传媒行业最熟悉的陌生人系列报告（二）：韩国SM艺人公司探析深度报告

招商传媒团队 谢笑妍 Email：xiexiaoyan1@cmschina.com.cn 执业号：S1090519030003 顾佳 Email：gujia@cmschina.com.cn 执业号：S1090513030002 2020年7月11日 韩国SM艺人公司探析深度报告 ——最熟悉的陌生人系列报告（二） 核心观点 摘要： 韩国SM娱乐有限公司（S.M.Entertainment）是一家引领全球范围内的韩流及 K-POP潮流的综合性娱乐集团，公司涵盖音乐制作、唱片销售、演出代理、艺人经纪、影视剧投资制作、衍生品开发、消费品零售等多项业务。公司通过工业化造星方式频繁推出爆款偶像团体，依靠创新的运营管理方式全方位挖掘艺人商业价值，凭借强势议价能力压缩经营成本，商业模式日臻成熟。本文在回顾和分析SM娱乐公司及韩国文娱产业发展变迁的基础上，总结经验与启示并推荐关注在综艺制作领域拥有工业化体系的芒果超媒（300413.SZ）与深挖影视IP商业价值的光线传媒（300251.SZ）。正文： 1、韩国娱乐产业的先驱，引领时代的韩流制造者。1995年有艺术家和商人双重身份的李秀满创办SM娱乐公司，给演艺界带了具有产业化、科学化、系统化的新形态，形成了一套演艺公司挖掘艺人，培训艺人，使艺人走上明星道路的完整模式，从而使艺能公司成为明星制造系统的核心。经过25年的发展，SM娱乐公司已从亚洲走向欧美，先后推出H.O.T.、Super Junior、少女时代、f(x)、EXO等超人气偶像团体。 2、商业模式日臻成熟，公司规模逐步扩大。2010-2019年SM娱乐主营业务CAGR为23.73%，营收同比增速一度达到68.76%。业绩的持续增长源于商业模式的日臻成熟：SM娱乐公司工业化的造星方式使得爆款频出确保了收入的可持续性；创新的运营方式以及对应援文化的引导使得艺人商业价值被充分挖掘拓展了收入的来源；而在议价中的强势地位又使其具有成本优势。当然，近年来SM娱乐快速扩大业务布局，缺少对主业的聚焦也使其盈利能力承压，而同业竞争的加剧以及中国大陆的限韩令等外部环境变化也使其陷入增长困境。 pOsRtNxOnMmMqPsRtMsOmNbRcM6MnPqQtRrRiNrRoRjMoPtR9PtRpMvPqMmPuOrMsP 核心观点 3、韩流偶像艺人经济：以K-POP为载体，实际产品为偶像本身。在对SM娱乐公司发展历程、商业模式和财务表现等分析的基础上，我们对韩国的偶像艺人经济进行了总结与归纳。政策支持、内容创新、技术升级以及互联网思维等四大因素引发了韩流在世界范围的普及，SM娱乐等韩国文娱企业着力打造的K-POP产业更成为韩流代表物。K-POP的发展主要源于：淡化音乐属性，打造偶像拓展商业范畴；产业链高度成熟，多业态带来多元化收益；高度工业化的偶像团体培训体系及系统化的运作体系；商业开发彻底，粉丝圈层成熟的应援/打榜/消费行为。 4、SM娱乐启示录及建议关注标的。通过对典型公司和细分行业的分析，可以发现韩国文娱产业的商业模式具有两大显著优势：从收入端来看，工业化造星确保收入的稳定增长，全方位开发衍生产品促使收入多元化。从成本端来看，公司对艺人掌控力强、分成比例高，经营成本压力较小。由此可见，韩国文娱产业的发展之所以远超国内同业的原因主要在于：韩国造星方式具有工业化水准，积极打造具有竞争力的爆款艺人；韩国经纪公司对艺人的议价能力较强；韩国专注艺人核心能力培养，充分挖掘商业价值；韩国文娱企业顺势而为紧跟国家文化政策导向。综合以上分析，我们推荐关注在综艺制作领域拥有工业化体系的芒果超媒（300413.SZ）与深挖影视IP商业价值的光线传媒（300251.SZ）。 风险提示：政策及监管环境的风险；影视综艺作品销售的市场风险；舆论环境风险；市场竞争加剧风险 一、韩国娱乐产业的先驱，引领时代的韩流制造者 1.1 K-POP鼻祖，引领全球韩流的综合性娱乐集团 1.2 历史沿革：稳步发展，开放合作，不断扩大业务版图 1.3 股权结构及业务布局：商业化完善及国际化布局 1.4 李秀满：艺术家与商人双重身份的完美结合 韩国SM娱乐有限公司（S.M.Entertainment）成立于1995年，作为韩国娱乐产业的先驱，是一家引领全球范围内的韩流及 K-POP潮流的综合性娱乐集团。初期的业务重点是音乐制作，在接连推出多个知名偶像团体后，公司业务范围不断扩张，目前已成为涵盖音乐制作、唱片销售、演出代理、艺人经纪、影视剧投资制作、衍生品开发、消费品零售等多项业务的大型娱乐传媒集团。 1.1 K-POP鼻祖，引领全球韩流的综合性娱乐集团 图表1：公司主要业务介绍 资料来源：公司官网、招商证券 音乐制作 电影 电视 音乐剧 演唱会 艺人管理 1.1 K-POP鼻祖，引领全球韩流的综合性娱乐集团 资料来源：公司官网、招商证券 1997年，SM娱乐公司成为首个打入海外市场的韩国娱乐企业，引领“韩流-Korean Wave”， 取得了巨大成功。 公司立足于亚洲，成功打入北美、南美和欧洲市场，为提升韩国的国家品牌和文化产业的发展做出了杰出贡献。截止到2020年4月30日，公司在Youtube累计视频查询数已突破389亿，世界巡演演唱会观众总数已达2千万人次。 SM娱乐旗下的知名艺人和组合包括安七炫、宝儿、东方神起、 Super Junior、少女时代、SHINee、f（x）、EXO、Infinite、张东健、韩彩英、金荷娜等。 图表2：SM Entertainment相关数值（截止2020.04.30） 图表3：SM Entertainment部分旗下艺人 f（x）组合 少女时代 Super Junior 1.2 历史沿革：稳步发展，开放合作，不断扩大业务版图 资料来源：公司官网、招商证券 1995 •S.M.Entertainment成立，注册资本5000万韩元 2000 •公司于韩国高斯达克（KOSDAQ）IPO上市，成为高斯达克市场第一家上市的娱乐企业 2001 •于日本市场建立S.M. Entertainment Japan •成立子公司Fandango KOREA，提供线上娱乐服务和娱乐内容 2005 •于中国建立SM Entertainment China Branch office 2008 •卡拉ok业务SM Amusement创立 •餐饮业务SM F&B创立 •零售及时尚业务的SM Brand Marketing创立 •美国市场建立SM Entertainment USA 2011 •与泰国的娱乐公司True合作成立SM True，全面负责SM艺人在泰国的业务 2012 •于北京建立SM Entertainment Beijing •收购高斯达克上市公司BT&I，并将其更名为“SM Culture & Contents”以建立亚洲最大的影视媒体制作及演员/MC经纪公司 •收购香港演出企划公司DREAM MAKER •开创红酒业务 •ENTERTAINMENT全面负责艺人的全球演唱会业务 •收购Happy Hawaii旅行社，