中资美元债跟踪笔记（十五）：宽裕流动性之下，美元债趋势不改

请阅读最后一页信息披露和重要声明 固定收益 债券研究 证券研究报告 分析师： 罗婷 S0190515110001 黄伟平 S0190514080003 ort＃ 相关报告 市场边际修复，个券压力不改板块趋势——中资美元债跟踪笔记（十四） 流动性利好下的市场修复——中资美元债跟踪笔记（十三） 动荡过后，一级市场谨慎情绪持续发酵——中资美元债跟踪笔记（十二） 流动性增压之下，市场走入宽幅震荡——中资美元债跟踪笔记（十一） 个券分化的地产债，热度依旧——中资美元债跟踪笔记（十） 双重不稳定因素影响，市场波动放大——中资美元债跟踪笔记（九） 关注境内外利差的再次分化方向——中资美元债跟踪笔记（八） 无风险利率波动，市场投资难度加大——中资美元债跟踪笔记（七） 团队成员：＃summary＃ 投资要点 ＃summary＃ 一、 中资美元债一级市场：7 月中资美元债发行规模环比回落，结构变化显著 ⚫ 7 月中资美元债发行规模环比下降。从行业分布（BICS 2 级分类）来看，中资美元债中房地产、银行和金融服务 7 月的发行规模上位于前三。 ⚫ 房地产：7 月共有 22 只房地产中资美元债发行，规模环比增幅明显。整体来看房企一级市场融资状态修复较快，与此同时个体分化在房地产的美元债市场也依然较为显著。银行业：发行 5 只中资美元债；城投平台：共发行 7 只债券，环比小幅减少。 二、 中资美元债二级市场：流动性宽松继续利好美债市场 ⚫ 流动性利好下，美国国债收益率继续下行。随着美联储超常规宽松的无限 QE 政策继续推进，以及疫情反复下美国经济不确定性的延续，美债的牛市行情仍在延续。1）货币政策面上，7 月的FOMC 会议纪要表明联邦基金利率的目标维持在 0-0.25％是合适范围，超额准备金率IOER 在0.1％不变，暂不考虑当前加息可能性，整体态度方面依然维持鸽派。而在近期的市场流动性投放方面，考虑到资本市场已基本恢复到疫情前水平，美联储资产负债表在会议期间有所收缩，继续体现出大方向下的相机抉择。2）此外，7 月中美关系再起波澜也对中国属性的资产带来波动影响。在美国疫情深化、经济下行压力较大和大选临近的多重叠加背景下，中美关系问题成为了两党博弈的一个要点。短期来看，中国属性的资产有可能受到投资者风险偏好变化的影响而产生波动；不过从长远来看，全球范围比较下的中国属性资产整体具备较好的投资价值，短期内的波动可能会是进场的有利时机。 ⚫ 7 月亚洲美元债市场回报率处于正值区间，但等级表现分化。同样各等级的中资美元债指数回报率表现分化。 三、 兴证中资美元债跟踪指标：各等级信用利差的收敛表现 ⚫ 7 月中资美元债收益率整体小幅回落，同时各等级信用利差表现收窄。此外，7 月境内外利差的差异主要体现在投资级，更多挂钩于境内外流动性环境的不同。 四、当月活跃券及活跃主体跟踪： ⚫ 市场关注热度聚集地产。7 月热度排名前 15 的中资美元债发行企业多为房企，此外软件与服务、石油与天然气服务、食品与饮料等也是市场热度较高的行业。而从活跃券表现来看，7 月中资美元债活跃券的估值收益率超九成下行。其中投资级活跃个债的估值波动区间较小，高收益活跃债券的估值波动相对较大。而在各行业之中，房企债的波动幅度显著且个体分化更大。 风险提示：全球经济趋势、美国货币政策、国内行业政策的不确定性 ＃summary＃ ＃title＃ 宽裕流动性之下，美元债趋势不改 ——中资美元债跟踪笔记（十五） ＃createTime1＃ 2020 年 8 月 25 日 · 请阅读最后一页信息披露和重要声明 一、中资美元债一级市场：7 月中资美元债发行规模环比回落，结构变化显著 1、一级市场：发行量以及净融资规模环比下降 ⚫ 7 月中资美元债发行规模环比下降。具体来看，发行量方面，本月新发行债券规模 210.57 亿美元，环比小幅减少，同比小幅减少（上月 347.37 亿美元，去年同期 225.46 亿元），其中永续债发行规模 5 亿美元。本月共发行 63 只债券，其中发行 1 只永续债。到期量方面，7 月美元债到期规模环比小幅增加，同比基本持平（本月 118.35 亿美元，上月 96.70 亿美元，去年同期 121.75 亿美元）。净融资量方面1，7 月份净融资量（87.23 亿美元）较上月（240.67 亿美元）和去年同期（95.71 亿美元）均出现了一定回落。 ⚫ 就评级2层面而言，结构化差异显著。7 月发行中资美元债中，投资级债券 6只，无评级债券 50 只，高收益债券 7 只。发行金额来看，投资级债券发行规模环比明显下行（本月 33 亿美元，上月 189.5 亿美元）；高收益债发行规模环比明显上行（本月 33.6 亿美元，上月 7 亿美元），无评级债券发行规模占比较大，环比小幅减少（本月 143.97 亿美元，上月 150.87 亿美元）。 ⚫ 从行业分布（BICS 2 级分类）来看，中资美元债中房地产、银行和金融服务7 月的发行规模上位于前三。具体来看， 1) 发行规模中，房地产、银行和金融服务重回前三，合计占比近六成。7 月共有 14 个行业发行新券，排名靠前的是房地产（70.35 亿美元）、银行（31.50 亿美元）与金融服务（20.17 亿美元）。 2) 发行只数中，房地产（22 只）、金融服务（11 只）和城投债（8 只）位于前三，合计占比近七成，其余债券表现平平。 3) 评级划分来看，除银行（2 只）、运输与物流（2 只）、商业金融（1 只）、互联网媒体（1 只）发行投资级债券，房地产（6 只）、旅行和住宿（1只）发行高收益债券，其余行业均发行无评级债券（50 只）。 4) 一级市场情绪来看，平均息票率水平方面，7 月，房地产行业、金融服务和银行业的中资美元债发行成本环比小幅回落。整体看来一级市场资者投资热情保持着持续回温。 1 此处剔除永续债 2 本报告所述评级均为标普评级，下同 nMpMtNuNpOqQqPmPrOrNpOaQaO8OnPpPnPqQeRnNuMjMnPtObRsQnNxNrNvNxNsQoQ· 请阅读最后一页信息披露和重要声明 图表 1：7 月，中资美元债发行 63 只，发行金额共计 210.57 亿美元 图表 2：同比来看，7 月发行量同比和发行数目同比减少 数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 3：7 月净融资量持续为正，与上月相比降幅明显 图表 4：观察发行量、到期量以及净融资量的季节性 数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 5：7 月发行永续债 5 亿美元 图表 6：7 月，投资级债券占比下降，高收益和无评级债券占比上升 数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 7：7 月，新发中资美元债的行业分布 图表 8：行业结构上，7 月银行、运输与物流、商业金融、互联网媒体发行投资级债券，房地产、旅行和住宿发行高收益债券，其余均为无评级债券 02040608010005010015020025030035040018-118-218