策略问道产业系列之5G应用：5G应用第一站，RCS或迎来拐点

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 策略研究/深度研究 2020年07月17日 张馨元 执业证书编号：S0570517080005 研究员 021-28972069 zhangxinyuan@htsc.com 王林 执业证书编号：S0570518120002 研究员 wanglin014712@htsc.com 钱海 执业证书编号：S0570518060002 研究员 021-28972096 qianhai@htsc.com 1《策略: 对比 14-15 年，本轮增量资金特征》2020.07 2《策略: 从阿里京东回归路看中概投资机遇》2020.06 3《策略: 国内被动基金投资全景手册》2020.05 5G 应用第一站，RCS 或迎来拐点 策略问道产业系列之 5G 应用 核心观点：运营商推进叠加 5G 换机，RCS 下半年有望迎来拐点 当前值得关注 RCS 的三点预期差：1）从竞争格局来看，RCS 是一种基于云的富媒体通信技术，我们认为相比于微信等传统社交平台巨头，具有无需安装 App、无需注册等特性，RCS 未来更大的市场或是尚且处于蓝海的toB 端，并不与微信等构成直接竞争关系。2）从投资节奏来看，按照运营商计划，RCS 或在下半年正式落地，叠加 5G 换机潮到来，产业有望迎来实质性的推广。3）从估值来看，市场认为 RCS 属于通信或传统 App，而我们认为实质是云计算，未来有望受益于估值切换产生溢价。RCS 产业链主要环节包括：MaaP 平台、HUB 系统、Chatbot 定制、SDK 服务等。 由运营商发起，终端厂商支持，RCS 本质是信息云化趋势的体现 与文本形式为主的传统短信相比，5G 消息深度融合了人工智能、大数据、云计算等多种技术能力，具有增强媒体能力等优势。我们认为 5G 消息表面是信息形式的变革（增加视频传输等），但本质是消息云化趋势的体现， RCS 的最佳实现形式是通过云端存储和运算，并通过 5G 网络与用户之间产生低延时的交互。我们认为基于云的 5G 消息未来或对传统 App 生态产生冲击，或逐步引导去 App 化趋势，而 5G 消息有望逐步打造自己生态。目前国内主要智能手机厂商均明确表态后续新机将支持 5G 消息，我们认为未来 5G 消息生态需要包括运营商在内的产业链各方协作。 相比于 C 端，B 端企业用户更有望成为 5G 消息的主要客户群体 从竞争格局来看，一方面，在消息行业有微信这样的高频次流量巨头，我们认为即使是三大运营商扶持的 5G 消息短期内可能也难以撼动微信打造的社交生态（前有飞信的失败案例）。但另一方面，我们认为目前 B 端巨头介入尚且不深，竞争格局相对较好，在 5G 时代随着数据和流量的进一步增长，RCS 有望成为广大企业与用户更高效交互的方式，对于企业来说，可以减少 App 的开发和维护的成本，对于个人来说，未来终端硬件升级或难以跟上数据和流量的增长，而 5G 消息可以减少手机等智能终端的运行压力。因此，我们认为 B 端企业客户或是 RCS 更广阔的蓝海市场。 RCS 产业链分工明确，以运营商为主体未来或合力打造生态 从产业链角度来看，电信运营商提供基础的 5G 通信网络；企业客户可通过 MaaP 平台厂商接入应用服务平台，采用 NLP 技术完善 Chatbot 功能；集中-输出系统厂商可连接不同 MaaP 平台，并统一传输至运营商提供的RCS 业务；借助 SDK 厂商提供的软件开发工具包，终端厂商可实现终端嵌入 RCS 消息接口，产业链各方分工明确，未来有望合力打造 5G 消息生态。借鉴日本 RCS 推广经验，日本三大运营商采取了多种措施提高个人用户的渗透率和企业客户的运营效率，我们建议从统一性、自主性、安全性等基本要点出发，快速将电信用户转化为 5G 消息用户。 投资逻辑：在三大运营商支持下，RCS 行业增长前景较为明朗 从短期来看，RCS 可能替代少部分 App 的功能，我们认为这可能是 RCS在初级阶段的主要成长逻辑。从中长期来看，随着智能终端逐步普及，相关厂商或开始广泛开展与 RCS 厂商的合作，我们认为这可能是 RCS 在中后期的重要成长逻辑。从产业链的角度，RCS 产业链相对较短，基于未来产业增长的可预见性以及空间弹性等角度考虑，产业链环节 A 股上市公司主要包括：梦网集团（MaaP 平台）、中兴通讯（HUB 集中-输出系统厂商）、科大讯飞（Chatbot 定制服务厂商）、神州泰岳（SDK 厂商）等标的。 风险提示：用户习惯、费率等问题导致个人用户渗透率不达预期；国内 5G基础建设节奏不达预期；5G 手机换机节奏低于预期；微信等巨头反击导致行业竞争加剧；海外市场下跌、疫情失控等因素导致的市场系统性风险。 相关研究 策略研究/深度研究 | 2020 年 07 月 17 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 引言：RCS 有望成为 5G 应用落地的第一站 .................................................................... 4 5G 消息是技术周期中云化趋势的重要赛道 ....................................................................... 6 通信技术升级促进消息形式的逐级迭代 ..................................................................... 6 5G 消息是运营商消息业务的主动变革与反击 ........................................................... 7 RCS 技术不断升级，但原有市场各自为政 ........................................................ 7 与短信相比优势明显，5G 消息大生态需要各方团结协作 ................................. 8 5G 消息的实践：铁路 12306 和 139 邮箱客户应用案例 ................................... 9 三大运营商合力支持，5G 消息推广有望加快 ................................................. 10 5G 消息是运营商应对社交平台冲击的有力筹码 ...................................................... 10 微信的诞生与运营商短信业务的收缩 .............................................................. 10 5G 时代去 App 化有望成为新趋势 ................................................................... 11 运营商 5G 消息业务有望焕发生机