家电行业7月月报及8月投资策略：景气持续复苏，估值迎来共振

景气持续复苏，估值迎来共振家电行业7月月报及8月投资策略长江证券研究所家用电器行业研究小组2020年08月05日分析师：管泉森 SAC执业证书编号：S0490516070002分析师：孙珊 SAC执业证书编号：S0490517020002分析师：徐春 SAC执业证书编号：S0490513070006分析师：贺本东 SAC执业证书编号：S0490519020001目 录018月投资观点：景气持续复苏，估值迎来共振027月行情回顾：V型走势，开启年内第二波相对收益03重点数据跟踪白电：产销强势复苏，量价齐升渐近04近期核心深度及专题报告厨电：内销单月正增长，景气度稳步修复小家电：高增后趋势稍缓，扫/吸表现仍亮眼其他：竣工向上大周期仍在，原材料价格环比上涨，人民币近期小幅升值• 研究报告 •评级看好维持pOpMpRvMmNnNqPmPrOmQnM9PcMaQpNrRnPmMfQoOwOeRoOpR8OtRsQvPnMoPNZnNxO018月投资观点景气持续复苏，估值迎来共振景气回暖确定，估值有望共振01资本市场短期景气驱动特征依旧较为明显，家电板块由于受疫情冲击相对较大，且权重龙头正推进渠道变革，年初至今表现较为一般；不过，二季度行业景气复苏以来，利润表率先有所修复的公司，股价表现已逐渐有所表现，而利润表未受疫情明显影响的公司如小熊及新宝，资本市场表现极为惊艳。往后看，我们认为产业量价复苏已渐行渐近，经历格局扰动和疫情冲击后，主要公司利润表修复空间均较大，三大白电龙头等价值蓝筹或迎来极佳配置窗口期；且长期来看，随着利率趋势下行，家电龙头稳固行业领导地位、在产业链中强势话语权、优异的资产质地、中长期业绩稳健增长预期及股息率优势，都将保障其持续赢得国内外稳健偏好资金青睐。结合当前市场环境，我们认为可循着以下三条主线进行布局：均衡收益主线：主要特征为利润表修复节奏与行业景气复苏基本同步，经营趋势向好，年内股价有所表现，但估值依旧相对不高，主要标的为美的集团、老板电器及九阳股份；绝对收益主线：主要特征为自身经营调整导致利润表修复节奏较慢，但改善方向确定，且年内股价涨幅相对较小，估值相对较低，主要标的为格力电器、海尔智家及华帝股份；（注：海尔智家受私有化事件驱动，近期强势上涨，考虑其治理及经营拐点确立，我们仍将其放在绝对收益主线）细分赛道龙头：在各细分领域领先优势相对明显，且短期经营拐点比较明确，中长期具备较强的产业红利，估值处于合理或偏低水平，股价弹性值得期待；主要标的为浙江美大、海信家电、科沃斯及荣泰健康。027月家电板块行情回顾板块行情：V型走势，开启年内第二波相对收益分子板块：表现均有回暖，小家电依旧领跑资金层面：基金重仓调整充分，外资大举买入格力景气层面：终端持续回暖累计涨跌幅相对沪深300涨跌幅-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2019/12/312020/1/312020/2/292020/3/312020/4/302020/5/312020/6/302020/7/31板块行情：V型走势，开启年内第二波相对收益02➢ 1-7月申万家电指数上涨9.03%，相对沪深300的收益为-5.58%；其中7月申万家电指数上涨10.84%，相对沪深300指数的收益为-1.92%。➢ 家电受国内外疫情影响相对较大，疫情高峰期指数表现承压明显，随着疫情缓和，4-5月家电表现有所回暖，但6月疫情反复使得短期走势再度承压；7月上/下半月，市场风格多变，估值性价比优势突出，且景气持续恢复的家电板块，7月后个半月（7.16-7.31）相对收益明显。资料来源：Wind，长江证券研究所（数据截至2020/07/31）年初至今家电行业指数走势复盘7月家电行业绝对及相对收益分别为10.84%、-1.92%7月，申万家电指数涨跌幅位居第17位1-7月，申万家电指数涨跌幅位居第19位家电绝对收益家电相对沪深300收益沪深3001月-2.63%-0.37%-2.26%2月-3.15%-1.56%-1.59%3月-10.85%-4.41%-6.44%4月7.65%1.51%6.14%5月6.14%7.31%-1.16%6月2.40%-5.27%7.68%7月10.84%-1.92%12.75%年初至今9.03%-5.58%14.61%沪深300, 14.61%家用电器, 9.03%上证综指, 8.52%-20%0%20%40%60%80%100%休闲服务医药生物食品饮料电气设备电子农林牧渔国防军工建筑材料计算机商业贸易传媒化工综合机械设备轻工制造有色金属沪深300汽车通信家用电器上证综指公用事业非银金融建筑装饰纺织服装房地产交通运输钢铁采掘银行基于2020年家电基本面环比弱复苏预期，家电板块四季度估值切换行情有所延续；该阶段家电指数相对跑赢国内及海外疫情爆发，引发市场整体的下调；家电部分强安装属性品类需求受抑制程度更大，且外销占比较高的个股经营预期相对悲观；家电板块在该阶段相对收益下行国内外经济数据披露，总体良好，促发市场政策收紧预期，叠加中美大使馆事件，市场风格阶段性转变，估值性价比优势突出的家电明显跑赢国内疫情反复使得市场对家电销售较为担忧，短期走势有所承压基于内销环比稳步恢复、外销承压有限且相对超预期，整体家电收益逐步反弹沪深300, 12.75%上证综指, 10.90%申万家电, 10.84%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%休闲服务国防军工建筑材料电气设备有色金属化工食品饮料农林牧渔非银金融医药生物轻工制造汽车沪深300机械设备采掘综合上证综指商业贸易家用电器电子建筑装饰公用事业交通运输房地产传媒计算机纺织服装钢铁通信银行分子板块：表现均有回暖，小家电依旧领跑02表现均有回暖：相较于6月份小家电的一枝独秀，7月份子板块表现要均衡许多，白电、厨电及黑电均录得两位数以上收益；核心原因在于产业景气复苏背景下，主要公司利润表持续修复，涨幅居前的荣泰健康、浙江美大、美的集团及老板电器均明显受益于此；另外，7月市场风格切换较快，性价比优势突出且有持续景气复苏的家电板块关注度有望进一步提升。小家电依旧领跑：7月份，小家电产业景气依旧较高，且期内小熊电器及新宝股份披露中期业绩预告，均超市场预期，综合影响下，小家电依旧领跑家电板块。7月各子板块表现均有明显回暖，小家电依旧领跑资料来源：Wind，长江证券研究所7月家电行业个股涨跌幅一览8.30%18.40%10.06%13.36%15.85%4.37%49.71%6.38%4.13%33.07%照明电工(中信)小家电Ⅱ(中信)白色家电Ⅱ(中信)厨房电器Ⅱ(中信)黑色家电Ⅱ(中信)7月1-7月个股7月1-7月个股7月1-7月澳柯玛52.56%113.11%高斯贝尔6.72%-1.65%兆驰股份48.48%111.21%万和电气6.21%-8.85%*ST奋达36.78%-14.70%盾安环境6.10%-17.53%新宝股份36.40%205.39%春兰股份6.06%11.30%荣泰健康33.52%21.05%立霸股份5.78%1.62%长虹美菱32.31%15.31%创维数字5.22%6.96%奇精机械23.96%5.16%四川长虹4.88%3.