建材行业的大时代：走向集中

请阅读最后评级说明和重要声明 [Table_Author] ● 范超 ● 张佩 (8621)61118709 (8621)61118709 fanchao@cjsc.com.cn zhangpei1@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： S0490513080001 S0490518080002 分析师及联系人 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 42 [Table_Title1] 建材 走向集中---建材行业的大时代 ⚫ 跨行业视角：看家电、轻工和建材走向集中的过程 商业的本质是提供性价比更高的产品或服务，决定集中的因素在于：一是差异化程度，主要体现在技术壁垒和功能属性；二是成本优势，主要体现为规模经济性。相比于轻工，建材和家电产品的功能特征更强；相比于建材，轻工和家电产品的规模经济特征更显著。 建材行业：家装建材具有较强功能属性，且升级成本很低，市场先天容易集中。复盘过去十年，防水和涂料由于强功能性，市场集中度提升最快，管材次之，瓷砖相对分散。 轻工行业：家居行业集中的先天因素更多来自生产端的规模经济，下游需求变化创造了规模生产的土壤，提供了阶段性快速集中的契机：一是 2011 年以来家装定制趋势，先后体现在衣柜、橱柜等；二是 2016 年以来精装房趋势，体现在木门、橱柜和卫浴等。 家电行业：空调行业兼具生产规模和功能属性，行业集中时点较早，集中过程分为三个阶段：一是 2004 年以前，CR3 在 30-40%波动；二是 2004-2010 年，CR3 从 40%提升至 70%左右，源于价格战后以春兰、海信科龙为代表的企业逐步退出，格力、美的成本优势不断巩固；三是 2010 年以后，CR3 保持在 70%以上，电商市场崛起稍有冲击。 ⚫ 海内外视角：看建材走向集中的过程 参考海外市场，防水、管材、涂料、五金行业均走出较大规模的龙头，我们判断主要源于以上品类具有较强功能属性，市场先天容易集中，我们称之为家装建材的优质赛道。 防水：全球防水市场诞生了较多龙头，如 Sika、Carlisle、GAF、Soprema 等，Sika 收入约 80 亿美元，后三者收入约 30 亿美元。其共同特征是深耕产品和服务，不仅持续创新产品（高分子防水材料占据重要地位），且提供完善解决方案（甚至提供终身质保）。 管材：全球最大管材企业为中国联塑，Mexichem、Aliaxis、JM Eagle 等海外龙头均诞生于工程市场。国内有两种企业生态，一是工程市场龙头联塑，一是零售市场龙头伟星。 涂料：全球涂料市场诞生了较多龙头，宣伟收入约 179 亿美元，北美市占率约 50%；印度、日本等亚太市场也诞生了较大龙头，亚洲涂料在印度市占率约 80%，SKK 在日本市占率约 50%。其共同特征是以消费品的方式去经营建筑涂料，一是以产品升级和广告营销为基石，二是以直营门店为基石，对终端消费者及专业涂装承包商提供优质服务。 五金：全球五金市场诞生了较多龙头，从特定产品视角，全球建筑硬件市场空间约 500亿美元，亚萨合莱收入约 90 亿美元；从商业模式视角，全球紧固件龙头伍尔特收入约143 亿美元，公司基于直销模式建立起强大的渠道网络壁垒，产品不局限于建筑五金。 ⚫ 探究集中度提升的根源：为什么是现在？ 转型背景下行业需求发生较大变化，最突出的变化是地产商市场扩容和集中度提升。家装建材行业正进入新的发展阶段---周期扁平化且集中加速化的大时代，不同细分市场均有望真正走出大龙头，改变数万亿规模市场却只有两三家 500 亿以上市值公司的窘迫。 风险提示： 1. 地产销售面积大幅下滑； 2. 大地产商资金出现断链。 [Table_Invest] 报告日期 2020-07-25 行业研究 深度报告 评级 看好｜维持 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《行业表现分化，把握新一轮配置机遇——2020Q2建材板块基金持仓分析》2020-07-22 •《老旧小区改造系列之三：旧改指导意见出台，看好需求持续兑现》2020-07-21 •《兼具低估值与成长性的建材是配置上选》2020-07-21 -18%0%17%34%51%68%2019-72019-102020-12020-42020-7建材沪深300指数mNsRsMxOqRrRrOpMqPsOoP9P8QaQmOmMmOmMeRoOqPlOmOqO7NtRtQxNmPmRuOoNoR 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 42 行业研究丨深度报告 目录 跨行业视角：家电、轻工和建材走向集中的过程 .......................................................................... 6 为何集中？ ...................................................................................................................................................... 6 建材行业：功能属性较强，规模效应有限 ...................................................................................................... 8 轻工行业：功能属性有限，规模效应较强 .................................................................................................... 11 家电行业：兼具功能属性、供应链规模效应................................................................................................. 15 海内外视角：看建材走向集中的过程 .......................................................................................... 18 防水行业：功能性强，先天市场集中逻辑较强 ............................................................................................. 18 管材行业：功能性强，工程市场诞生更大龙头 ............................................................................................. 22 涂料行业：兼具功能属性和消费属性的好赛道 ........................