股票量化策略私募基金月报：市场环境持续回暖，各策略连续4月收涨

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 于 婧 分析师 SAC 执业编号：S1130519020003 (8610)66222731 yujing@gjzq.com.cn 张剑辉 分析师 SAC 执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh@gjzq.com.cn 市场环境持续回暖，各策略连续 4 月收涨 第一部分：股票量化策略投资环境  目前来看，7 月以来，A 股市场在资金驱动、经济持续复苏以及中美摩擦阶段性升温等因素的综合影响下，震荡上涨。7 月初公布的 PMI 数据显示国内经济继续稳步回升，同时月底的政治局会议打消了市场有关货币政策会进一步收紧的预期，市场风险偏好有所回暖。流动性的相对宽松有利于 A 股市场整体估值的修复；并且随着资产配置由类固收产品向股票市场移动，亦将对市场形成相应支撑。不过外部环境方面，近期中美关系的不确定性依然较大，A 股短期或仍延续上行趋势，但震荡加剧。量化策略运作方面，7 月初在金融地产板块的带动下市场指数快速上行，活跃度大幅提升，两市成交迅速放量，全月两市平均日成交额位于 13000 亿上方，创近 5 年来成交水平新高，仅 3 个交易日成交未超过万亿水平。各大指数平均换手率均迅速放大，个股及行业收益率离散度在连续 3 个月下跌之后反弹抬升，回到近一年多高点。7 月 IF、IC 贴水幅度整体收窄，对于新产品而言，近期开仓的头寸仅需承担小幅的贴水成本，甚至在 7 月初可以锁定一定的基差升水收益，给未来一段时间内中性策略的运作带来极大的利好。从当前环境来看，国内经济有序回暖和宽货币宽信用的政策环境给 A 股市场带来了一定的支撑，同时市场波动、交投活跃度反弹回升，流动性大幅回暖，对冲成本整体下降，股票量化策略（包括量化选股和市场中性策略）运行环境相对乐观。 第二部分：股票量化策略近期表现  据我们本次重点统计的 372 只（相同公司同一策略选取一只产品）股票量化策略产品显示，7 月各子策略延续 6 月表现，强势收涨，同时已经连续 4 个月实现正收益。总体而言，7 月市场环境对股票量化策略的运作非常有利，从超额收益的角度来看，沪深 300 指数增强策略的平均超额收益整体为正，中高频策略连续 13 个月实现正超额收益，7 月超额表现良好，中高频及未区分策略频率超额收益与 6 月相比均有所上升。中证 500 指数增强策略中，中高频策略超额收益较上月有所上涨，但未区分策略频率超额收益则整体下跌。近期股指期货基差有所收敛，对新产品建仓有所利好，对于存续产品而言，基差收敛虽带来一定的负收益影响，但由于 7 月现货端超额收益丰厚，市场中性策略收益水平大幅提升。  根据 7 月收益情况，我们持续跟踪的部分优秀股票量化策略私募基金里，明汯、盛冠达、幻方、思勰、易股、丰润恒道、龙旗科技、洛书、喜岳等私募管理人业绩相对较好。 第三部分：本期优秀股票量化私募推荐—鸣石投资  鸣石投资专注于股票量化投资，自成立以来注重策略的更新迭代，十年间逐步研发上线了日频、周频、两周频、月频的策略，均表现良好，并且可根据市场行情在全频段对策略频率进行择时和赋权，增强策略稳定性。公司核心投研团队经验丰富，分工明确，并随着管理规模的不断增加而增加，目前投研人员已扩增为 50 余人。目前公司管理规模 100 亿左右，但公司表示中高频核心策略容量已拓展到 200 亿左右，策略容量健康，业绩具有延续性，可予以关注。 风险提示：中美关系摩擦升温、流动性风险。 2020 年 8 月 18 日 股票量化策略私募基金月报 基金分析专题报告 证券研究报告 金融产品研究中心 股票量化策略私募基金专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 第一部分：股票量化策略投资环境分析 基础市场回顾  7 月 A 股市场延续 6 月趋势，整体震荡上涨，上证指数、沪深 300 及中证500 涨幅均创近 17 个月新高。全月来看，上证综指上涨 10.90%，沪深 300指数上涨 12.75%、中证 500 指数上涨 12.20%，中小板指上涨 13.38%，创业板指上涨 14.65%。行业方面，根据申万一级行业分类，所有板块均实现上涨，休闲服务板块大涨 41.39%，国防军工、建筑材料、电气设备及有色金属板块涨幅也均超过 20%，银行、通信等板块涨幅相对较小。 图表 1： 近一年股市重要指数月度涨跌幅 图表 2： 近一月各板块涨跌情况 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind 量化策略投资环境  端午节后，市场小幅回调，但进入 7 月以来，A 股市场在资金驱动、经济持续复苏以及中美摩擦阶段性升温等因素的综合影响下，震荡上涨。7 月初公布的 PMI 数据显示国内经济继续稳步回升，同时央行下调再贷款和再贴现利率的举措，并且 7 月 30 日政治局会议提出“财政政策要更加积极有为、注重实效”，“货币政策要更加灵活适度、精准导向”，打消了市场有关货币政策会进一步收紧的预期，市场风险偏好有所回暖。流动性的相对宽松有利于 A 股市场整体估值的修复；并且随着固定收益类产品、银行理财等收益率持续下行，资产配置将由类固收产品向股票市场移动，亦对市场形成相应支撑。不过外部环境方面，近期中美关系的不确定性依然较大，A 股短期或仍延续上行趋势，但震荡加剧。 图表 3：近一年沪深两市成交额 图表 4：近一年主要指数换手率 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind rQpMtNxOnMoOoRnOrOnRpObRdNbRtRnNnPoOkPmMyQeRqRwP6MoPtMMYmRtPNZpOsQ股票量化策略私募基金专题分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明  流动性和市场活跃度方面，进入 7 月以来，在金融地产板块的带动下市场指数快速上行，活跃度大幅提升，两市成交迅速放量，一度飙升至 17000亿上方。具体来看，7 月上旬两市平均成交额回升至 14800 亿左右，与2015 年牛市期间成交相当，下旬开始成交水平略有收窄，月末则有所回升，全月两市平均日成交额位于 13000 亿上方，创近 5 年来成交水平新高，仅 3 个交易日成交未超过万亿水平。各大指数平均换手率均迅速放大，从日均换手率来看，上证 50、沪深 300、中证 500、中证 1000 换手率环比分别上涨 137.20%、104.58%、74.80%和 61.74%，涨幅较上月大幅放大。 图表 5： 近一年大小盘风格特征 图表 6：近一年主要指数波动率（过去 20 日波动率年化） 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind  市场风格上，截至 7 月底，近一年来大盘股相对超额收益 9.54%，中小盘股相对超额收益 24.46%。整体来看，进入 2020 年，中小盘股相对超额收益年初短暂调整之后 2 月下旬开始强势反弹，相对超额一度超过 20%，3 月开始大盘股及中小盘股相对超额收益整体回调，4、5 两月大盘股及中小盘股超额收益均震荡调整，6 月开始，大盘股相对超额稳步攀升，中