空调行业深度报告之一行业篇：长期增长可期，新增市场迁移

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 33 [Table_Main] 行业研究|可选消费|耐用消费品与服装 证券研究报告 耐用消费品与服装行业研究报告 2020 年 07 月 26 日 [Table_Title] 长期增长可期，新增市场迁移 ——空调行业深度报告之一行业篇 [Table_Summary] 报告要点：  我国空调市场长期仍将保持 4.7%以上的增长 我国空调市场经过近三十年发展扩容千倍。由于气温、文化习惯以及空调品类相近，日本为我国空调发展提供了一条相似的路径。但由于行业集中度、居民收入增长以及地产周期等方面的不同，我国空调将走出与之不同的道路。我们通过对标日本并分区域测算，预计 2030 年我国空调存量市场将达到 8.4 亿台，未来仍有 3.4 亿以上新增存量空间，CAGR 为 4.7%。  农村及中部地区是未来新的增长点 空调需求将随着居民可支配收入增长逐渐打开，中部、农村等人口聚集区域空调保有量或将在高人口基数下获得更高的存量增长空间。根据我们测算，到 2030 年，华东、西南、京津冀、华南地区将分别增加1.00 亿、0.97 亿、0.69 亿以及 0.46 亿台新增存量；分城乡来看，2023年农村新增量将达到 1706 万台，超过城市新增量 1589 万台。  2020 我们怎么看 我们认为 2020 年空调行业新增保有量或增长 4.4%。短期来看，气温、政策以及疫情等影响 2020 年最终销量；长期来看，疫情加速下的行业渠道变革会进一步打开下沉市场，为空调行业带来新的机遇。同时，由于增量市场由城市向农村转移，气温的影响将从高温持续时间逐渐转变为高温强度；而不断加码的农村以及电商政策也将加速增量市场向农村转移。  投资建议 我们认为，随着行业稳健增长，空调市场仍有扩大空间。随着行业新的增长点向低线市场迁移，以及低线市场电商化，行业龙头以及电商布局完善的企业将会受益。建议关注全渠道布局完善，通过全面数字化，效率持续提升的美的集团（000333.SZ）以及行业龙头格力电器（000651.SZ）。  风险提示 行业出口不及预期的风险，国内消费复苏不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险。 [Table_Invest] 中性|维持 [Table_PicQuote] 过去一年市场行情 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券行业研究-家电行业 2019年报&2020Q1季报分析：线上迁移加速，强者恒强延续》2020.05.07 《国元证券行业研究-2020 年家用电器行业策略：拥抱龙头，不变应变》2019.12.10 [Table_Author] 报告作者 分析师 邢瀚文 执业证书编号 S0020520010001 电话 021-51097188-1833 邮箱 xinghanwen@gyzq.com.cn 附表：重点公司盈利预测 [Table_Forecast] 公司代码 公司名称 投资评级 昨收盘 （元） 总市值 （百万元） EPS PE 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 000333 美的集团 增持 66.50 466744.70 3.47 3.61 3.96 16.37 15.75 13.30 000651 格力电器 持有 57.16 343859.18 4.11 3.27 3.91 13.91 17.50 14.61 资料来源：Wind，国元证券研究中心 -9%0%9%17%26%7/2610/251/244/247/24耐用消费品与服装沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 33 目 录 1. 未来十年，空调行业仍将保持 4.7%增速 ............................................................. 4 1.1 三十年千倍增长后，行业增速逐渐稳定 ...................................................... 4 1.2 对标日本：居民收入、空调价格以及地产促进行业增长............................. 4 1.2.1 居民收入：收入持续提升推动空调销量增长 .................................... 6 1.2.2 空调价格：空调价格下降带动空调销量提升 .................................... 8 1.2.3 新建地产：新增地产带动空调消费提升 ............................................ 9 1.3 存量市场未来十年仍有 3.4 亿台新增空间，年化增长率 4.7% .................. 10 2.农村、中部地区是未来新的增长点 ...................................................................... 13 2.1 中部省份增长将一骑绝尘 .......................................................................... 13 2.2 流量向下迁移，农村新增量将在 2023 年超越城市 ................................... 14 3.2020 我们怎么看？ ............................................................................................. 15 4.投资建议 .............................................................................................................. 21 5.风险提示 .............................................................................................................. 21 附录（一）居民可支配收入、空调价格以及住宅销售对空调影响 ......................... 22 附录（二）测算未来空调空间 ................................................................................ 24 附录（三）天气的影响 ........................................................................................... 29 图表目录 图 1：空调行业在实现三十年千倍增长后行业增速趋于稳定 ............................ 4 图 2：日本在气