8月信用月报：房企融资监管常态化

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 固定收益研究/固定收益月报 2020年08月25日 程晨 SAC No. S0570519080002 研究员 SFC No. BPT388 chengchen@htsc.com 赵天彤 SAC No. S0570519070002 研究员 zhaotiantong@htsc.com 肖乐鸣 SAC No. S0570519110005 研究员 xiaoleming@htsc.com 张继强 SAC No. S0570518110002 研究员 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com 1《固定收益研究: 外资持续发力，“其他”之谜待解》2020.08 2《固定收益研究: 权益类理财已萌芽》2020.08 3《固定收益研究: 股债跷跷板，中美大不同》2020.08 房企融资监管常态化 8 月信用月报 核心观点 地产融资政策出现边际收紧，源于房地产市场表现出强韧性，并出现局部过热的现象。融资监管趋严将导致房企信用资质分化加剧，土储厚度不够、存量债务负担较重以及有息负债增加较多的企业，再融资能力及流动性将受到影响。策略上，我们仍坚持票息策略的思路，中长久期信用债开始初具配置价值，但后续类货基等政策扰动值得关注，中长久期信用债浅尝辄止。从息差水平和资金波动角度看，杠杆策略保持中性，不是主要回报来源。行业选择上，建议从城投、过剩行业进行挖掘，但空间降低。 房地产市场表现好于预期触发政策调整 房地产是疫情以后经济修复的重要推动力，但近期房地产市场表现好于预期，并出现局部过热的现象，土地市场火热、部分城市房价上涨显著、居民房贷增长较快。因此，在“三稳”的目标下，房地产政策开始收紧，房地产企业融资端监管回归常态化。今年以来，总量层面的基调并未改变，但融资资源有向头部集中的趋势，债券融资相对其它渠道相对宽松。 融资监管趋严将导致房企信用资质分化加剧 首先，融资监管趋严，各机构对房地产企业的入库评估更为审慎，优质房企的认可度有望进一步提升，房企信用资质分化加剧；其次，土储厚度不够、有息负债增加较多以及存量债务负担较重的企业，再融资能力及流动性将受到影响，警惕房地产企业的黑天鹅事件发生；最后，主体上仍有信用挖掘空间：一是国企具有银行信贷资源等优势，二是如果收益率出现调整，民企优选符合政策导向、策略调整空间大、负债结构合理、现金流测算平衡的企业。 市场回顾：信用债收益率下行，信用利差处于低位 7 月一级市场债券发行与净融资环比均下降，民企净融资结束“六连正”，信用债收益率小幅下行，信用利差走势分化，短久期信用品种收益率及信用利差普遍处于历史低位。信用事件方面，2020 年 7 月违约债券 6 只，新增违约主体泰禾集团（000732.CH，无评级）及华讯方舟集团（未上市）。 信用策略：票息策略占优 短期内债市好消息依然不多，难有趋势性机会，我们仍坚持信用票息策略的思路，短久期、高收益品种仍受追捧，长久期信用债开始初具配置价值，但后续类货基等政策值得关注，杠杆保持中性。行业选择上，我们建议从城投、过剩行业进行挖掘，但空间降低。信用风险方面，关注地产融资政策边际变化、消费金融 ABS 的资产池压力以及永续债的供求矛盾。 风险提示：地产融资政策变化带来流动性风险、监管政策导致债市抛压超预期。 相关研究 固定收益研究/固定收益月报 | 2020 年 08 月 25 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录 三问地产融资环境 ............................................................................................................. 4 房地产政策缘何边际收紧？ ....................................................................................... 4 房地产企业融资环境如何？ ....................................................................................... 5 房企信用资质如何变化？ .......................................................................................... 9 7 月信用债市场：违约主体均为民企 ............................................................................... 12 信用事件跟踪：7 月违约主体均为民企 ................................................................... 12 一级市场：债券发行与净融资环比均下降 ............................................................... 13 二级市场：成交量有所提升 ..................................................................................... 16 信用趋势：信用债收益率下行，信用利差处于低位 ........................................................ 18 估值水平：收益率有所下行，信用利差走势分化 .................................................... 18 债券到期：关注下半年信用债偿付压力 ................................................................... 20 信用策略：票息策略占优 ................................................................................................ 21 风险提示 .................................................................................................................. 23 qRpMqOyRnMmMtMpMrOqMqR8O8Q8OtRoOoMqQlOrRvNeRpNrM7NpNqQwMtPyQNZsOxO 固定收益研究/固定收益月报 | 2020 年 08 月 25 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 图表目录 图表 1： 房地产修复速度快于其他指标 .................................