休闲服务行业投资策略月报：免税渠道引领消费回流持续，国内旅游有望稳步复苏

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 25 [Table_Page] 投资策略月报|休闲服务 证券研究报告 [Table_Title] 休闲服务行业 免税渠道引领消费回流持续，国内旅游有望稳步复苏 [Table_Summary] 核心观点：  行情回顾：7 月以来休闲服务板块上涨 50.3%，在 28 个申万一级行业中排名第 1 位。随着 7 月海南离岛免税新政开始实施，海南离岛免税销售额增长加速，客单价提升显著，权重个股带动板块涨幅居前。  免税：离岛免税增长加速，新政拉动客单价提升，消费回流正当时。内循环扩大内需背景下，旅游零售渠道作为中国居民购买中高端消费品的重要渠道，具备需求市场空间大、国内有效供给不足的特点。国内高端消费需求受益居民消费升级相对具备韧性，今年以来从顶层到地方各级政策对免税产业持续支持，海南自贸港政策落地、离岛免税政策大力度升级，在有利的外部市场和政策环境下，离岛免税销售额持续加速增长。海南统计局数据显示上半年离岛免税品零售额 85.72亿元，同比增长 30.7%。5 月、6 月、7 月分别实现销售额 19.8、23.0和 25 亿元，同比分别增长 148%、235%和 240%，新政实施以来受益单件免税限额取消，购物客单价提升明显，阶段性突破 1 万元/人。  酒店：商旅出行回暖，酒店经营有望持续恢复。5 月中下旬以来商旅出行持续恢复，全国酒店入住率稳步回升。酒店龙头入住率恢复好于行业整体，华住公告称 7 月中旬入住率恢复至 80%以上。疫情之后消费者对酒店品质、安全保障要求提升，高端酒店产品需求在周末和节假日表现强劲。疫情之后部分小规模连锁或单体酒店或将出清，龙头市占率有望提升。长期来看龙头有望维持轻资产模式拓店速度，中高端酒店占比提升引领行业品质升级，加盟店利润贡献占比稳步增长。  国内游景区：暑期来临、跨省团队游恢复，国内游需求持续回暖。7月 14 日文旅部发文恢复跨省团队游恢复、景区限流从 30%提升至50%，随着疫情得到控制、出境游需求或回流国内目的地，景区类公司边际上有望迎来需求回暖，供给端来看，具备项目拓展能力的演艺类公司扩张持续，产能扩张驱动演艺龙头长期基本面稳健向好。 总体来看，看好中国中免（政策鼓励消费回流和香化消费升级逻辑不变）、宋城演艺（西安项目开业、上海项目开业在即，看好多剧院多票种模式转型）、锦江酒店、首旅酒店（酒店龙头维持较快开店，受益于疫情之后商旅回暖和暑期旺季休闲旅游增加）、广州酒家（速冻增长良好、旺季月饼有望超预期、产能加速释放），建议关注科锐国际、天目湖和境外上市的携程网、华住、复星旅游文化。7 月以来教育公司线下培训受益于疫情逐步得到控制，复课进度良好。重点看好中公教育、立思辰、好未来，详见广发社服团队 8 月 6 日发布的《教育行业专题暨月度投资策略》。  风险提示。疫情存在不确定性，需求恢复不及预期，商誉减值风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-08-08 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 安鹏 SAC 执证号：S0260512030008 SFC CE No. BNW176 021-60750610 anpeng@gf.com.cn 分析师： 沈涛 SAC 执证号：S0260512030003 SFC CE No. AUS961 010-59136693 shentao@gf.com.cn 分析师： 张雨露 SAC 执证号：S0260518110003 SFC CE No. BNU523 021-60750610 zhangyulu@gf.com.cn 分析师： 宋炜 SAC 执证号：S0260518050002 SFC CE No. BMV636 021-60750610 songwei@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 休闲服务行业:Q2 公募集中加仓免税、演艺龙头，北向资金增持教育 2020-07-23 [Table_Contacts] -14%9%31%54%76%99%08/1910/1912/1902/2004/2006/2008/20休闲服务沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 25 [Table_PageText] 投资策略月报|休闲服务 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 中国中免 601888.SH CNY 218.26 2020/7/17 买入 179.5 2.09 3.59 104.4 60.8 68.4 36.7 17.9 24.5 宋城演艺 300144.SZ CNY 19.78 2020/7/15 买入 24.6 0.27 0.61 73.3 32.4 61.2 27.2 6.9 14.0 锦江酒店 600754.SH CNY 41.20 2020/4/30 买入 32.76 0.93 1.25 44.3 33.0 34.0 17.2 6.3 7.8 首旅酒店 600258.SH CNY 18.06 2020/4/29 买入 17 0.19 1.00 95.1 18.1 27.5 10.6 2.1 9.9 广州酒家 603043.SH CNY 44.29 2020/4/30 买入 34.39 0.98 1.33 45.2 33.3 39.5 28.7 15.3 17.2 科锐国际 300662.SZ CNY 64.10 2020/7/15 增持 51.57 0.99 1.27 64.7 50.5 43.9 35.1 18.0 19.7 天目湖 603136.SH CNY 29.39 2020/1/9 增持 31.25 1.25 1.46 23.5 20.1 12.4 10.8 12.8 13.0 携程网 TCOM.O US 27.99 2020/3/22 买入 28.4 0.41 1.76 68.3 15.9 72.0 19.1 1.4 5.4 华住酒店 HTHT.O US 35.98 2020/7/3 增持 38.5 -0.28 0.96 - 37.5 102.7 27.6 -15.0 32.0 复星旅游文化 01992.HK HK 7.56 2020/3/29 买入 9.64 0.08 0.54 94.5 14.0 4.8 2.6 1.0 7.0 中公教育 002607.SZ CNY 33.30 2020/7/15 增持 34.84 0.39 0.54 85.4 61.7 67.6 49.6 60.4 62