玩家更充足；且阿里的组织变革与自我调整能力极强，经历过多轮流量变迁的洗礼，在长线作战中具备竞争优势。 ⚫ 京东，连续多个季度的过硬数据带来底气和自信。京东作为零售商、定位于供应链服务的发展逻辑清晰，在已证明商业模式走通的情况下，我们侧重于关注规模与效率的提升，盈利释放只是时间问题。用户端本季 AAC 的 3000 万增长、超过 80%的下沉比例是“惊喜”加分项。且实现规模化盈利、现金流充裕的情况下，京东在上游供应链资源把控、战略调整以及新业务孵化方面更加游刃有余。 ⚫ 投资建议：各家头部公司的财报均可圈可点，强者结盟更加强了行业的马太效应。电商在中长期是最具成长性的渠道，头部平台在电商行业内部及外延的行业都有充足的发展空间，电商服务商、电商品牌也将持续受益。建议关注：估值相对较低、成长性高、竞争壁垒有认知差的品种，南极电商；行业扩张中受益最大、最具备长期投资价值的电商平台，拼多多、阿里巴巴、京东。 ⚫ 风险提示：疫情反复；宏观经济下行影响终端消费需求；线上跨界竞争加剧。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-08-26 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 洪涛 SAC 执证号：S0260514050005 SFC CE No. BNV287 021-60750633 hongtao@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 全球观察之宝洁集团:4QFY20 营收有机增长6%，家清、个护产品表现靓丽 2020-08-20 全球观察之联合利华集团:2Q20 营收平稳略降，消杀类产品走俏，电商大幅增长62% 2020-08-20 商业贸易行业:7 月社零同比下降 1.1%，可选消费增速波动较大 2020-08-14 [Table_Contacts] 联系人： 童若琰 021-60750607 tongruoyan@gf.com.cn -12%-1%10%20%31%42%08/1910/1912/1902/2004/2006/2008/20商业贸易沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 12 [Table_PageText] 跟踪分析|商业贸易 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 阿里巴巴 BABA.N USD 286.00 2020/8/21 买入 319.75 64.70 81.85 30.54 24.14 27.19 21.40 16.5 17.1 阿里巴巴-SW 09988.HK HKD 280.40 2020/8/21 买入 309.76 8.09 10.23 29.62 23.42 27.19 21.40 16.5 17.1 京东 JD.O USD 78.97 2020/8/18 买入 71.84 11.10 15.58 49.16 35.02 53.87 31.71 8.5 13.9 京东集团-SW 09618.HK HKD 315.80 2020/8/18 买入 278.41 5.55 7.79 416.13 296.47 53.87 31.71 8.5 13.9 拼多多 PDD.O USD 87.24 2020/8/23 买入 94.99 -5.22 -0.69 - - - - -64.7 -44.4 南极电商 002127.SZ CNY 18.51 2020/5/19 买入 24.64 0.65 0.83 28.48 22.30 24.61 19.24 24.9 24.1 星期六 002291.SZ CNY 18.30 2020/5/5 买入 27.02 0.29 0.82 63.10 22.32 35.99 25.58 6.0 14.5 华熙生物 688363.SH CNY 127.45 2020/4/29 增持 94.20 1.57 2.16 81.18 59.00 69.33 52.35 14.5 16.4 珀莱雅 603605.SH CNY 170.74 2020/4/23 买入 143.63 2.48 3.16 68.85 54.03 51.23 41.08 19.7 20.1 丸美股份 603983.SH CNY 74.09 2020/4/22 增持 75.00 1.50 1.84 49.39 40.27 44.57 36.08 18.4 18.4 上海家化 600315.SH CNY 40.20 2020/4/23 买入 32.54 0.89 1.00 45.17 40.20 28.49 32.75 8.8 8.9 苏宁易购 002024.SZ CNY 9.74 2020/7/31 买入 14.61 0.24 0.38 40.58 25.