轻工制造行业2020年中期策略：坚守地产后周期，进军轻工新消费

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业策略 2020 年 07 月 31 日 轻工制造 坚守地产后周期，进军轻工新消费——2020 年中期策略 定制工程渠道快速崛起，软体家居零售端整合顺畅。2020 年房屋竣工转正，逐步进入刚性交房周期。政策推动下，国内精装房渗透率快速提升，2019年达到 32%，对标海外 80%仍有较大提升空间。定制橱柜、木门、卫浴、瓷砖、木地板等品类精装房配品率高，优先享受 beta 层面红利，工程订单快速增长。伴随地产销售和交房对付，我们预计未来 3~5 年将继续保持高增长，推荐欧派家居、志邦家居、金牌厨柜、索菲亚、美凯龙。 软体家居行业的龙头企业生产制造优势逐步凸显，2020 年零售端受疫情冲击小于定制，并开始展现在行业中的整合地位，同时零售端增长受到地产销售影响相对较小。中长期看，软体家居将更受益于未来重装需求增长，消费属性更为突出。推荐顾家家居、敏华控股、喜临门。 新兴消费品顺应升级趋势而生，疫情进一步催化全球需求。顺应消费升级趋势，美欧传统行业孕育而生新兴品种。继过去功能沙发在美欧的普及，记忆棉床垫、智能电动床、升降桌、电踏车等均在海外市场快速增长。疫情导致大众居家时间增加，进一步增强居住和家居产品改善型需求，对新消费产品增长形成催化。新消费产品所在行业快速增长，龙头企业有望乘东风“扶摇直上”，推荐梦百合、麒盛科技、创源文化、英科医疗、信隆健康。 金属包装市场持续扩容，产业整合重筑定价体系。中国啤酒行业销售总量增速企稳，产品结构升级的趋势拉动啤酒罐化率提升，金属包装需求扩容。二片罐行业供给过剩、生产厂家议价权较弱的局面有望通过产业横向并购改善，产业整合重筑议价体系，二片罐价格触底开始回升，推荐宝钢包装、奥瑞金。 全球新兴烟草进入快速增长期，5G 元年催生电子包装需求。FDA 已通过菲莫国际 MRTPA，预计全球 HNB（加热不燃烧）产品市场规模将进入快速增长期，推荐劲嘉股份、集友股份、东风股份。2020 年 5G 元年有望带来换机潮，同时消费电子产品出货良好，推荐以 3C 包装为主的裕同科技。 造纸行业下半年有望持续提价，盈利逐步修复。文化纸纸厂 6 月库存见底，6~7 月文化纸涨价函频发。伴随国内疫情影响逐步消散，明年建党周年庆党政材料印刷需求 2020Q4 释放，文化纸下半年需求支撑较强，推荐太阳纸业。白卡纸受益两大龙头 APP 与博汇纸业的整合协同，未来盈利中枢有望上移，中长期替代白板和塑料制品提供需求支撑，推荐博汇纸业。箱瓦纸受到原材料禁止进口影响，成本端上行，行业进入快速整合期，利好海外提前布局原材料的大型纸厂，推荐山鹰纸业、玖龙纸业、理文造纸。 疫情影响增加生活用纸需求，文具等必选消费品中长期投资价值充足。2019年国内人均生活用纸消费量仅7.24kg，远低于北美24.72kg和欧洲12.36kg。在疫情冲击下，国内民众公共卫生安全意识提升，将在短期内增加人均用纸消费量，我们预计 2020 年全年国内和海外生活用纸消费量同比增速都有望提升，推荐中顺洁柔、维达国际。文具必选消费属性强，下游需求相对稳定，受宏观层面影响较小，具备一定的防御属性，推荐晨光文具。 风险提示：疫情持续蔓延，地产竣工和销售不及预期，原材料价格波动，宏观经济波动，政策波动。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 严大林 执业证书编号：S0680519100001 邮箱：yandalin@gszq.com 研究助理 黄莎 邮箱：huangsha@gszq.com 相关研究 1、《轻工制造：FDA 通过 IQOS 减害申请，HNB 有望迎来加速成长期》2020-07-08 2、《轻工制造：Lululemon 收购 Mirror，看好创源文化家用健身业务发展》2020-07-03 3、《轻工制造：2021 年将禁止废纸进口，利好原材料布局完善龙头纸厂》2020-07-02 -16%0%16%32%2019-072019-112020-032020-07轻工制造沪深300 2020 年 07 月 31 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 603816 顾家家居 增持 1.93 2.14 2.46 2.79 29.96 27.02 23.51 20.73 603833 欧派家居 增持 4.32 5.16 6.12 20.74 17.36 14.64 002078 太阳纸业 买入 0.84 0.70 0.98 1.16 15.10 18.11 12.94 10.93 300703 创源文化 买入 0.65 0.77 1.00 1.26 21.54 18.18 14.00 11.11 601968 宝钢包装 603313 梦百合 买入 1.10 1.46 2.34 2.94 21.53 16.22 10.12 8.05 002831 裕同科技 002191 劲嘉股份 买入 0.60 0.67 0.82 1.03 19.32 17.30 14.13 11.25 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所（宝钢包装、裕同科技为 Wind 一致预测） rQpMtNyRpOmMtMpMtMmQrQ7NdN9PmOmMmOpPkPpPsNjMmPpO7NsQpNvPqMpMwMsRrQ 2020 年 07 月 31 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、家居：定制工程渠道快速崛起，软体家居零售端整合顺畅..................................................................................8 1.1 定制工装渠道崛起，竣工兑付背景下优先受益 ..........................................................................................8 1.2 零售渠道展开实力之争，软体龙头地位开始显现 ..................................................................................... 11 2、新消费：新兴消费品顺应升级趋势而生，疫情进一步催化全球需求 ................................................................... 15 2.1 疫情持续催化全球新兴消费需求 ........................................................................................................... 16 2