化妆品行业：国货崛起系列之一，国产起，代工兴

请阅读最后评级说明和重要声明 [Table_Author] ● 李锦 ● 陈亮 (8627)65799539 (8627)65799539 lijin3@cjsc.com.cn chenliang5@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： S0490514080004 S0490517070017 分析师及联系人 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 25 [Table_Title1] 零售业 [Table_Title] 长江消费丨国货崛起系列之一：化妆品行业——国产起，代工兴 [Table_Summary]  韩国：渠道变革催生品牌，优质制造助力成长 和我们地理位置上临近的韩国，在文化背景、化妆品渠道和品牌的演进关系上与中国有着诸多可比之处，韩国国产化妆品品牌始终在国内立于不败之地的原因在于：韩流文化的内核是潮流和创新，顺应该趋势，在每一轮渠道裂变中，韩国本国化妆品企业不断推出新品牌、筑牢本土品牌份额。其背后有两个重要支撑，第一是本土品牌对渠道变革的反应更为灵活和敏锐，更重要的是，韩国拥有全球领先的化妆品代工能力——两家龙头的化妆品 ODM 企业在全球常年排名前三。本篇报告，我们将着重从代工厂角度出发，探索本轮中国国货崛起的一个重要的时代背景和推动力：化妆品代工厂的兴起。  中国：多重机遇助力国货，代工厂为重要推手 当前中国，渠道裂变、代际更替、民族自信，为化妆品行业提供发展机遇，一批本土的化妆品品牌乘势而起，规模迅速发展壮大，典型代表便是仅用三年便做到头部国产彩妆品牌体量的完美日记。我们认为，他们快速成长的核心，一方面是电商渠道本身拥有更高的流通效率和优质产品&品牌的正反馈机制，从而缩短了优质品牌和产品的培育周期；另一方面，更加得益于崛起于 2005 年前后，已打磨了近 15 年生产工艺的中国优质的化妆品代工能力，整体降低了化妆品行业进入门槛，使得新锐国产品牌得以专注于消费者研究和营销推广，享受新渠道、新用户带来的行业红利。我们认为，渠道变革加速品牌创新迭代，和代工厂的发展形成双向促进，韩国之所以能成为全球领先的代工厂国家，植根于其领先世界的产品快速迭代能力。当前国内电商崛起正加速品牌和产品创新，据此我们判断，在促进国产崛起的同时，化妆品代工行业也将迎来历史发展新机遇。  行业：充分受益国产崛起，龙头有望强者恒强 具体到国内化妆品代工行业，我们认为当前代工行业受益于渠道变革、品牌供给增长将迎来黄金发展时期，而龙头的化妆品代工厂如诺斯贝尔等有望巩固竞争优势，主要基于：第一，化妆品行业具备高加价倍率的特点，产品生产成本在品牌成本费用结构中占比较低，对品牌而言，供应稳定重要性高于价格波动，新进入者以价格战挑战龙头的概率较小，品牌因此倾向于选择与大厂合作，使得头部的代工厂商进一步做大规模。第二，代工厂环节相较于化妆品品牌而言，具有低毛利率、成本敏感性的特点，龙头公司相对更能承受原材料价格的波动。第三，在本轮品牌供给增加的红利期，头部的化妆品代工企业凭借更优的现金流和融资能力，积极扩张产能，有望更多攫取增量市场红利。  投资建议：推荐强渠道力国产品牌和代工企业 落实到投资建议，基于国内化妆品产业发展方向，我们推荐定位明确、渠道灵活性较高、产品创新能力强的国产品牌：珀莱雅和丸美股份；同时，重点关注在化妆品国货崛起过 程中充当重要推手，且有望在国货崛起进程中不断壮大自身的化妆品代工企业。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 化妆品行业增速大幅放缓； 2. 代工厂行业竞争趋于激烈。 [Table_Invest] 报告日期 2020-08-07 行业研究 深度报告 评级 看好｜维持 [Table_StockData] 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 603605 珀莱雅 买入 603983 丸美股份 买入 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind [Table_Report] 相关研究 •《商贸零售行业2020Q2持仓分析：必选配置稳定，可选质优股获增配》2020-07-23 •《化妆品6月数据跟踪：促销效果突出，电商增速环比改善》2020-07-07 •《商贸零售行业2020H1业绩前瞻》2020-07-07 -16%-1%14%30%45%60%2019-82019-112020-22020-52020-8零售业上证综合指数沪深300指数sPqMtRuMzR7NdN9PsQqQsQrRiNnNuMjMpOmM8OpOoQMYmOvNxNnMsR 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 25 行业研究丨深度报告 目录 韩国：渠道变革催生品牌，优质制造助力成长 ............................................................................. 6 渠道裂变加速品牌更新，优质代工崛起 .......................................................................................................... 6 深度介入产品开发，海外拓展助力成长 .......................................................................................................... 9 中国：多重机遇助力国货，代工厂为重要推手 ........................................................................... 11 多重变革叠加，国产迎来机遇 ...................................................................................................................... 11 新用户催生新需求 ........................................................................................................................................................... 11 渠道变革助力成长 ........................................................................................................................................................... 12 代工工厂奠基，国货快速成长 ...................................................