有色金属行业专题报告：库存周期视角下，有色商品价格怎么走？

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_IndustryInfo] 2020 年 07 月 27 日 跟随大市(维持) 证券研究报告•行业研究•有色金属 库存周期&工业金属行业专题报告 库存周期视角下：有色商品价格怎么走？ 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邱培宇 执业证号：S1250520070001 电话：021-58351893 邮箱：qiupy@swsc.com.cn 分析师：刘岗 执业证号：S1250517100001 电话：010-58251918 邮箱：lg@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 行业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 股票家数 118 行业总市值（亿元） 18,085.97 流通市值（亿元） 15,655.42 行业市盈率 TTM 45.26 沪深 300 市盈率 TTM 13.6 相关研究 [Table_Report] 1. 有色行业专题报告：未来五年钴下游需求测算 (2020-07-27) 2. 有色行业：白银价格有望趋势上行，建议关注相关受益标的 (2020-07-24) 3. 有色行业专题报告：未来五年全球氢氧化锂需求测算 (2020-07-17) 4. 有色行业专题报告：未来五年全球碳酸锂行业需求测算 (2020-06-24) 5. 有色行业专题报告：海外三家锂盐企业2020 年一季度经营分析及未来扩产计划 (2020-06-01) 6. 有色行业 2019 年报及 2020 一季报总结：锂钴触底，黄金高景气 (2020-05-09) [Table_Summary]  当前中美库存周期运行到哪个位置？库存周期影响经济短周期波动，而存货调整相对下游需求滞后。2020 年 6 月份以来，从 PMI、发电量等和工业生产活动密切相关的高频数据均在持续改善，显示国内经济复苏态势持续向好。根据库存周期运行规律，中国在 2020.3 进入被动去库阶段，大概率在 2021Q1-Q2进入“主动补库”阶段。美国理论上 2020.1 将进入被动补库阶段，但全球疫情影响放缓库存周期运行节奏，大概率 2021Q2 进入“主动补库”阶段。中美两大经济体“主动补库”共振预计将在 2021Q2-Q3 出现，根据历史经验，库存周期景气向上背景下，有色商品价格大概率将趋势上行。  有色商品“V 型反弹”可以持续？伴随全球疫情扩散，新增病例持续抬升，带来两个影响：（1）各国纷纷进入危机应对模式，全球性流动性泛滥。（2）资源国资源供给受到冲击。贵金属、铜等流动性敏感、供需错配突出的板块出现 V型反弹。复盘 2020.3-2020.7：商品价格完成“流动性危机预期解除”+“国内复产需求弱复苏”。 全球流动性极度宽松，纷纷进入疫情危机应对模式下。而当前权益的逻辑演绎路径将是：（1）风格切换，估值修复（2）PPI 触底回升，交易通胀及经济阶段性“过热”逻辑（3）全球补库需求共振，金属价格创新高，计算价格弹性阶段。2020 年下半年很可能出现状况是：铜价小幅上涨甚至阶段性调整，而权益大幅上涨，完成兑现预期演绎。  当前的供需格局？——供给紧，需求提。海外库存增加，国内去化速度快，全球整体显性库存低位运行“铜”库存环比变化值显示，需求比供应恢复更快。商品价格趋势上涨或可持续到明年底，权益投资也将由“估值修复”切换到“跨年度级别”的趋势行情。若 2021Q2-Q3 中美两大经济体进入“主动补库共振周 期 ”， 需 求 共 振 拉 动 工 业 品 第 二 波 上 涨 。 商 品 目 前 的 供 需 状 况 类 似2016.7-2018.5 初期阶段。我们认为有色商品价格反弹可以持续到 2021 年全年，而最近 5 年的金属价格高点也将出现在 2021 年。若 2021 年全球流动性宽松未出现边际收紧状态，美元仍处于弱势周期中，受益流动性宽松、弱势美元及通胀预期上行，叠加供需错配缺口扩大的铜金属价格或将超过最近 10 年的价格高点。  横向对比工业金属，我们更看好未来的铜价趋势上涨。从六种有色工业金属的库存绝对值角度来看，当前全球的库存水平均处于历史低位，且呈现“外增内减状态”。从“铜”的库存环比变化值显示，需求比供应恢复更快，库存快速去化的驱动在供给端。  相关受益标的。建议关注紫金矿业、江西铜业、云南铜业、索通发展、云铝股份。  风险提示：海外疫情持续蔓延风险，全球货币政策边际收紧，海外复工复产进度不及预期。 -9%-1%7%15%23%31%19/719/919/1120/120/320/520/7有色金属 沪深300 库存周期&工业金属行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 当前中美库存周期运行到哪个位置？ .............................................................................................................................. 1 2 有色商品“V 型反弹”可以持续？——可以 ..................................................................................................................... 2 3 当前的供需格局？——供给紧，需求提 .......................................................................................................................... 4 3.1 库存（环比值）：“铜”需求比供应恢复更快 ................................................................................................................ 4 3.2 库存（绝对值）：历史低位，外增内减 .......................................................................................................................... 5 4 横向对比，我们更看好未来铜价趋势上涨 ...................................................................................................................... 9 5 风险提示 .............................................................................................................