新三板2017年报深度分析：业绩回暖、估值匹配、“新星”浮出

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■新三板 2017 年报业绩增速回升，整体市盈率 21X 基本匹配，下行压力不大：截至最新新三板 10764 家公司按时披露 2017 年年报，611 家公司未披露 2017 年年报。整体披露率达 94.63%。可比口径下 2017 年新三板整体营业收入增速回升至 20.63%，归母净利润增速回升至 18.61%，较 2016 年同比增速明显提升（2016 年营收整体增速 18.51%，归母净利润增速 13.92%）。新三板整体静态市盈率中位数 21X；三板做市指数成分股的静态市盈率中位数 17X，做市指数成分股的整体 2017 归母净利润增速达 18.81%，估值和盈利增速基本匹配，市场下行压力不大。 ■新三板公司股权分散度稳步提升平均股东 46 户，按照新规或将有约100 家基础层公司被调入创新层：可比口径下 2016 年报显示新三板公司平均股东户数 39 户，2017 年报显示平均股东户数达 44 户，2018Q1显示平均股东户数达 46 户。新三板市场整体来看，股权分散度在逐渐稳步提升。依据新的分层标准，分别测算今年分层以后可能调出和调入的公司数量，预计今年创新层公司数量或将达到 800 家左右，约有102 家基础层公司可能会被新调入创新层，名单详见正文。 ■利润及公众化双维度限剖析新三板公司，优质企业浮出水面：按照2017 年归母净利润规模和新三板公司股东户数两个指标，分别代表公司的盈利能力和公众化程度将当前新三板公司分为四类。第一类公司（净利润 1000 万以上，股东户数 35 户以上）数量较少（共 1278 家），但却吸引了最多的成交额和融资额，兼具盈利能力强+公众化程度高的特点，诠释了新三板的“二八法则”，这部分公司占据了市场的大部分资金，且盈利能力强，未来如果推出再分层配套制度，或将成为潜在标的；第二类公司（净利润 1000 万以上，股东户数 35 户以下）其盈利规模略逊于第一象限的公司，其融资功能相对交易功能较强，但是仍然有近一半的公司 2017 全年无交易且无融资一半以上无交易且无融资；第三类公司（净利润 1000 万以下，股东户数 35 户以下）数量最多，其“展示”功能或强于交易融资功能；第四类公司（净利润 1000 万以下，股东户数 35 户以上）数量最少，多集中于新兴产业，交易相对整体较活跃，平均 2017 全年交易天数达 69 天，平均股东户数达 98 户，公众化程度较高。 ■多维视角看新三板公司 2017 年报表现：新经济视角，MINI 独角兽近百家：根据《2016 中国独角兽企业发展报告》标准，其中 10 亿美元（约 60 亿元）为准，新三板目前共有 10 家企业符合标准，总市值为 945 亿元。按照 2017 年报数据统计，符合港交所主板上市条件的新三板公司共106家，2017年平均营业收入达13.43Tabl e_Title 2018 年 05 月 02 日 新三板 2017 年报深度分析：业绩回暖、估值匹配、“新星”浮出 Tabl e_BaseInfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Table_Report相关报告 TMT 公司专题分析之年报系列（11） 2018-05-01 2017 年报掘金系列精华版 2018-05-01 TMT 公司专题分析之年报系列（10） 2018-05-01 TMT 公司专题分析之年报系列（9） 2018-05-01 TMT 公司专题分析之年报系列（12） 2018-05-01 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 亿元，同比增长 6.84%，平均归母净利润达 1.51 亿元，同比增长 10.51%。 扶贫视角，新三板对扶贫做出重要贡献：位于国家级贫困县和集中连片特殊困难地区县的新三板公司共 237 个，行业主要分布在农林牧渔、医药生物、公用事业、基础化工、有色金属等。其中 16 家未披露年报。2017 年平均营收规模达 2.39 亿元，同比增速达 28%，平均归母净利润达 2594 万元，同比增速达 39%。 ■差异化监管初见成效，亟待分层后的配套政策：在差异化的信披制度之下，2017 年报的整体信息披露质量提升。但是仍有 138 家公司仅公告了拟终止挂牌还未获受理，也没有公布 2017 年年报，而且这部分公司占整体未披露年报的公司比例达 23%。对于信息披露监管方面或许仍存在一定的制度改进空间。影响 2018 政策环境“三因素”（发行制度、三类股东问题、配套政策）逐步兑现，多层次资本市场建设加快推进，未来核心因素或在于分层配套制度的进一步推进，我们期待后续差异化配套政策的落地。 ■风险提示：宏观经济下行、企业财务数据失真、流动性风险。 3 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 新三板 2017 年报业绩增速全面回升，整体估值基本匹配 ..................................................... 5 1.1. 新三板企业 2017 年报业绩增速全面回升 ...................................................................... 5 1.1.1. 可比口径下新三板企业整体基本面改善 ............................................................... 5 1.1.2. 按照当前时点样本统计各板块业绩增速回升 ........................................................ 5 1.2. 盈利增速和市盈率基本匹配，估值下行空间压力不大 .................................................. 7 1.2.1. 整盈利增速和市盈率基本匹配 .............................................................................. 7 1.2.2. 指数整体下行压力已经不大，基本接近产业资本入场估值 .................................. 7 1.3. 有色金属、建筑、文化传媒、医药生物等行业景气上升 ............................................... 8 2. 市场整体公众化程度在提升，四象限分析新三板公司分布 .................................................... 9 2.1. 股权分散度稳步提升........................................................................................