2020中期传媒行业策略：看好视频和游戏，教育确定性强，影院供需改善

行业深度研究 | 传媒 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 07 月 22 日 。 看好视频和游戏，教育确定性强，影院供需改善 2020 中期传媒行业策略 证券研究报告 行业深度研究 | 传媒 西部证券 2020 年 07 月 22 日 行业评级 超配 前次评级 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 传媒 12.44 29.40 48.12 沪深 300 14.45 23.19 23.19 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 联系人 卢翌 luyi@research.xbmail.com.cn 徐晴 xuqing1@research.xbmail.com.cn 相关研究 传媒：梯媒广告恢复势头强劲，7 月 112 款游戏获得版号—传媒行业周报（202007011-20200717） 2020-07-19 传媒：芒果中报预告超预期，教育类 APP 整改利好龙头—传媒行业周报（20200704-20200710） 2020-07-13 — 传 媒 行 业 周 报 （ 20200629-20200705 ） 2020-07-05 -7%3%13%23%33%43%53%2019-072019-112020-03传媒沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 下半年看好在线视频、游戏、教育和影院。上半年在线视频、游戏和在线教育受益于新冠疫情，用户数量和在线时长等大幅增长，带动收入提升。例如手游行业，预计1H20收入同比增长约35%，相比前两年明显加快。下半年，我们认为疫情期间的新增用户将部分留存，线上活跃度不会大幅下滑。同时在头部内容的带动下，在线视频、游戏和在线教育的市场集中度将不断提高。线下部分，疫情加速了供给出清，我们预计龙头影院和教育机构的市占率将迅速提高。 在线视频：广告向头部内容集中，ARPU值提升，内容成本下降带动平台利润率提升。2H20在线视频广告收入会随着经济复苏继续向好，且向头部内容集中。视频平台的内容质量提高，付费渗透率将进一步提升，视频网站有意愿提价并搭建了多档次的会员价格体系，行业ARPPU值有望开始提升。剧集的生产成本回归理性，投资回报率渐高，我们预计视频平台利润将开始得到改善。推荐关注芒果超媒（300413.SZ）。 游戏：手游进入精品化时代，利好头部CP。游戏精品化趋势下，游戏研发时间和资金的投入要求将大幅提升，小玩家将被挤出市场，头部CP市占率将继续提高，版号收紧加快了这一进程。随着行业CP集中度的提高，CP对渠道将更有议价权，享受更多产业链利益的分成。推荐关注研发实力强的完美世界（002624.SZ）。 教育：需求景气度高，优质赛道头部机构确定性强。1）K12教育：在线教育迎来发展机遇，头部企业在教研本地化以及难度分层方面具有明显优势，且资金实力雄厚，有助于继续扩张，强者恒强。部分头部机构今年暑假班提价明显，长期看获客成本有望降低，盈利模型有望得到优化。2）职业教育：短期看，受疫情影响上半年可确认收入较少，但全年业绩确定性较高，长期看，公职培训市场仍有翻倍空间。建议关注好未来（TAL.N）和中公教育（002607.SZ）。 影院复工，行业供需改善，龙头业绩弹性大。需求端看，长期观影需求仍有翻倍空间。供给端看，我们预计今明两年开始将有大量影院因租约到期，难以承受涨幅较大的新租金条款而关毕，本次疫情加速了这一进程。龙头企业选址、运营和资金情况较好，抵御风险能力更强，以及更有能力开启并购，预计市占率将得到提高。建议关注经营杠杆较高的横店影视（603103.SH）和万达电影（002739.SZ）。 风险提示：广告/会员收入不及预期；游戏流水不及预期；招录政策变化；并购风险（详见正文） 行业深度研究 | 传媒 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 07 月 22 日 索引 内容目录 一、2020 年上半年回顾及下半年展望 .......................................................................... 5 1.11H20 回顾：线上娱乐表现突出 ......................................................................... 5 1.2 2020 年下半年展望：看好视频和游戏，教育确定性强，影院复工业绩弹性 ............ 8 二、在线视频：广告向头部内容集中，会员继续高增长 .................................................. 9 2.1 拥有头部内容的平台广告收入增速将超过行业整体 .............................................. 9 2.2 付费会员数量将继续高增长 ............................................................................ 11 2.3ARPPU 值有望开始得到提升 .......................................................................... 14 2.4 内容成本得到控制，利润率有望提升 ............................................................... 15 2.5 推荐平台自制能力强的公司 ............................................................................ 16 2.6 在线视频行业风险 ......................................................................................... 17 三、游戏：游戏精品化和版号政策利好头部 CP ........................................................... 18 3.1 中国游戏精品化时代，头部 CP 话语权增强 ...................................................... 18 3.2 版号政策的收缩利好头部研发 CP ................................................................... 21 3.3 下半年重磅游戏密集发布，短期催化多 ............................................................ 21 3.4 推荐研发实力强的公司 ....