宏观经济点评：地产的“韧性”

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 20 2020 年 08 月 16 日 《投资策略专题-A 股机构化的理想与现实——重构的博弈之二》-2020.8.11 《投资策略点评-周期第二波：一切还来得及》-2020.8.10 《投资策略周报-顺周期：风雨后的彩虹》-2020.8.9 地产的“韧性” ——宏观经济点评 赵伟（分析师） 张蓉蓉（分析师） 段玉柱（联系人） zhaowei1@kysec.cn 证书编号：S0790520060002 zhangrongrong@kysec.cn 证书编号：S0790520070006 duanyuzhu@kysec.cn 证书编号：S0790120070013 ⚫ 存量项目赶工、东部新开工改善等支持下，地产“韧性”或延续至 3 季度前后 4 月以来，地产投资快速恢复、“韧性”十足，成为经济修复的重要拉动。2 季度GDP 增速回升至 3.2%，其中资本形成贡献了 5 个百分点、为 2015 年以来最高水平。主要投资活动中，地产投资增速逐月抬升、呈现出较强“韧性”；截至 7 月，地产投资当月同比增速高达 11.6%，前 7 月累计投资也已恢复增长至 3.4%。地产投资 “韧性”的来源及持续性等，或将是影响下半年宏观经济走势的重要变量。 存量项目赶工持续推升施工强度、新开工项目随销售和拿地等改善，是地产投资“韧性”的重要来源。4 月以来，房企持续加强施工强度、追赶进度，使得单位面积建安投资加快增长、7 月同比增速已高达 8%，创 2016 年以来的最高水平；施工强度提升的同时，前期停工项目也在加快复工，带动施工面积回升。新开工项目，5 月以来也开始加快恢复，受前期积压项目推进、销售和拿地改善等提振。 不同区域“韧性”来源分化；西部地区赶工逻辑支持最为显著，东部地区新开工增长最为强劲、受热点省（市）提振明显。西部地产投资，在 3 月即开始修复、当月同比 16.3%，此后总体保持高位；其施工强度、净复工面积等存量施工相关指标，表现明显好于东、中部。相较之下，东部新开工增长强劲，尤其是上海、浙江、北京等热点地区，或与这类地区商品房销售和土地成交恢复较快等有关。 向后展望，竣工交付逻辑、新开工等对地产投资的支持，有望延续至 3 季度前后，随后可能会面临一定不确定性。代表性上市公司，2020 年竣工目标增速超过 20%，年内竣工压力仍大。考虑到部分交付压力延期至 3 季度前后释放，赶工逻辑支持或继续存在；但 4 季度前后，赶工强度或将有所减弱。此外，伴随东部热点城市收紧调控，土地成交已在降温，对新开工影响可能在 4 季度前后体现。 此外，2020 年棚改建设进度“后倾”，或将在一定程度上影响 3、4 季度地产节奏。跟踪地方棚改进度可以发现，2020 年上半年棚改开工进度明显慢于 2019 年同期，或与地方财政平衡压力较大等因素有关。8 月以来，地方棚改专项债发行重启，或有助于下半年棚改加快推进。考虑到地方政府往往在 10 月前完成全年棚改开工目标，棚改“后倾”对地产投资的阶段性支持可能在 3 季度较为明显。 ⚫ 中观行业：商品房成交面积减少，玻璃价格继续上涨，国际原油结算价走高 【下游】商品房成交面积减少，土地市场量价齐跌。30 大中城市商品房成交面积下降 14.5%，一、二、三线城市均回落；土地成交溢价率下降 3.0 个百分点。 【中游】钢价、水泥价格下跌，玻璃价格上涨。Myspic 钢价周环比下跌 0.3%，水泥价格下跌 0.2%、玻璃价格上涨 6.7%；橡胶价格持平前周。 【上游】国际原油结算价走高，有色金属价格有涨有跌。布伦特原油和 WTI 原油结算价分别上涨 0.9%、1.9%，LME3 个月铜、铅期货价格上涨，铝、锌价格下跌。 ⚫ 风险提示：国内外宏观经济、政策思路等出现大幅调整。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 20 目 录 1、 国内热点 ................................................................................................................................................................................ 4 1.1、 地产的“韧性”.............................................................................................................................................................. 4 1.2、 主要结论 ................................................................................................................................................................... 10 2、 高频数据跟踪 ...................................................................................................................................................................... 11 2.1、 通胀观察：蔬菜价格上涨，猪肉平均批发价格回落 ............................................................................................ 11 2.2、 汇率表现：美元指数继续回落，人民币对美元升值 ............................................................................................ 11 2.3、 大宗商品：商品期货价格多数下跌，贵金属指数领跌 ........................................................................................ 12 3、 中观行业跟踪 ...................................................................................................................................................................... 13 3.1、 下游：商品房成交面积减少，土地市场量价齐跌 ............