广发宏观：除了地产，美国经济还有什么看点？

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 11 [Table_Page] 宏观经济|点评报告 2020 年 8 月 20 日 证券研究报告 [Table_Title] 广发宏观 除了地产，美国经济还有什么看点？ [Table_Summary] 报告摘要：  美国经济供给端仍处恢复期。4 月以来美国供给端变化分为两个阶段：4 月防疫封城令供给中断、工业部门产能利用率骤降；5 月推进复工以来供给端已持续恢复，但尚未达到疫情前水平。5 月以来美国就业数据改善与供给端恢复同步。此外，Q2 以来美国企业违约数量进入加速攀升期，该因素将约束供给端恢复速率。企业违约加速期往往持续 1-2年，因此供给端的约束可能会延续到明年初。  当前，疫情对需求端存在明显约束。7 月美国零售销售同比增速结果还可以，但是零售销售分项数据反差极大。减少与人接触的无店铺零售业对 7 月美国零售销售增幅贡献最大，相反与人接触式的传统购物渠道对零售数据存在较大掣肘。也就是说，疫情对需求端存在结构性约束。4 月以来美国个人可支配收入同比增速大幅攀升，但并未转化为消费支出，而是更多地以储蓄形式存在。一方面失业率攀升令居民部门担忧经济前景而不敢急于消费；另一方面也说明疫情本身对消费仍存在诸多约束，比如出行仍受限等。  美国有没有经济亮点？当下看地产；明年资本开支脉冲式回升或可期。 首先，疫情令美国地产的长短期逻辑形成共振。5 月以来美国地产指标表现优秀，是长期积极因素与短期积极因素共振的结果。就长期而言，美国地产存在人口因素、居民杠杆率以及房屋空置率三重利好共振。就短期因素而言，30 年期抵押贷款固定利率已于 7 月跌落 3%，美国居民当前购房成本已降至历史最低水平。可以说，美国地产并非暂时性景气回升，而更有可能是未来几年美国经济的重要驱动力之一。 此外，从 M1 与 M2 同比高企推断明年美国或有一轮资本开支的脉冲回升。3 月以来美国 M1 及 M2 同比飙升且持续创出历史新高，从分项数据看该结果是企业部门及居民部门储蓄增加所致。美国企业当下乐于进行低成本融资，但在疫情影响减弱前资本开支意愿不足进而推升储蓄。居民部门接受财政援助后暂无足够的消费渠道亦将部分援助金转化为储蓄。往后看，一旦疫苗问世、疫情影响消退，美国企业资本开支及居民消费支出均会加速回暖。由于居民部门和企业部门的储蓄水平均高于历史常态水平，因此可以说消费需求回暖和企业投资回升“蓄势待发”，则随后 2-3 个季度美国经济环比增速也势必大幅跳升。  核心假设风险：美国疫情超预期；美国地产前景超预期；美联储货币政策超预期。 [Table_Author] 分析师： 张静静 SAC 执证号：S0260518040001 SFC CE No. BOP790 010-59136616 zhangjingjing@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 广发宏观:财政收入继续改善，支出节奏将进一步释放 2020-08-19 广发宏观:新冠疫苗与宏观逻辑 2020-08-16 广发宏观:整体继续改善，结构相对微妙 2020-08-14 [Table_Contacts] 公共联系人 p1522167 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 11 [Table_PageText] 宏观经济|专题报告 目录索引 一、美国经济处于供给恢复、需求疲软阶段....................................................................... 4 （一）美国经济供给端仍处恢复期 ............................................................................. 4 （二）疫情对需求端存在明显约束 ............................................................................. 5 二、美国有没有经济亮点？当下看地产；明年资本开支脉冲式回升或可期 ....................... 6 （一）疫情令美国地产的长短期逻辑形成共振........................................................... 6 （二）从 M1 与 M2 同比高企推断明年美国或有一轮资本开支的脉冲 ....................... 8 三、风险提示 ...................................................................................................................... 9 （一）美国疫情超预期 ............................................................................................... 9 （二）美国地产前景超预期 ........................................................................................ 9 （三）美联储货币政策超预期 .................................................................................... 9 公共联系人 p2 qNqMsQxPxP8ObPbRmOmMpNoOeRnNwOjMtRpP6MqRsMNZmPnOwMpOmP 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 11 [Table_PageText] 宏观经济|专题报告 图表索引 图 1：美国制造业与采掘业产能利用率 .................................................................. 4 图 2：美国企业违约数：2020 年 VS2019 年（单位：起） ................................... 4 图 3：美国工商业信贷违约率 ................................................................................. 5 图 4：美国零售和食品服务销售额（季调）及零售销售额（季调）同比 ............... 5 图 5：美国零售和食品服务销售额（季调）同比的分项贡献度 ..............................