矿山破碎设备行业：旧时代渐行渐远，新格局清风徐来

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 37 [Table_Page] 深度分析|机械设备 证券研究报告 [Table_Title] 矿山破碎设备行业 旧时代渐行渐远，新格局清风徐来 [Table_Summary] 核心观点：  矿山破碎设备下游应用广泛，砂石破碎是市场最大的子领域。矿山破碎设备是通过物理的方式改变矿石的形态，使自然资源具备一定特殊用途的过程，下游应用包括砂石骨料、金属矿山、建筑垃圾破碎和废旧电池破碎回收等。砂石破碎领域是最大的应用市场，国内每年消耗约 200 亿吨砂石骨料，市场容量达到万亿级。  行业需求驱动力：既有总量，也有结构。砂石骨料行业需求持续增长，但是供给端收缩明显，砂石价格飞涨，行业产能缺口明显。本轮行业需求有较强的结构性逻辑：（1）环保高压带来小矿山产能关停，中大型矿山产能逐渐完成置换，政府通过矿权回收、绿色矿山指标等方式严格控制小矿山产能，2019 年以来加速在全国落地；（2）河沙“禁采”，大幅度提升机制砂的供应比例，根据浙矿股份的招股书显示，2019 年机制砂的比例提升至 80%左右，未来仍有上升的空间。  砂石矿山破碎市场规模 300 亿元左右。在下游行业产能缺口较大的情况下，中大型矿山开启了产能扩张模式，我们通过两种方法测算市场空间：（1）结构法，考虑未来中大型矿山对小矿山的产能替代，到 2021年规划中的中大型产能占比要达到 90%左右，测算得 2020-2021 年市场规模分别为 282/318 亿元；（2）增量法，通过大型项目的单位投资密度 12 元/吨的经验数据，测算未来国内砂石矿山破碎设备需求空间为 276/307 亿元。  旧时代正在成为过去，新业态将会诞生新的竞争格局。当前行业正在处于转折时期，发展趋势呈现几个重要特征：（1）单机时代走向整线EPC 模式，改变传统商业模式；（2）设备企业竞争格局从分散走向集中；（3）设备企业的区域属地化逐渐走向全国。在新的业态下，会诞生新的行业潜在龙头公司。  投资建议：矿山破碎行业属于典型的“大行业，小公司”格局，行业下游市场空间较大，并且增长稳健，终端需求目前也呈现增长的势头。目前在下游矿山行业供给侧改革的大背景下，小矿山逐渐退出，产能向中大型矿山集聚，旧时代的竞争格局正在被打破，新的商业模式和竞争格局正在形成，未来会有一批区域性的龙头企业逐渐走出属地，逐渐提升市场份额。我们建议关注正在成长中的矿山破碎企业浙矿股份和大宏立，非上市公司中，关注上海世邦、南昌矿机等龙头企业。  风险提示：国内基建和地产投资增速下行；环保政策落地执行不及预期；行业竞争加剧导致毛利率下行；机制砂渗透率提升不及预期；企业跨区域业务开拓不及预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-08-03 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No. BOS186 021-60750615 daichuan@gf.com.cn 分析师： 罗立波 SAC 执证号：S0260513050002 021-60750636 luolibo@gf.com.cn 请注意，罗立波并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 广发机械“传道”系列十二:工业自动化复盘：成长与周期的交织 2020-07-23 工程机械跟踪报告:市场的担忧和我们的思考 2020-07-20 半导体设备行业系列研究十六:再生晶圆行业乘风而起，本土厂商有望快速崛起 2020-07-16 [Table_Contacts] -6%1%8%15%22%30%08/1910/1912/1902/2004/2006/20机械设备沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 37 [Table_PageText] 深度分析|机械设备 目录索引 一、矿山破碎设备：需求广泛，空间广阔 .......................................................................... 5 （一） 矿山破碎设备应用广泛，需求体系搭建 ......................................................... 5 （二） 下游砂石需求量基础庞大，万亿级市场空间 .................................................. 7 二、行业需求的核心驱动力是什么？ ................................................................................. 9 （一） 疯狂的“石头”背后：紧张的供需格局 ......................................................... 9 （二） 环保高压，矿权回收，引发供给侧大地震 ................................................... 10 （三） 机制砂渗透率提升，打开破碎设备需求空间 ................................................ 16 （四） 城镇老旧小区改造、建筑垃圾回收带来新的增量 ........................................ 21 三、行业市场空间如何测算和敏感性分析 ........................................................................ 23 （一） 市场空间测算 ............................................................................................... 23 （二） 对需求的敏感性测算 .................................................................................... 25 四、旧时代已去，新时代，新趋势，新格局 .................................................................... 26 （一） 单机时代走向整线 EPC 时代 ....................................................................... 26 （二） 设备企业从分散走向集中 ...................................