有色金属行业专题报告（十一）：站在新起点，眺望黄金的无限风景

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 站在新起点：眺望黄金的无限风景 有色金属行业专题报告（十一）｜2020.7.28 中信证券研究部 核心观点 李超 首席有色钢铁 分析师 S1010520010001 敖翀 首席周期产业 分析师 S1010515020001 唐川林 商品策略分析师 S1010519060002 商力 有色分析师 S1010520020002 美国疫情再度爆发增加经济重启不确定性，企业债务压力骤增盈利恶化或引发美股二次下跌风险。为对冲疫情影响加大财政刺激力度，政府债务规模迫近上限冲击美元信用体系，上调 2020/2021 年黄金目标价为 2100/2500 美元/盎司。维持行业“强于大市”的评级，推荐山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业。 ▍疫情二次爆发增加重启不确定性，美国经济面临衰退风险。近期美国疫情持续恶化导致多州叫停重启计划，疫情反复再度冲击就业和消费市场。疫情初次爆发后，美国初领失业金人数连续 18 周超 130 万，累计失业人数达 5268 万，远超过去十年新增就业人数。6 月份零售/核心零售销售同比分别反弹 2.35%/0.54%，但再度封锁和就业恶化严重影响居民消费能力，7 月份的密歇根消费者信心指数跌至 73.2，打破连续三个月的反弹趋势。此外，CreditCards.com 调查数据显示超过 40%居民将减少自由支配支出，预计对美国经济贡献高达 70%的消费数据将再遭打击。 ▍企业盈利恶化或引发美股再度下跌，推升避险资产配置价值。过去一个季度，美国企业破产指数从 78 骤增至 185.4，二次疫情加剧企业复工难度，预计企业破产潮才刚刚开始。根据彭博数据，2020 年一季度企业税后利润/债务同比大幅-9.1%/+8.7%，预计疫情影响下的二三季度美国经济、债务压力及盈利数据将急剧恶化，流动性推升的美股将在等多重因素影响下面临二次回调风险。美股二次下跌风险加大，黄金作为避险资产有望得到增配。 ▍财政赤字与债务规模迫近上限，冲击美元体系强化黄金货币属性。为对冲疫情引发经济恶化，截至 7 月最新全球财政政策刺激超 10 万亿美元。美国政府 2020年上半年财政赤字 2.4 万亿美元，占 GDP 比重超 12%。欧盟初步通过 7500 亿欧元复苏基金，美国新一轮至少 1 万亿美元的刺激计划预计将全年预算赤字推升至 3.8 万亿美元，占 GDP 比重将突破 21%。公众持有的政府债务同比快速增加至 27%，迫近 2008 年金融危机时的水平将进一步冲击美元信用体系。预计黄金货币属性增强将推升 2020/2021 年金价持续上涨至 2100/2500 美元/盎司。 ▍疫情等多重因素加剧全球政治经济不确定性，资金持续增配黄金。今年以来，疫情全球蔓延、美国大选临近及中美博弈加剧全球政治经济不确定性，避险需求导致黄金 ETF 持续净流入并创历史新高。年初以来，全球三大黄金 ETF 持仓量增长 32%达到 1851 吨，并一举超越 2013 年初 1731 吨的持仓量历史高位。此外，截至 7 月 21 日，COMEX 黄金非商业净多头持仓量结束下滑趋势，近期快速抬升至 26.64 万张，较历史高位仍有上升空间。 ▍风险因素：新冠疫情的风险；全球货币政策的变化风险；全球经济恢复的不确定性。 ▍投资策略：美国疫情再度爆发增加经济重启不确定性，企业债务压力骤增盈利恶化或引发美股二次下跌风险，推升避险资产的配置价值。为对冲疫情影响加大财政刺激力度，财政赤字与政府债务规模迫近上限冲击美元信用体系。综合上述分析，上调 2020/2021 年黄金目标价为 2100/2500 美元/盎司。维持行业“强于大市”的评级，推荐山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE（x） 评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 山东黄金 40.45 0.42 0.87 1.12 96 46 36 买入 赤峰黄金 16.22 0.13 0.28 0.66 125 58 25 买入 紫金矿业 5.63 0.18 0.17 0.24 31 33 23 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 7 月 24 日收盘价 有色金属黄金行业专题报告｜2020.7.28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 美国疫情再度爆发，避险情绪支撑金价 ............................................................................ 1 美国疫情二次爆发，经济面临再度衰退风险 ..................................................................... 1 企业债务高企盈利恶化，美股或迎来二次下跌.................................................................. 3 债务规模突破历史，冲击美元信用体系 ............................................................................ 4 贸易摩擦风险加大，资金持续增配黄金 ............................................................................ 6 重点公司推荐 .................................................................................................................... 7 山东黄金：“内生”“注入”“并购”三驾齐驱，成就世界级金矿企业 ........................................ 7 紫金矿业：铜金资源全球领先，优质项目建设全面提速 ................................................... 8 赤峰黄金：三年跨入十吨量级的成长型金矿公司 .............................................................. 9 风险因素 ......................................................................................................................... 10 mNmPoQzQmNoOqPnOoRqMmN8ObPaQpNpPsQoOeRqQoRlOpNxP7NpNtQwMpOmQxNsOnO 有色金属黄金行业专题报告｜2020.7.28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：美国疫情二次爆发风险压力骤增 ..............................