金融行业科技系列研究之一：蚂蚁集团业态剖析，金融科技生态圈的构建与革新

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 行业研究/深度研究 2020年08月18日 非银行金融 增持（维持） 银行 增持（维持） 沈娟 SAC No. S0570514040002 研究员 SFC No. BPN843 0755-23952763 shenjuan@htsc.com 陶圣禹 SAC No. S0570518050002 研究员 021-28972217 taoshengyu@htsc.com 蒋昭鹏 SAC No. S0570520050002 研究员 0755-82492038 jiangzhaopeng@htsc.com 王可 SAC No. S0570119090008 联系人 021-38476725 wangke015604@htsc.com 1《非银行金融/银行: 行业周报（第三十三周）》2020.08 2《国泰君安(601211 SH,买入): 净利增速可观，看好改革前景》2020.08 3《银行: 贷款平稳增长，M1 增速上行》2020.08 资料来源：Wind 金融科技生态圈的构建与革新 金融科技系列研究之一：蚂蚁集团业态剖析 需求催生创新，科技赋能生态 金融科技，在不断探索中创新变革，正逐步将价值链全方位嵌入客户多元化的场景中，满足端对端的金融需求，推动金融与科技生态的融合共进。背后既是市场需求与业务痛点的驱动演进，又是产业发展周期的大势所趋。回顾产业发展历史，从探索起步到高速发展，从调整规范到创新变革，当前金融科技已形成涵盖产品应用层、技术支持层和基础设施层的三层架构体系，通过“场景+金融”的方式服务需求，打造金融科技生态圈。同时也通过体系搭建持续赋能生态圈布局，促进行业整体科技水平提升。 产品应用层：支付为核心入口，“金融+科技”模式渐成 金融与科技互相渗透成为金融业的主流发展模式之一：以支付业务为核心入口，挖掘客户多维金融需求。互联网巨头凭借流量与用户体验优势，发力第三方支付，成功抢夺了部分原属于现金支付及银行卡支付的市场。业务形成的资金沉淀为财富管理、互联网保险等金融服务创造了良好环境；传统金融机构主动求变，科技投入力度提升，与科技公司的合作层次逐步深化，共同构建“金融+科技”的良性生态循环。 技术支持与基础设施层：打造坚实后盾，迈向创新整合 “政府+市场”双轮驱动的信用体系、基于大数据的金融风控、前瞻的智库体系打造金融产品运行的坚实后盾。同时，金融科技赋能迈入创新整合阶段，从过去注重后台 IT 技术建设、聚焦渠道变革，演进为强调全业务流程、全产业链环节的应用变革，利用人工智能、区块链、云计算、大数据、物联网等底层技术，提升自动化与智能化运营能力，改善经营效率；基于广阔的流量，探索新业态模式，由业务赋能迈向技术输出，逐步构建成熟的盈利模式，拓宽业务边界。 蚂蚁集团：流量为先，科技赋能，构建数字金融生态 蚂蚁集团以支付宝为金融生态流量入口，以蚂蚁微贷为核心盈利贡献，通过蚂蚁财富打造一站式理财，围绕流量、场景布局蚂蚁保险，构建完善的金融生态圈。同时通过科技赋能生态，为产品创新保驾护航。一方面，通过芝麻信用构筑信用生活，构建互信互惠的商业环境；另一方面，通过智能风控引擎打造金融级账户安全的风控体系。此外，BASIC 战略夯实底层技术基础建设，通过技术之间的深度耦合，充分创造协同价值。 投资建议 金融科技创新变革不断深化，龙头企业布局领先，有望实现多维度核心竞争力的持续积累，构建生态护城河。个股推荐综合金融优势突出、科技布局完善的中国平安；零售业务与财富管理标杆、科技应用场景丰富的招商银行。 风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化程度超预期，科技创新进度低于预期。 EPS (元) P/E (倍) 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 目标价 (元) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 601318 CH 中国平安 81.10 买入 92.32~100.02 8.41 9.01 10.60 12.27 9.64 9.00 7.65 6.61 600036 CH 招商银行 39.05 增持 38.76~41.35 3.68 4.15 4.79 5.56 10.61 9.41 8.15 7.02 资料来源：华泰证券研究所 (12)(2)9192919/0819/1019/1220/0220/0420/06(%)非银行金融银行沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/深度研究 | 2020 年 08 月 18 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录 需求催生创新，科技赋能生态 ........................................................................................... 5 业务迭代催生需求，持续引领开拓创新 ..................................................................... 5 构建三层架构体系，科技赋能夯实生态圈布局 .......................................................... 6 产品应用层：第三方支付入手，“金融+科技”模式渐成 ................................................... 7 第三方支付：流量为王，寡头格局 ............................................................................ 7 商业模式：产业链三方参与，账户方盈利最为多元 ........................................... 7 行业格局：强者优势地位稳固，马太效应有望提升 ......................................... 10 未来展望：产业支付方兴未艾，国际业务扬帆起航 ......................................... 12 互联网贷款：蓝海市场，参与者多元 ...................................................................... 13 商业模式：客群下沉定价高，资金来源风控差异大 ......................................... 14 行业格局：多元机构各有特色，互联网机构份额高 ......................................... 15 未来展望：互贷蓝海待开拓，机构共舞望持续 ................................................ 17 行业格局：四大类平台竞技，一站式平台享优势 ...........................