新三板2017年年报深度解读：增速修复、盈利趋稳，接盘、并购大有可为

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 韦俊龙 联系人 (8621)60893126 weijunlong@gjzq.com.cn 孟鹏飞 分 析 师 SAC 执 业 编 号 ：S1130517090006 (8621)61357479 mengpf@gjzq.com.cn 增速修复、盈利趋稳，接盘、并购大有可为 市场分析 新三板业绩增速修复、继续分化、盈利趋稳、融资趋难。1）增速修复： 2017 年新三板营收增速 20.60%，净利润增速 15.54%，业绩增速修复；2）结构分化：前 500 企业营收占比 45.97%、净利占比 52.65% 。营收负增长企业 27.92%、增速 50%以上企业 18.87%，净利润负增长企业 41.46%，增速 50%以上企业 33.39%。3）规模效应增强，盈利趋稳：2017 年整体毛利率 23.25%，净利率 5.81%，微降趋稳，ROE9.5%高于创业板。4）经营现金流改善，融资趋难：2017 年新三板非金融企业经营现金流量净额 563 亿元（+9%），筹资现金流量净额 1224 亿元（-40%），融资趋难。创新层 ROE11.1%高于中小创，竞价企业成长盈利均优于做市。1）创新层业绩增速下滑（营收净利增速分别为 22.74%、12.81%），标准一、二公司业绩变脸是主要原因。2）创新层盈利能力略有下滑（毛利率 20.93%，净利率 6.58%），ROE11.1%高于中小创。3）竞价企业净利润增速 18.36%远远高于做市企业的 0.53%，盈利能力同样优于做市企业。互联网行业表现亮眼，盈利大幅改善。1）互联网行业累计营收最大，金融累计净利润最大。2）各行业营收增速趋稳在 10-30%区间，互联网和交通运输净利暴增。3）房地产、建筑行业盈利最好，化石能源、交运、互联网盈利改善最大。投资策略 市场视角：创新层缩量趋稳、流动性提升，接盘策略有机会创新层缩量、流动性提升，仍待差异化制度利好。根据分层新规及年报，预计新一届创新层不超过 800 家，缩量实现差异化，流动性或将提升：一方面，创新层信披要求更高、交易便利，利于二级交投；另一方面，提高股权分散度，为流动性改善提供客观基础。但公众化程度提高对 IPO 有负面影响，部分意欲 IPO/并购的优质企业进创新层意愿可能并不强烈。存量资金出清、IPO 门槛提高，接盘策略有机会。一方面，2018-2019 年是三板存量资金出清的高峰期，需要接盘资金入场；另一方面，IPO 门槛陡增，原 PreIPO 企业因不符合新的利润要求价格和估值同步下调。两方面因素均给接盘资金提供较好机会，此时入场议价能力较高，安全边际较高。退出路径：PreIPO 更重视安全边际，并购大有可为PreIPO 投资应深耕行业、稳中选优，多层次增大安全边际。当前 IPO 政策跟随宏观需求多变，未来 PreIPO 投资需更加重视安全边际和风险防范。基于扶持战略新兴产业大趋势，深耕行业、稳中选优，在规模基础上通过产业链价值、成长价值多层次增大安全边际。提振业绩、业务协同及转型，主板并购三板大有可为。一方面主板企业并购新三板常态化，提振业绩、产业链一体化、拓展业务领域、业务转型、同行业整合等诉求催生上市公司对新三板公司的投资/并购。另一方面 IPO 门槛提高，新三板被并购诉求也在提升。以并购退出为主策略的投资大有可为。风险提示 存量资金出清急迫，市场压力大；IPO 政策多变，黑天鹅风险；新三板年报披露收官，创新层洗牌在即。 2018 年 05 月 06 日新三板 2017 年年报深度解读 新三板市场研究证券研究报告 新三板市场研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1.新三板业绩增速修复、继续分化、盈利趋稳、融资趋难 ...........................51.1 累计营收为创业板 2 倍，业绩增速修复 ...............................................5 1.2 业绩继续分化，前 500 企业营收占比 45.97%、净利占比 52.65% ..........6 1.3 规模效应增强，盈利能力趋稳 .............................................................8 1.4 经营现金流改善，融资更加困难..........................................................9 2.创新层 ROE11.1%高于中小创，竞价企业成长盈利均优于做市 .................102.1 创新层业绩增速下滑，标准一、二公司业绩变脸是主要原因..............10 2.2 创新层 ROE11.1%高于中小创，标准一盈利性下滑拖累整体盈利略降 ..12 2.3 竞价企业增速和盈利性均优于做市企业 .............................................13 3.互联网行业表现亮眼，盈利大幅改善 .....................................................153.1 互联网行业累计营收最大，金融累计净利润最大 ...............................15 3.2 营收增速趋稳在 10-30%区间，互联网和交通运输净利暴增 ................15 3.3 房地产、建筑行业盈利最好，化石能源、交运、互联网盈利改善最大16 4.投资策略： PreIPO 更重安全边际，接盘、并购大有可为.......................174.1 市场视角：创新层缩量趋稳、流动性提升，接盘策略有机会..............17 4.2 退出路径：PreIPO 更重视安全边际，并购大有可为...........................20 5.风险提示 ...............................................................................................21图表目录 图表 1：2014-2017 年新三板挂牌公司年报披露情况.......................................5 图表 2：2014-2017 年新三板、中小创累计营收（亿） ...................................5 图表 3：2014-2017 年新三板、中小创累计净利润（亿）................................5 图表 4：2014-2017 年新三板、中小创平均营收（亿） ...................................6 图表 5：2014-2017 年新三板、中小创平均净利润（万）................................6 图表 6：2014-2017 年新三板、中小创营收增速（%） ...................................6 图