保险行业《关于优化保险公司权益资产配置监管有关事项的通知》点评：扶优限劣引导险资提升权益投资，保险板块迎来戴维斯双击

1 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 非银金融/ 保险 2020 年 07 月 19 日 扶优限劣引导险资提升权益投资 保险板块迎来戴维斯双击 看好 ——《关于优化保险公司权益资产配置监管有关事项的通知》点评 相关研究 证券分析师 马鲲鹏 A0230518060002 makp@swsresearch.com 葛玉翔 A0230519080010 geyx@swsresearch.com 王丛云 A0230516090001 wangcy@swsresearch.com 华天行 A0230519080012 huatx@swsresearch.com 研究支持 许旖珊 A0230118070006 xuys@swsresearch.com 联系人 葛玉翔 (8621)23297818×转 geyx@swsresearch.com 本期投资提示：  事件：7 月 17 日，银保监会发布《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》（以下简称新规）并答记者问。新规为进一步促进保险业高质量发展，深化保险资金运用市场化改革，引导保险资金更好服务实体经济，积极发挥保险机构作为资本市场重要机构投资者的作用。  边际变化：1. 根据偿付能力充足率、资产负债管理能力及风险状况等指标，明确 8 档权益类资产监管比例，最高可到占上季末总资产的 45%（当前为 30%）。2. 坚持扶优限劣，明确规定偿付能力充足率不足 100%的险企不得新增权益类资产投资，责任准备金覆盖率不足 100%等险企权益类资产监管比例不得超过 15%。3. 投资单一上市公司股票的股份总数，不得超过其总股本的 10%。  差异化监管下并非全部险企均能提升权益投资上限：我们根据保险行业 181 家人身险公司、财产险公司和再保险公司的 2020 年一季度偿付能力报告和 2019 年年度财务报告，预计如下： 66 家险企权益投资比例提升，42 家维持，73 家险企权益投资比例上限下降，其中 1 家险企不得新增权益类资产投资。A 股上市险企中，人保财险上限提升至 40%，平安人寿上限维持 30%，国寿、太保寿、新华、人保寿、平安财和太保财权益投资占总资产比例上限均提升至 35%。正如银保监会新闻发言人答记者提到的“我国保险业经营总体稳健，近期 4 家保险公司出现风险完全不影响保险行业稳健经营的大局”，上市险企经营情况远远优于行业平均水平。  险企操作展望：新规明确险资应坚持价值投资、长期投资和审慎投资原则，健全绩效考核指标体系，并强调重点配置流动性强、业绩较好、分红稳定的品种。截止 1Q20 末，险企权益类资产余额为 4.38 万亿元，余额占比为 22.57%，其中长股投占比 10%、股票占 8%、权益型基金占 2.7%。考虑权益配置对偿付能力影响，低估值、高股息、经营稳定的蓝筹品种仍是险资在低利率环境中获取超额收益的重要选择品种。我们预计短期内险企难以盲目迅速加仓，长期来看通过二级市场增持、举牌、定增等方式逐步提升权益持仓是明智之选。  对资本市场增量资金估算。经估算，我们根据当前 71.5%权益资产配置使用额度和 33.9%股票占总权益比例，预计经调整后的险资增配股票上限总额提升幅度（当前配置上限提升至新规后上限）和经调整后的最高增配股票额度（从 2019 年末占比提升至新规后上限）分别为 305 亿元和 5021 亿元。  投资建议：正如我们 2H20 板块投资策略中提到的“资产端的潜在超预期表现是下半年保险板块超额收益的重要来源”，保险板块有望迎来戴维斯双击，一方面保险板块符合险资投资偏好，另一方面长期提升权益投资上限是应对低利率环境的有利方式。近年来，监管扶优限劣差异化思路一脉相承。新规下有望倒逼险企提升资产负债管理能力，强化合规经营意识，未来龙头险企的经营能力将会进一步提升。当前，平安、国寿、太保、新华和行业平均对应 2020 年 P/EV 分别为 1.02X、0.91X、0.61X、0.72X 和 0.82X；分别处于 2011年历史分位数的 38.5%、28.6%、3.3%、8.8%和 10.0%。推荐中国人寿、新华保险、中国平安和中国太保。  风险提示：权益市场大幅波动降低险企权益配置偏好、长端利率下行 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 1．监管引导险资提升权益投资比例上限 2020 年 7 月 17 日，银保监会发布《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》（以下简称新规）并答记者问。新规为进一步促进保险业高质量发展，深化保险资金运用市场化改革，引导保险资金更好服务实体经济，积极发挥保险机构作为资本市场重要机构投资者的作用。 此前险资运用规定主要受《保险资金运用管理暂行办法》和《关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知》规范，其中原保监会可以对保险资产的分类、品种以及相关比例等进行调整。险资投资资产（不含独立账户资产）划分为流动性资产、固定收益类资产、权益类资产、不动产类资产和其他金融资产等五大类资产，为防范系统性风险，针对保险公司配置大类资产制定保险资金运用上限比例。 表 1：原保监会对险资配置大类资产运用上限比例规定 类型 上限(上季末总资产) 其他要求 投资权益类资产 30% 且重大股权投资的账面余额，不高于本公司上季末净资产。账面余额不包括保险公司以自有资金投资的保险类企业股权。 不动产类资产 30% 账面余额不包括保险公司购置的自用性不动产。保险公司购置自用性不动产的账面余额，不高于本公司上季末净资产的 50%。 投资其他金融资产 25% 境外投资余额 15% 资料来源：原保监会，申万宏源研究 1.1 新规边际变化 1.设置差异化的权益类资产投资监管比例 根据保险公司偿付能力充足率、资产负债管理能力及风险状况等指标，明确 8 档权益类资产监管比例，最高可到占上季末总资产的 45%。主要考虑是在差异化监管基础上，赋予公司更多自主投资权，提高监管政策的精准性和针对性。 图 1：新规明确 8 档权益类资产监管比例（根据偿付能力充足率） 资料来源：银保监会，申万宏源研究 10%20%25%30%35%40%45%30%23%0%10%20%30%40%50%新规下权益类资产投资余额占上季末总资产此前权益投资占总资产比例上限1Q20权益投资占总资产比例 mNmPrPzQpOpPsNnOtMmQqRaQdN6MnPmMsQoOlOpPoRkPnPoO8OtRtQNZmMyRvPpNmM3 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 2.扶优限劣，强化对重点公司的监管 从防范风险角度出发，明确规定偿付能力充足率不足 100%的保险公司，不得新增权益类资产投资，责任准备金覆盖率不足 100%的人身险公司、资金运用出现重大风险事件、资产负债管理能