航空行业：全民“随心飞”的背后，恰逢其时的产品创新

请阅读最后评级说明和重要声明 ｜研究报告｜ 分析师及联系人 [Table_Author] ● 韩轶超 ● 赵超 (8621)61118745 (8621)61118710 hanyc@cjsc.com.cn zhaochao2@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： S0490512020001 S0490520020001 [Table_Title1] 航空 [Table_Title] 全民“随心飞”的背后：恰逢其时的产品创新 [Table_Summary]  “随心飞”：创新产品设计，“亏价不亏利” 以东航周末“随心飞”产品为代表的一系列“飞行预售卡”的发售，是航空公司兼顾竞争策略与财务模型的产品创新，以实现充分挖潜国内市场增量客群，提升消费者出行意愿的目的。从产品设计角度来看，目前航空公司推出的“随心飞”类产品具有“低价吸客”、“聚焦国内”、“限制消费”的特点。尽管产品“表观”价格较低，但并不影响航司的收益水平，通过限制消费时点、发售舱位数量，航司大概率仍能够从中获取薄利。  归因：“阴影”下负重前行，航司花式“自救” 航空公司接连推出“随心飞”产品的背后，在于 2020 年新冠肺炎疫情阴影笼罩下，行业负重前行，短期看国内市场竞争加剧，整体收益水平承压，下半年业绩修复前景仍不乐观。从需求修复向收益传导的路径看，疫情冲击后航司收益修复将是基于“边贡法则，量在价先”的三阶段模型：先量升，再客座率改善，最后价格修复。目前国内市场处于需求修复的第二阶段——随着航班量的逐步恢复，客座率逐渐步入向上的爬坡期，但仍远低于去年同期水平，因此现阶段航司以提升客座率、有效摊薄成本为核心目标。  效果：“勇夫”必有“重赏”，收益爬坡加速 东航于 6 月 18 日率先推出极具创新性的周末“随心飞”产品，先发优势明显，产品首期发行规模突破 10 万份。东航周末“随心飞”产品的发售尽管带来的利润增厚相对有限，但发售后公司客座率显著提升，短期将加速公司的收益爬坡，加强东航在下半年国内利润争夺中的竞争力。长期视角，低价培育消费潜力，东航长期客源结构有望优化。  展望：跟随效应斐然，“捆绑销售”竞争优势 东航周末“随心飞”产品率先推出后，国内市场竞争加剧的压力“倒逼”国内其余航司陆续跟随发售相关产品：1）区位优势明显的航司通过“捆绑销售”附加产品提升自身产品的吸引力，凸显其竞争优势；2）差异化定位商务客群，吸引高收益客群，填补高舱空白。未来随着多家航司陆续推出“随心飞”产品，国内竞争将持续加剧，其余航司将“不得不”跟随推出类似产品，提升自身的竞争实力，下半年行业收益有望提速修复。  投资建议：买入安全边际，博弈估值修复 当前国内外疫情控制情况分化，内需加速修复，海外寒冬未已，国内将成为航司利润争夺的主战场，行业经营仍将显著承压；但考虑内需修复趋势确立，叠加航司陆续推出“随心飞”产品，低价挖潜消费需求，将加速行业收益的爬坡，下半年行业收益修复节奏或将优于前期预期。我们认为航空市场的投资逻辑主要遵循两条主线：1）买入安全边际：低成本优势的春秋航空，以及确定性商业模式下的华夏航空业绩更具韧性，更具穿越周期获得绝对收益的可能性；2）博弈估值修复的弹性：当前时点，国内主要航司估值均处于历史底部，海外疫情拐点将催化航司估值修复，优选弹性标的三大航和吉祥航空。 [Table_Invest] 报告日期 2020-07-20 行业研究 专题报告 评级 看好｜维持 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《固收视角看航空：疫情风险分析及后续展望》2020-06-30 •《东航"周末随心飞"：兼顾竞争策略与财务模型的产品创新》2020-06-21 •《硬币的两面：伯克希尔为何增持暴跌的达美航空？》2020-03-23 [Table_Risk] 风险提示 1. 海外疫情大规模爆发； 2. 油价大幅上涨； 3. 汇率大幅波动。 -38%-24%-11%3%16%30%2019-72019-102020-12020-42020-7航空上证综合指数6456 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 13 行业研究丨专题报告 目录 “随心飞”：创新产品设计，“亏价不亏利” ................................................................................. 3 归因：“阴影”下负重前行，航司花式“自救” ............................................................................ 5 效果：“勇夫”必有“重赏”，收益爬坡加速 ................................................................................. 7 展望：跟随效应斐然，“捆绑销售”竞争优势 ............................................................................... 9 投资建议：买入安全边际，博弈估值修复 ................................................................................... 11 图表目录 图 1：2020Q1 行业内上市公司面临巨额亏损 .............................................................................................................. 5 图 2：2020 年上半年民航客座率大幅承压 ................................................................................................................... 5 图 3：国内市场运力相对过剩，竞争激烈导致票价大幅下跌 ........................................................................................ 6 图 4：较低的客座率水平，拖累单位成本的摊薄 .......................................................................................................... 6 图 5：疫情冲击后航司收益修复基于“边供法则，量在价先”的三阶段模型 ................................................................... 6 图 6：目前国内客座率呈现同比修复的状态，票价水平仍然维持低位 ................