通信行业2020年中期投资策略：连接升级，云端聚变

行业评级：看好2020年7月22日连接升级，云端聚变--通信行业2020年中期投资策略姓名张建民邮箱zhangjianmin1@stocke.com.cn证书编号S1230518060001联系人汪洁 高宇洋 95%核心观点2下半年展望：✓光模块/主设备业绩预期乐观：2020年5G带动资本开支明显增加，在线场景爆发驱动IDC扩容，华为、爱立信、新易盛、天孚通信、博创科技等公司的中报数据已基本定调全年业绩增长；✓资本开支景气度有望继续提升：预计60万左右5G基站Q3完成交付，Q4有望规划新增Capex；疫情和生产秩序向好，云厂商Capex有望恢复；✓5G新应用有望加速落地：5G和云计算的升级，将催化5G消息、MEC、工业互联网等5G垂直行业应用落地，新业态，大空间。✓看好下半年板块持续跑赢指数：当前通信行业PE34倍，处于历史较低水平（历史中值40倍），今年年底国内5G基站将实现全国所有地级以上城市覆盖，设备商整体业绩向好，相关应用逐步落地，板块估值有望提升。有别于市场的认知：✓2020年运营商5G资本开支，市场按照1800亿预算预期，我们认为5G二期提前交付后运营商有望规划新增资本开支；700M 5G网络的建设已经箭在弦上，需要300亿以上资本开支，将带动全年5G资本开支超预期；✓市场对运营商在5G建设阶段的业绩预期不乐观，我们认为5G用户/业务快速发展，运营商通过共建共享、混改、新竞合关系等方式，收入增速已经实现反转，看好中国联通的业绩表现。投资建议：✓绩优龙头标的：光模块领域重点关注含芯量更高的光迅科技；主设备商领域重点关注中兴通讯、烽火通信；无线模组领域重点关注移远通信；IDC领域重点关注具备客户和区域优势的光环新网、数据港。✓5G新业态标的：重点关注在工业互联网、MEC、5G消息领域具备先发优势的东方国信、佳讯飞鸿、宝信软件、紫光股份、科士达、梦网集团、初灵信息等。✓行业反转标的：运营商领域推荐中国联通。风险提示：✓疫情大幅影响全球5G建设进程和海外互联网企业资本开支的风险；中美贸易关系对板块影响超预期的风险等。 nQqMtRuMwO7N9R7NmOrRtRqQkPoOsNkPsQsQ8OoPqPuOmPoNvPqNrP目录C O N T E N T S3基 本 面 ：行情、估值与经营01资本开支：5G/云计算双轮驱动02赛道聚焦：连接升级+云端聚变03投资策略与风险提示04 基本面：行情、估值与经营情况01Partone4 1.1 行情回顾015✓今年来中信通信指数上涨15.16%，跑赢上证指数、沪深300指数14.04%、0.92%。✓车联网、IDC、北斗导航、军工信息化、元计算、光器件、物联网板块领涨。图：年初至7月20日，中信通信、上证指数、沪深300上涨15.16%、1.12%、14.24%数据来源：Wind，浙商证券研究所图：各细分板块年初至今涨跌幅数据来源：Wind，浙商证券研究所 1.2 行业估值016✓目前中信通信板块PE为34倍，处于历史较低水平（历史5年PE中值40倍）。✓细分19个板块中，主设备、IDC、物联网、光器件等13个板块当前PE高于历史中值，电信运营、通信服务、车联网、工业互联网等6个板块当前PE低于历史中值。图：板块整体估值水平数据来源：Wind，浙商证券研究所图：细分板块当前估值水平数据来源：Wind，浙商证券研究所 1.2 行业估值017✓主设备商、IDC、物联网、光器件等高成长性并且已经在业绩中体现的板块被赋予高溢价。数据来源：Wind，浙商证券研究所图：主设备商、IDC、物联网、光器件板块估值水平 1.3 经营情况018✓2020年上半年，电信业务收入6927亿元，同比增长3.2%，增幅持续扩大。按照上年不变价计算的电信业务总量为7126亿元，同比增长19.3%。✓截至2020年5月，中国5G基站数量就超过了25万个，并以每周1万多新建基站的速度增加，预计年底覆盖全国所有地级以上城市。图：国内基站建设情况数据来源：工信部，浙商证券研究所图：2019-2020年1-6月电信业务收入和总量累计增速数据来源：工信部，浙商证券研究所 3.3 经营情况039✓2020年6月底，中国移动、中国电信5G套餐用户数分别为7020万、3784万户，预计年底三大运营商套餐用户有望达到2亿。✓2020年6月，中国5G手机当月出货量为1751万部，占手机总体出货量比例为61.2%，占比提升迅速。数据来源：中国移动，中国电信，浙商证券研究所图：5G套餐用户数（万）图：国内5G手机出货量情况数据来源：工信部，浙商证券研究所 资本开支：5G/云计算双轮驱动02Partone10 2.1 5G进入规模建设期0211✓Dell’Oro Group：2019年受4G向5G演进拉动无线侧投资带动，全球电信资本支出实现增长（1% YoY in nominal USD，4% in constant currency）；2019-2022年的全球电信资本支出预计将以1％的CAGR增长（in nominal USD）。✓国内三大运营商2020年资本开支预算总额为3348亿元，较2019年实际资本开支增长12%。5G资本开支合计超过1800亿。✓5G二期预计提前交付：中国联通与中国电信力争在2020年上半年完成47个地市、10万基站的建设任务，2020年第三季度力争完成全国25万基站的建设任务。中国移动将全面加快5G网络建设，力争到2020年提前超过5G基站总数30万个的目标。图：国内三大运营商资本开支持续回升数据来源：三大运营商，浙商证券研究所图：全球资本电信资本开支预测数据来源：Dell’Oro Group，浙商证券研究所 2.1 5G进入规模建设期0212✓2020年3月，GSMA上调对中国5G发展的预测，2020年中国占全球5G连接比例从2019年3月预测的57%调高到70%，2025年中国5G渗透率从28%（2019年11月已经上调至36%）调高到47%，达到8.07亿。✓预计2020年底三大运营商5G套餐用户有望达到2亿。图：2025年中国5G渗透率全球处于领先水平数据来源：GSMA，浙商证券研究所图：中国5G连接渗透率预判数据来源：GSMA，浙商证券研究所 95%2.2 云计算资本开支将持续景气0213✓全球公有云市场2022年将达到3546亿美金，其中IaaS、PaaS、SaaS、BPaaS、Cloud management and Security Services分别市场规模为17.6亿、58亿、151.1亿、53.8亿、74.1亿美金，2020-22年CAGR 16%。✓2020Q1亚马逊、微软、谷歌、Facebook合计季度资本开支202亿美元，同比增长40.6%，环比增长6.09%，同比创2019年来新高，环比持续改善。图：2001-2009谷歌、亚马逊、微软资本开支情况数据来源：Platformonomics，浙商证券研究所图：全球公有云市场2022年将达到3546亿美金，2020-22年CAGR 16%备注：BPaaS=business process as a service数据来源：Gartner，浙商证券研究所 2.2 云计算资本开支将持续景气0