2020年家电行业中期投资策略：变革时代，再次启航

2020年7月21日变革时代，再次启航——2020年家电行业中期投资策略行业评级：看好姓名吴东炬姓名陈曦邮箱wudongju@stocke.com.cn邮箱chenx@stocke.com.cn电话021-80106027电话021-80106027证书编号S1230519040004证书编号S1230516070003添加标题摘要21、核心观点：看好下半年家电板块股价表现，重点布局推进变革的龙头•我们对下半年板块股价相对乐观，有望跑赢大市•有别于市场的观点：我们认为龙头变革或超预期•综上，重点布局推进变革、基本面有α的龙头个股2、下半年展望•需求恢复，下半年空调量价齐升，冰洗稳健增长•地产竣工改善在即，厨电B端与C端均将继续向好•看好下半年小家电电商表现，小家电继续高景气3、重点推荐个股•格力电器：渠道变革有望超预期，看好份额回升、业绩改善•海尔智家：管理改善渠道优化与高端家电卡萨帝有望超预期•老板电器：竣工兑现有望超预期，公司B端、C端均受益•小熊电器：产品+渠道多点发力，下半年或超预期•新宝股份：享受社交电商红利，摩飞表现或超预期nQqMnPzRzR8OdN8OtRqQnPoOfQrRtMfQtRsQ9PpOpQxNoNrRwMtPuN风险提示31、铜价等成本端大幅上涨2、海外疫情进一步恶化3、线上渠道竞争加剧4、地产竣工表现不及预期目录C O N T E N T S经营回顾白电先抑后扬、Q2迅速恢复，线上表现较好厨电恢复良好，工程与线上是亮点小家电增长提速，线上表现优于线下010203下半年展望白电需求继续回暖，价格趋势向上地产竣工周期到来，厨电向好可期继续看好小家电电商赛道渠道变革渠道变革的三个核心方向变革推进，龙头再次启航404重点个股格力电器、海尔智家、老板电器、小熊电器、新宝股份经营回顾01Partone白电先抑后扬厨电恢复良好小家电表现抢眼5添加标题95%白电先抑后扬、Q2迅速恢复，线上好于线下016➢ 上半年白电板块先受疫情重创，Q2明显复苏，线上表现好于线下➢ 上半年空冰洗零售层面呈先抑后扬态势，其中Q1空冰洗零售量同比分别为-51.3%/-22.6%/-27.4%，Q2同比分别为0.8%/6.6%/2.2%，空冰洗零售端迅速恢复至正常水平，表现超出此前预期；➢ 受零售端恢复拉动，Q2空冰洗出货端也逐步改善，其中6月份空调总出货量更是实现13.1%的双位数增长，同时冰箱出货量也在5月份实现转正；➢ 结构层面，线下零售活动持续受到疫情抑制，龙头纷纷通过直播等方式加大线上的投放力度，今年上半年白电线上表现明显好于线下，空冰洗线上销售占比分别提升至54%/64%/64%。-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%空冰洗总出货同比增长情况空调冰箱洗衣机20%25%30%35%40%45%50%55%60%65%70%2016A2017A2018A2019A2020H1空冰洗线上销售占比空调冰箱洗衣机-150%-100%-50%0%50%100%150%200%Jul-19Aug-19Sep-19Oct-19Nov-19Dec-19Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20空调线上线下零售量同比增长情况空调线上空调线下资料来源：产业在线，浙商证券研究所资料来源：奥维，浙商证券研究所资料来源：奥维，浙商证券研究所添加标题95%厨电恢复良好，工程与线上是亮点017➢ 上半年厨电表现同样为先抑后扬、线上好于线下，亮点在于工程渠道➢ 线上渠道受影响相对较小，Q1线上零售量下滑幅度仅为个位数，4月份开始大幅恢复至20%+增长，Q2线上渠道增长30%；线下渠道Q1下滑幅度较大，Q2下滑收窄至13%，其中6月份下滑幅度已收窄至个位数；➢ 工程渠道方面，虽然受疫情影响今年精装修开盘规模有所下滑，但18-19年大量开盘的精装修楼盘逐步迎来厨电安装环节，受此拉动Q2厨电工程渠道实现较快增长，工程渠道依旧是今年增长最为确定的细分渠道；-80%-60%-40%-20%0%20%40%Jul-19Aug-19Sep-19Oct-19Nov-19Dec-19Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20厨电线上线下零售量同比增长情况油烟机线上油烟机线下资料来源：奥维，浙商证券研究所资料来源：奥维，浙商证券研究所小家电增长提速，线上表现优于线下018➢ 小家电规模增速超预期：2020年1月受到春节和疫情初期的产能和物流隔断影响下，小家电行业同比增速短暂下滑；2月以来，疫情因素导致居民做饭需求逐渐增加，市场需求被释放。阿里电商平台厨房小家电类目4-6月份销售额分别同比增长31.5%、29.5%、46.1%。➢ 厨房小家电线上超预期：以破壁机、煎烤机、料理机为代表的新兴厨房小家电类产品，以线上销售渠道为主，2020年上半年销额同比分别为127.0%、95.6%、77.4%。此外，小熊等新兴厨房小家电品牌主打线上渠道，二季度收入端超预期，厨房小家电行业出现高景气度。添加标题厨房小电行业上半年增长提速2020上半年厨房小电线上表现优于线下-60%-10%40%90%140%线下 销额同比线上 销额同比-20%0%20%40%60%02,0004,0006,0008,00010,0002020.012020.022020.032020.042020.052020.06单月销额（百万）同比增长资料来源：淘数据，浙商证券研究所资料来源：奥维云网，浙商证券研究所添加标题95%中报前瞻：白电厨电环比改善，小家电表现抢眼019➢ 白电营收改善、利润仍有一定压力，Q2白电龙头营收环比改善明显，预计H1格力美的海尔营收同比分别为-27.8%/-8.6%/-5%，利润层面，Q2空调终端均价下滑幅度持续收窄，但同比依旧为负，对利润端构成一定影响，预计H1格力美的海尔净利润同比分别为-50.9%/-8.7%/-29.5%；➢ 厨电环比改善、表现有所分化，Q2厨电工程渠道与线上明显复苏，受此拉动老板Q2业绩大概率转正，预计老板H1营收、净利润同比均为-8.5%，而华帝借疫情之机推动渠道调整，出货端受影响较大，Q2业绩仍有较大下滑，预计华帝H1营收、净利润同比分别为-38%/-54%；➢ 线上小家电业绩高增长，受益疫情小家电板块表现靓丽，线上迎来大幅增长，预计线上小家电小熊、新宝H1净利润同比分别为95%/65%，传统小家电龙头线下占比渠道偏高，表现相对弱于小熊新宝，预计H1苏泊尔九阳净利润同比分别为-23%/2%。2020H12020Q2营收预测（亿元）营收增速 净利润预测（亿元）净利润增速营收预测（亿元）营收增速 净利润预测（亿元）净利润增速白电格力电器710.0 -27.8%67.5 -50.9%500.9 -12.6%51.9 -35.7%美的集团1,411.3 -8.6%138.7 -8.7%827.7 5.0%90.6 0.0%青岛海尔940.8 -5.0%36.3 -29.5%509.4 0.0%25.6 -15.0%厨电老板电器32.3 -8.5%6.1 -8.5%19.6 5.0%3.7 5.0%华帝股份18.1 -38.2%1.8