消费者服务行业：从千味央厨-中饮股份看中央厨房行业，拥一厨而享千味

请阅读最后评级说明和重要声明 [Table_Author] ● 赵刚 ● 范晨昊 (8621)61118739 (8621)61118739 zhaogang@cjsc.com.cn fanch@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： S0490517020001 S0490519100003 分析师及联系人 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 37 [Table_Title1] 消费者服务Ⅱ 拥一厨而享“千味” ——从千味央厨&中饮股份看中央厨房行业 ⚫ 餐饮业标准化、规模化，催生央厨行业 速冻食品技术及配套设施的发展催生中央厨房行业，餐饮业规模化大趋势孕育标准化央厨发展空间。2018 年我国速冻食品行业产量达 1035 万吨，销售收入为 1149.25 亿元，但从消费来看结构来看，对比海外，中国的 B 端消费市场占比偏低，是中央厨房重点布局的市场。餐饮行业普遍面临运营效率瓶颈、中等规模陷阱、食品安全问题等难题，只有依托足够强大的餐饮供应链，前端门店才能实现稳定、高质量的扩张。2018 年 4.27万亿的餐饮市场中，连锁餐饮规模达 0.83 万亿，预计 2024 年连锁餐饮市场规模占比有望达到 20.1%。伴随中国连锁餐饮的发展，中央厨房行业有望迎来新的机遇。 ⚫ 千味央厨：B 端餐饮综合解决方案供应商 千味央厨是面向餐饮企业（含酒店、团体食堂、乡厨等）提供定制化和标准化的速冻米面制品解决方案供应商。2019 年公司实现营业收入 8.89 亿元，同比增长 26.82%；实现归母净利 0.74 亿元，同比增长 26.32%。生产方面，公司生产模式分为通用品生产和定制品生产，2019 年公司完成一次扩产，产能由 6.4 万吨提升至 9.9 万吨。销售方面，公司主要采取直营和经销两种模式进行销售，2019 年经销占比 58.98%，基本为通用品；直营占比 41.02%，大部分为定制品，直营客户主要为知名度较高的连锁餐饮客户。公司 IPO 募集资金计划用于食品加工车间及研发中心项目的建设，深耕餐饮供应。 ⚫ 中饮股份：面向多渠道的速冻面点供应商 中饮股份专业从事中式面点速冻食品的研发、生产与销售。2017 和 2018 年公司收入同比增速分别为 20.40%和 14.27%，2018 年营业收入达 9.90 亿元；归母净利同比增速分别为 199.15%和 27.37%，2018 年归母净利为 1.43 亿元。生产方面，公司产品可以分为面点系列产品、馅料系列产品以及外购系列产品，2019 年 6 月底公司产能合计 4.95万吨。销售方面，公司采用特许加盟为主，直营门店、团餐销售为辅的销售模式，截至2019 年 6 月末，共拥有 15 家直营店、2,784 家加盟门店。公司 IPO 募集资金全部投资于主营业务，项目包括巴比食品智能化厂房项目、生产线及仓储系统提升项目等，三大项目可直接贡献税后净利润 2.95 亿元，助力公司业绩站上新台阶。 ⚫ 投资建议：关注餐饮产业链投资机会 餐饮及食品企业在餐饮供应链建设上持续投入，有利于长期护城河的构建。就 B 端市场而言，目前速冻食品在火锅赛道应用已经较为广泛，但其他领域渗透率还有提升空间。餐饮企业往往从前端出发往上游布局，多建立自身的中央厨房、物流体系和采购体系；食品企业往往立足中游食材、调味料、底料等研发生产，下游兼顾 B 端和 C 端市场。未来具备优秀供应链管理能力的餐饮及食品企业有望持续发展壮大。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 食品安全等问题影响行业发展； 2. 竞争激烈导致公司盈利能力下滑。 [Table_Invest] 报告日期 2020-07-12 行业研究 深度报告 评级 看好｜维持 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《社会服务行业2020年中报业绩前瞻》2020-07-05 •《暖风徐至，气象一新——长江社服2020年度中期投资策略》2020-07-04 •《离岛免税政策超预期，把握蛋糕做大前提下的行业性机遇》2020-06-30 -21%-3%15%32%50%68%2019-72019-102020-12020-42020-7消费者服务Ⅱ沪深300指数rMsOmOuMwO6McMaQsQnNmOoOeRpPtMjMnMmR9PnMqNvPtOuMMYnOnO 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 37 行业研究丨深度报告 目录 餐饮业标准化、规模化，催生央厨行业 ........................................................................................ 6 速冻食品生产及运输技术奠定发展基础 .......................................................................................................... 6 餐饮业规模化大趋势孕育壮大土壤 ................................................................................................................. 7 千味央厨：B 端餐饮综合解决方案供应商 ................................................................................... 10 业绩快速增长，利润率稳中有升 ................................................................................................................... 11 产品结构日趋多元，产销率维持高位 ........................................................................................................... 13 销售渠道双管齐下，聚焦餐饮 B 端 .............................................................................................................. 16 募资建设工厂及研发中心，夯实龙头地位 .................................................................................................... 20 中饮股份：面向多渠道的速冻面点供应商 ...............................................