电子行业点评：面板行业格局重构，大陆厂商破浪而起

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 面板行业格局重构，大陆厂商破浪而起 2020 年 07 月 28 日 评级 同步大市 评级变动： 维持 行 业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 电子 6.83 29.73 68.42 沪深 300 10.37 18.68 18.39 司 岩 分 析师 执业证书编号：S0530520030001 siyan@cfzq.com 0731-84779593 吴 迪 研 究助理 wudi@cfzq.com 0731-89955760 相 关报告 1 《电子：电子行业 2020 年 6 月行业跟踪：消费旺季开启，需求持续回暖》 2020-07-23 2 《电子：电子行业周观点：中报预告反映结构性回暖，关注下游持续性表现》 2020-07-21 3 《电子：光学产业链的短期和长期成长性》 2020-07-14 重 点股票 2019A 2020E 2021E 评 级 EPS PE EPS PE EPS PE TCL 科技 0.19 32.26 0.27 22.70 0.36 17.03 谨慎推荐 胜宏科技 0.59 36.59 0.79 27.33 1.03 20.96 推荐 韦尔股份 0.54 370.07 2.47 80.91 3.46 57.76 推荐 立讯精密 0.88 63.58 1.23 45.49 1.62 34.54 推荐 东山精密 0.44 61.20 1.06 25.41 1.45 18.57 推荐 资料来源：财信证券 投资要点：  7 月 第 4 周 电子指数涨跌 幅为 -2.90%，板块个 股涨跌幅中位 数为-3.23%。本周，申万电子指数涨跌幅为-2.90%，同期沪深 300、上证50、创业板涨跌幅为-0.86%、-0.87%和-1.30%。在申万 28 个行业中，期间申万电子指数涨幅排名第 26；2020 年初至今，申万电子指数累计涨跌幅为 27.23%，在申万全部行业中排名 7。  从 LCD 和 OLED 市 场格局看大陆面板厂竞争策略。大尺寸 LCD：从供给端看，韩厂的退出已成定局，行业整体供给明显收缩；从需求端看，下半年传统旺季，终端厂商积极回补库存，行业三季度景气度迅速回升。在供需结构持续优化的情况下，面板价格将得到修复，面板厂商的盈利能力持续恢复，行业有望走出低谷实现触底反弹。OLED：手机 OLED 仍是由韩厂主导，大尺寸 OLED 面板目前唯一实现大规模量产的只有 LGD 一家，大陆厂商在手机 OLED 领域已进入多款产品供应链体系，在大尺寸 OLED 领域持续发力。京东方和 TCL 均受益于面板周期回暖，但从长远规划来看，两家公司选择的方向并不完全一致。但是，无论是自上而下的扩展，还是自下而上的延伸，最终将实现产业链整合，完善产业链生态构建，增强竞争实力。在当前显示行业迎来行业重构之际，我们持续看好京东方和 TCL 在成长为全球行业龙头的过程中，伴随行业变革带动大陆产业链实现更大的突破和更长远的发展。  维持行业“同步大市”评级。截至 7 月 24 日，申万电子整体法估值为51.92倍，估值处于历史后 64.39%分位；申万电子中位数法估值为 58.17倍，估值处于历史后 61.60%分位。在海外需求整体不确定性尚存和中美科技争端或将加剧的情况下，正如我们年度策略报告的观点，应当优先选择具有业绩确定性和估值安全边际的优质资产。考虑到下游需求持续下修风险对板块盈利能力的影响，维持行业“同步大市”评级。  风险提示：产业链面临缺料风险、需求下滑幅度可能超出预期、现金流压力凸显、美国针对华为中兴的制裁存在进一步加强风险、疫情蔓延 导致中外工程师交流受阻，我国制造业产能可能不及预期 -8%6%20%34%48%62%76%90%2019-072019-112020-03电子沪深300行业点评 电子 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 1 行业投资观点 1.1 从 LCD 和 OLED 市场格局看大陆面板厂竞争策略 1.1.1 LCD：产能整合持续推进，价格触底回暖 大尺寸 LCD 面板价格自去年底触底以来，整体保持稳中向上的态势。虽然国内一月份开始爆发疫情，但海外需求并未受到疫情影响，厂商积极备货，一定程度上抵消了一季度国内需求下滑。且春节假期叠加国内疫情导致一季度面板供给骤减，推动一季度大尺寸面板价格加速上升。国内疫情得到控制后，需求在二季度缓慢回暖，但二季度海外疫情爆发导致海外需求下滑，加之欧洲杯、美洲杯、奥运会等大型体育赛事几乎全部延期，终端厂商备货动力减弱，导致面板制造能力恢复但整体需求下滑的局面，进而使得二季度面板价格快速下滑，几乎跌回去年最低价格水平。但从供应链反馈来看，在疫情导致大众在家时间变长以及政府补贴等因素的作用下，海外二季度需求好于预期。随着六月份海外陆续接近复工，需求有望回暖，叠加下半年传统旺季，终端厂商积极回补库存，行业三季度景气度迅速回升，自六月下旬以来终端厂商备货热情高涨，推动大尺寸面板价格持续上扬，预计三季度面板价格将维持在较为强势的位置。 图 1：大尺寸 LCD 面 板价格 资料来源：wind，财信证券 从供给端看，韩厂的退出已成定局，行业整体供给明显收缩。根据规划，2020 年底SDC 及 LGD 将会关闭其在韩国的所有 LCD TV 面板产线，仅保留在中国大陆的产线，且根据媒体消息，SDC 寻求出售苏州产线，若京东方或 TCL 成功拿下该产线，其产能将得到快速提升，且出于供应稳定性考虑，三星大概率将继续采购该产线的面板，所以对收购方而言并不需要担心收购该产线后产能过剩。此外，华东科技也将转让 LCD 产线，意向收购方亦为京东方和 TCL。无论最后产线花落谁家，大陆厂商将在大尺寸 LCD 领域0501001502002502016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-06价格:液晶电视面板:32寸:Open Cell:HD 月价格:液晶电视面板:40寸:60Hz Open Cell:FHD 月价格:液晶电视面板:43寸:60Hz Open Cell:FHD 月价格:液晶电视面板:49寸:60Hz Open Cell:UHD 月价格:液晶电视面板:55寸:60Hz Open Cell:UHD 月oPmPpRvMqRrRsNsRtMrNoP6MdNaQnPmMmOmMeRqQp