环保行业深度跟踪：环保大基金设立，行业估值向上的趋势已确立

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 [Table_Page] 跟踪分析|环保工程及服务Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 环保行业深度跟踪 环保大基金设立，行业估值向上的趋势已确立 [Table_Summary] 核心观点：  关注：旺能环境+碧水源+维尔利+盈峰环境+龙马环卫+瀚蓝环境  885 亿环保大基金设立，聚焦融资难等痛点。国家绿色发展基金（环保领域首只大基金）由财政部+长江沿线 11 省市财政厅、五大总行+国开行等部门共同出资成立，首期规模 885 亿元，重点投向为环保、生态修复、清洁能源等领域，现已储备各类项目 80 个左右。我们预期基金将从项目融资、股权等多个层面上支持环保多个细分领域的融资投资，促进环保企业做大做强。  两年视角来看，行业估值向上的趋势已确立。站在当前时点来看，诸如环保大基金、公募 REITs 等行业重大政策虽已出台，但尚未完全落地，且我们认为市场对此尚未充分反应；展望明年及以后，我们预计大基金一期或将投资落地，公募 REITs 环保项目也将落地并推广；伴随融资恢复，板块业绩、订单也将重回高增长的景气周期。政策方面，爱国卫生运动、污水资源化等政策又将打开细分领域的成长空间。当前GFHB 样本股 2020 年一致预期净利润对应 PE 仅为 23.4 倍，板块估值仍处于历史底部，我们认为行业估值向上的趋势已确立，其中运营资产的估值弹性较大。  建设关注固废、水处理市场空间释放带动的投资机会。（1）爱国卫生运动催化垃圾分类落地，固废产业链景气度提升，看好“焚烧+环卫”一体化的未来，并建议关注湿垃圾市场的即将启动。重点关注旺能环境、瀚蓝环境、维尔利、盈峰环境等；（2）污水资源化需求空间有望打开：伴随污水资源化工作推进会和专家座谈会召开，预期后续更多细化政策也将陆续落地，水处理板块有望迎来新一轮景气度。关注市政、工业、农业农村污水处理市场空间释放，预计膜技术领域更为受益，关注膜技术领域龙头碧水源、津膜科技、三达膜和金科环境。  《保障中小企业款项支付条例》出台，民营回款环境改善。近日国务院公布《保障中小企业款项支付条例》，要求机关、事业单位从中小企业采购货物、工程、服务，需于 30 日内支付款项，最长不可超过 60 日，逾期需支付利息。作为政府采购体量较大的环保行业，随着机关、事业单位合同订立及支付行为的规范，环保企业的回款有望显著改善。  风险提示：融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC 工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-07-19 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-60750631 guopeng@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 国家绿色发展基金设立点评:885 亿国家绿色发展基金设立，有望激活行业发展 2020-07-16 环保行业深度跟踪:上半年环保专项债同比增长 415%，关注融资需求双改善 2020-07-12 环保行业深度跟踪:2020 电价补助预算下达，持续关注垃圾分类+污水资源化 2020-07-05 [Table_Contacts] 联系人： 姜涛 shjiangtao@gf.com.cn -15%-6%2%11%19%27%07/1909/1911/1901/2003/2005/20环保工程及服务Ⅱ沪深300 公共联系人 p1528745 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 [Table_PageText] 跟踪分析|环保工程及服务Ⅱ 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 旺能环境 002034.SZ CNY 20.44 2020/6/19 买入 24.40 1.22 1.55 16.69 13.16 11.32 9.84 9.5% 9.3% 碧水源 300070.SZ CNY 9.61 2020/5/6 增持 13.83 0.55 0.68 17.37 14.10 14.25 12.73 8.0% 9.0% 维尔利 300190.SZ CNY 9.01 2020/7/16 买入 11.34 0.52 0.69 17.47 13.14 11.39 10.38 9.4% 11.1% 盈峰环境 000967.SZ CNY 8.78 2020/5/20 买入 9.06 0.50 0.61 17.45 14.45 10.81 8.84 9.1% 9.7% 龙马环卫 603686.SH CNY 23.81 2020/4/20 买入 21.54 0.86 1.14 27.63 20.83 15.60 12.49 12.5% 14.3% 瀚蓝环境 600323.SH CNY 24.85 2020/4/15 买入 24.71 1.37 1.63 18.10 15.27 11.68 9.92 11.6% 10.6% 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 公共联系人 p2 nMnOqOyRnMrRsNsRqPsOmN8O9R9PoMqQpNrRjMqQoRiNoMoO6MtRtQwMmMrPwMmQmM 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 10 [Table_PageText] 跟踪分析|环保工程及服务Ⅱ 一、885 亿环保大基金设立，聚焦融资难等痛点。 首支生态环境国家级投资基金成立，885 亿资金支持环保产业发展。7 月 15 日，由财政部、生态环境部、上海市共同发起设立的国家绿色发展基金在上海正式揭牌运营，将实行公司化运作，标志着我国第一支生态环境领域的国家级基金正式成立。基金总规模达 885 亿元，由财政部、长江经济带沿岸 11 个省市、金融机构、国有企业及民营企业共同出资成立，其中财政部出资 100 亿元，占比 11.3%，为第一大股东。国家绿色发展基金为我国生态环境领域第一支国家级投资基金，旨在解决环保企业融资发展难题。 表 1：国家绿色发展基金的发起人及出资信息 出资人 发起人类型 认缴金额（亿元） 出资占比（%） 财政部 机关法人 100 11.30% 工商银行 机关法人 80 9.04% 中国银行 企业法人 80 9.04% 农业银行 企业法人 80 9.04% 建设银行 企业法人 80 9.04