债市启明系列：人民币升值能否持续？三大因素是关键

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 人民币升值能否持续？三大因素是关键 债市启明系列｜2020.07.14 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 首席 FICC 分析师 S1010517100001 章立聪 固定收益分析师 S1010514110002 余经纬 首席大类资产分析师 S1010517070005 7 月初以来，人民币汇率在经历了近一个月的震荡调整后出现了明显走强，上周四人民币即期汇率重回“7”以内。如何看待近期的人民币走势，人民币升值的趋势能否持续？对于这一问题，我们认为有三大关键因素的影响不容忽视，本文也将围绕这三大因素给出我们对后续人民币汇率走势的看法。 ▍股市带动资金流入，人民币汇率升值破“7”：7 月初开始随着境内股票市场表现亮眼，北向资金持续涌入，人民币汇率快速走强，上周四美元兑人民币即期汇率重回“7”以内。从近期人民币汇率的升值走势来看，良好的疫情防控、持续改善的基本面情况以及前期央行货币政策保持克制为人民币汇率提升提供了底部支撑。 ▍后续人民币走势的三大关键因素：对于后续人民币升值能否持续，我们认为应重点关注疫情和基本面、央行货币政策和中美关系三大因素。 ▍关键因素一：疫情和基本面。对于后续人民币升值趋势能否持续的问题，我们认为关键因素之一在于疫情和基本面因素。首先从疫情防控的角度来看，从初期的全国疫情控制到近期的北京疫情控制，均体现出我国在疫情防控方面的高效应对。而从基本面表现情况来看，由于全面推进复工复产开启较早，国内经济基本面正处于逐步好转的进程当中。因此从疫情和基本面因素出发，有效的疫情防控和持续好转的基本面情况对于人民币汇率有所支撑。同时在全球经济重启不断推进、投资者风险情绪有所回暖、美国疫情出现反复的背景下，美元避险属性有所减弱，这也有利于人民币汇率的走强。 ▍关键因素二：央行货币政策。影响后续人民币走势的第二个关键因素在于央行的货币政策，新冠疫情发生以来多国央行采取了大规模的放水为经济提供支持，相较之下我国央行在货币政策方面则表现得较为克制。我国央行通过在货币政策方面保持相对谨慎，保留了一定的货币政策空间，放在全球多国央行大规模宽松的背景下，货币政策之间的差异使得人民币汇率拥有了一定的底部支撑。 ▍关键因素三：中美关系。后续人民币汇率升值能否持续的第三个关键因素在于中美关系是否会出现波动。一方面，美国总统大选的逐渐临近，特朗普总统支持率不断下滑，后续特朗普仍存有打“中国牌”的可能。另一方面，近期美国国内疫情应对方面缺乏有效性，当日新增确诊人数大幅提高，在内部矛盾激化的背景下，特朗普或存在将矛盾向外部转移的可能，后续中美关系仍旧面临一定的不确定性，而中美关系的波动或给人民币带来一定的贬值压力。 ▍如何看待后续的人民币汇率走势和影响：通过对三大关键因素的分析，我们认为对于后续人民币汇率的走势而言，在基本面因素和货币政策因素的作用下，人民币汇率存在升值方向上的支撑，但考虑到中美关系问题上仍旧存在出现波动的可能，人民币汇率的转强或许并非是一蹴而就。对于当前我国的情况而言，过强或过弱的人民币汇率都非最优解，保持汇率在合理范围内的相对稳定或更有益与资本市场和经济整体。 ▍债市策略：从对人民币汇率近期表现和后续走势的分析来看，疫情和基本面、央行货币政策、中美关系是影响后续人民币汇率的三大关键因素。在三大因素的作用下，人民币汇率存在升值方向上的支撑，但过程或并非一蹴而就的。从当前情况出发，保持汇率总体波动的可控或更加有益。而对于国内债市而言，当前债券利率调整有明显超调的迹象，10 年国债在 3%以上已经存在配置价值。 债市启明系列｜2020.07.14 请务必阅读正文之后的免责条款 1 ▍ 股市带动资金流入，人民币汇率升值破“7” 7 月初开始随着境内股票市场表现亮眼，北向资金持续涌入，人民币汇率快速走强，上周四美元兑人民币即期汇率重回“7”以内。从近期的人民币汇率走势情况来看，7 月初以来境内股市表现亮眼，7 月 13 日上证综指报收 3443 点，相较 6 月末上涨约 15.4 个百分点。而在股市走强的同时，投资者对于境内市场的偏好明显提高，北向资金连续几日流入规模超过百亿，境外资金持续涌入境内市场，人民币需求有所增加支撑汇率走势，人民币汇率在经历了近一个月的震荡调整后，也于 7 月初开始快速走强，上周四美元兑人民币即期汇率报 6.9862 重回“7”以内，当前人民币汇率位于 7.0 左右。 图 1：上证综指和人民币汇率 资料来源：wind，中信证券研究部 图 2：北向资金连续多日净流入 资料来源：wind，中信证券研究部 从近期人民币汇率的升值走势来看，良好的疫情防控、持续改善的基本面情况以及前期央行货币政策保持克制为人民币汇率提升提供了底部支撑，对于后续人民币升值能否持续，我们认为应重点关注疫情和基本面、央行货币政策和中美关系三大因素。从近期人民币汇率的升值走势来看，我们认为在疫情期间，国内的防疫措施有效地控制住疫情在我国的传播，由于我国新冠疫情爆发较早，叠加疫情防控举措，使得我国率先开启了疫情后期6.86.97.07.17.22,5002,7002,9003,1003,3003,500上证综合指数即期汇率:美元兑人民币（右轴，逆序）6.97.07.17.2-100-500501001502002020/4/12020/4/32020/4/82020/4/142020/4/162020/4/202020/4/222020/4/242020/4/282020/5/72020/5/112020/5/132020/5/152020/5/192020/5/212020/5/252020/5/272020/5/292020/6/22020/6/42020/6/82020/6/102020/6/122020/6/162020/6/182020/6/222020/6/242020/6/302020/7/32020/7/72020/7/92020/7/13北向资金流入（亿元）即期汇率:美元兑人民币（右轴）nQrNoMuMvN8ObPbRoMpPnPoOeRmMsNlOqRqM9PnMtMNZpNsQxNsQuN 债市启明系列｜2020.07.14 请务必阅读正文之后的免责条款 2 的复工复产推进工作，经济基本面逐步改善。与此同时，在整个疫情期间我国央行始终保持克制的思路，为国内货币政策留有足够的政策空间，两方面因素叠加为人民币汇率的提升提供了底部支撑。对于后续人民币升值能否持续的问题，我们认为疫情和基本面、央行货币政策和中美关系三大因素是后续人民币走势的关键。 ▍ 后续人民币走势的三大关键因素 关键因素一：疫情和基本面 对于后续人民币升值趋势能否持续的问题，我们认为关键因素之一在于疫情和基本面因素。首先从疫情防控的角度来看，从初期的全国疫情控制到近期的北京疫情控制，均体现出我国在疫情防控方面的高效应对。从疫情防控的角度来看，从初期的全国疫情控制到最近的北京疫情控制，均体现出我国在疫情防控方面的高效应对。本次北京疫情自 6 月 11日出现首例患者，随后伴随检测力度的增大和防控措施的升级，北京新增确