基础化工行业：PVC手套扩产，糊树脂步入景气周期

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金基础化工指数 3430 沪深 300 指数 4545 上证指数 3214 深证成指 13115 中小板综指 12173 蒲强 分析师 SAC 执业编号：S1130516090001 puqiang＠gjzq.com.cn 王明辉 联系人 wangmh＠gjzq.com.cn 杨翼荥 联系人 yangyiying＠gjzq.com.cn PVC 手套扩产，糊树脂步入景气周期 行业观点  PVC 糊树脂性能优越，应用广泛。PVC 糊树脂是未加工状态下的 PVC 塑料的一种独特液体形式，广泛应用于手套、人造革、地板革、玩具、壁纸、汽车内饰材料等领域。PVC 糊树脂的聚合生产方法主要有微悬浮聚合法、种子乳液聚合法和混合法。其中微悬浮法 PVC 糊树脂满足手套专用树脂所要求的低糊黏度、良好的稳定性，目前国内市场所采用的手套料大部分采用微悬浮法生产工艺。  供给端持续改善，疫情拉动手套需求增长，步入景气周期。供给端方面，2017 年新一轮产能扩张之后，目前产能增速趋于平缓，目前 PVC 糊树脂实际有效产能约 95.5 万吨。疫情背景下，PVC 手套供不应求带动 PVC 糊树脂需求提升；同时，由于经济的逐步复苏，PVC 糊树脂大盘料下游人造革等企业开工情况逐渐转好，对 PVC 糊树脂的需求亦逐步提升，PVC 糊树脂目前处于供需偏紧状态。根据草根调研情况，目前大部分 PVC 糊树脂产能处于满产状态。价格方面，受国内疫情好转和全球疫情持续增长的影响，手套料价格从 6 月份开始暴涨，六月底达到 12000 元/吨，较今年低点 7650 元/吨上涨了 56.86%。而根据百川资讯统计，8-9 月份计划检修的企业比较多，预计三季度价格将维持高挺状态。  主流手套厂家扩产带动 PVC 糊树脂需求向好。从全球主要手套企业扩产方面看，国际手套行业龙头 Top Glove，国内巨头蓝帆医疗、英科医疗均有扩产计划，仅 2020 年，三家公司分别扩产 PVC 手套 24 亿只、40 亿只和 30 亿只。根据英科医疗和蓝帆医疗数据，单只 PVC 手套糊树脂用量约 3g，根据各个厂家扩产计划来看，预计未来 2-3 年内，主流 PVC 手套厂家的扩产预计每年将至少带来 PVC 糊树脂需求 4 万吨的增长。 投资建议  疫情拉动 PVC 手套需求情况下，主流手套厂家纷纷扩产将带动 PVC 手套料需求向好；此外，随着经济的逐步回暖，PVC 皮革料下游厂家逐步复产将带动 PVC 皮革料需求恢复。当前 PVC 糊树脂整体供给有限，且新增产能需要1 年以上的时间周期，我们预计 PVC 价格将在很长一段时间维持高位，PVC糊树脂行业整体将步入景气周期。在此背景下，我们推荐 PVC 糊树脂龙头企业沈阳化工（具备 20 万吨 PVC 糊树脂产能，我们测算 PVC 糊树脂每涨价 1000 元，带来公司 EPS 增厚 0.21 元），同时建议关注新疆天业、中泰化学、三友化工（每涨价 1000 元分别带动 EPS 增厚 0.063 元、0.04 元、0.025 元）。 风险提示  PVC 手套需求不达预期；上游原材料价格波动风险；安全环保政策风险。 2639280029613122328434453606190719191019200119200419国金行业 沪深300 2020 年 07 月 19 日 资源与环境研究中心 基础化工行业研究 增持（维持评级） ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、PVC 糊树脂主要用于手套和皮革料 ..........................................................4 1.1 PVC 糊树脂下游应用广泛 ......................................................................4 1.2 原材料 PVC 产能整体过剩 .....................................................................5 二、PVC 糊树脂供需格局持续改善，预计价格将在高位运行 ..........................7 三、手套厂家扩产带动 PVC 糊树脂需求向好 ................................................10 3.1 疫情背景下，医用手套需求旺盛 ..........................................................10 3.2 手套厂家扩产将带动 PVC 糊树脂需求增长 ..........................................13 四、投资建议 ...............................................................................................15 4.1 沈阳化工 .............................................................................................15 4.2 新疆天业 .............................................................................................16 4.3 中泰化学 .............................................................................................16 4.4 三友化工 .............................................................................................17 五、风险提示 ...............................................................................................17 图表目录 图表 1：PVC 糊树脂下游应用.........................................................................4 图表 2：PVC 糊树脂下游应用领域占比情况....................................................4 图表 3：PVC 树脂主要生产工艺流程 ..............................