港口行业深度报告：多维度格局向好，建议布局低估值龙头

多维度格局向好，建议布局低估值龙头——港口行业深度报告2020年7月13日行业评级：看好姓名李丹报告联系人匡培钦邮箱lidan02@stocke.com.cn邮箱kuangpeiqin@stocke.com.cn电话021-80108040电话021-80108518证书编号S1230520040003添加标题95%摘要2◆ 港口行业在投资发展、区域格局、板块估值方面边际向好，带来概念炒作之外可从基本面角度进行价值投资布局，这将成为行业投资的核心预期差•投资发展改善：沿海港口的无序扩张放缓，从2016年到2019年，沿海港口固定资产投资年复合减少15%左右。未来需求增长逐步填充富余产能，港口板块整体投资回报率将逐步提升，港口行业将逐步迎来高投资回报的红利时代；•区域格局向好：国家推进港口区域一体化改革，江苏、辽宁、山东、长三角等港口圈陆续开始整合之路，从价格角度看各区域内港口价格战时代即将结束，区域格局向好，板块整体盈利有望回升；•估值回归理性：2010年以来，港口板块多次概念炒作，板块整体估值处于30倍左右高位，但近两年受中美贸易情绪影响以及今年以来的新冠疫情影响，港口板块估值逐步回归理性，板块估值回归至10-15倍PE的合理区间。◆ 新冠疫情之后，原油及干散吞吐向好，集装箱吞吐下半年有望恢复正增长，这将成为短期板块催化•原油：需求回升叠加低油价，上半年吞吐量维持相对高增长，根据港口协会统计，6月重点港口原油吞吐量同比大增22.5%；•干散货：下游火电及钢材需求复苏，叠加港口补库存需求，铁矿石及煤炭吞吐量维持正增长；•集装箱：上半年集装箱吞吐量的确受新冠疫情影响有所下滑，前5个月全国主要港口集装箱吞吐量同比减少6.8%；但随着国内及北美、欧洲的复工复产，港口集装箱吞吐量逐步恢复，根据港口协会统计，6月份八大枢纽港口集装箱吞吐量基本恢复至去年同期水平，预期下半年恢复正增长。◆ 投资建议：关注低估值龙头—上港集团、青岛港、唐山港、日照港nQsOtRxPwO8OdN9PsQmMnPpPfQnNoRlOqRsR8OrQsMvPqQvNMYpNwO风险提示31、全球新冠疫情持续时间超预期。2、国内经济复苏不及预期。3、全球贸易恶化。4、突发自然灾害影响港口作业。目录C O N T E N T S港口行业综述010203长期看，多维度格局逐步向好短期看，原油干散吞吐量向好集装箱逐步复苏04关注低估值龙头—青岛港、上港集团、唐山港、日照港行业综述01Partone港口业务分类各货种驱动不同价格逐步市场化5添加标题95%港口业务分类—横向看分为集装箱、干散货、液体散货三类6行业综述横向看，港口业务按装卸货种分为：集装箱、干散货、液体散货（油、液化石油气/天然气）等三类•集装箱业务，主要装卸集装箱。集装箱货物以箱为运输单元，世界最通用的集装箱为标准箱。集装箱货物以件杂货为主，包括日用百货、工业品等，还有冷冻集装箱、汽车集装箱等。•干散货业务，主要装卸干散货，主要是谷物、矿石、煤炭等大量的、以散装形式运输的固体物质，一般装满一船或一舱。•液体散货业务，主要装卸石油、液化石油气等，依赖专用管道运输。1.1图1： 集装箱码头资料来源： 青岛港网站，浙商证券研究所图2： 干散货码头图3： 液体散货码头资料来源：青岛港网站，浙商证券研究所资料来源：青岛港网站，浙商证券研究所集装箱, 352个, 16%干散货, 938个, 44%液体散货, 454个, 21%通用杂货, 403个, 19%添加标题95%港口业务分类—横向看分为集装箱、干散货、液体散货三类7行业综述集装箱、干散货、液体散货三类货种作业流程各有特点1.1图4： 集装箱处理流程集装箱船岸边集装箱桥吊卡车轮胎式集装箱桥吊堆场轮胎式集装箱桥吊/轨道式样桥吊卡车岸边集装箱桥吊水路转运铁路或公路包装或拆装散货货物或分装货物铁路或公路轨道式集装箱桥吊进港船舶卸料臂管道油罐长输管线管道管道火车/卡车装载臂出港船舶转运资料来源：青岛港招股说明书，浙商证券研究所进港船舶卸船机门机卡车皮带机堆料机堆场取料机皮带机装车机火车装载机卡车取料机装船机船舶图5： 干散货处理流程图6： 液体散货处理流程图7： 2019年，全国万吨级以上码头泊位数量资料来源：Wind，浙商证券研究所•集装箱：作业自动化程度高，2017年，青岛港和上海洋山港自动化码头先后投入运营，打开产能空间，增厚利润。•干散货：由于其装卸物料的特性难以标准化表达，因此其自动化发展进程较慢。其中大部分运营流程仍以人工操作为主。•液体散货：作业连续、密闭、运量大、效率高，泊位一般按30万DWT或以上设计95%港口业务分类—横向看分为集装箱、干散货、液体散货三类8行业综述三类货种装卸自动化程度、毛利率存在差异•集装箱业务，装卸自动化程度高，港务费率高，毛利率较高•干散货业务，装卸自动化程度低，港务费率低，毛利率低•液体散货业务，装卸自动化程度居中，毛利率居中1.1资料来源：各公司公告，浙商证券研究所货种代表港口/毛利率（2019年年报）平均毛利率集装箱上海港51%/青岛港69%/宁波-舟山港42% 40%以上干散货日照港34%/秦皇岛港 煤53%铁矿石25%/唐山港48%/宁波-舟山港35%30%左右液体散货宁波-舟山港33%/青岛港73%35%以上表1：不同货种代表港口及毛利率水平95%港口业务分类—纵向9行业综述1.1图8： 港口企业主业产业链纵向看，港口业务按作业流程分为：港口配套、装卸、堆存、港口供应链和物流等业务•港口企业以码头装卸及货物堆存业务为主•依托主业，港口企业逐步向上下游产业扩张•向上借助自身货源优势开展港口货物供应链及货代等业务（理货）•向下依托自身港口资产开展码头配套服务、港口建设等业务资料来源：浙商证券研究所整理港口货物供应链物流货物装卸货物堆存港口配套业务• 设施建设、港机制造• 供电、供油、供水• 安保、引航、接驳• 平舱、围油栏、停泊• 集装箱• 金属矿石、煤炭、粮食• 油品• 钢材、机械设备• 货运代理、船舶代理• 场站、仓储• 运输、拖轮• 理货上游业务中游业务（港口码头）下游业务（港区、航企）港口业务分类—纵向10行业综述1.1装卸业务为港口最基础业务之一•重要性：货物吞吐装卸业务是港口企业最基础的、不可替代的业务•作业流程：港口装卸包括码头前沿装卸船作业，港口前沿与后方间的搬运作业等•成本占比：装卸成本在企业总成本中的占比在40% 到50% 之间（以装卸为主业企业中甚至可达70%）•成本构成：固定成本（折旧摊销）：燃料动力维修：人工成本=55：30 ：15•毛利率：港口装卸业务由于价格固定，不可替代，为货方刚需，因此毛利率较高，通常在30%~50%•收费组成：分货物港务费、作业包干费➢货物港务费率受政府严格管制，收入与吞吐量成正比➢作业包干费实行市场调节价。码头前装卸船作业前沿与后方间搬运作业港口堆存业务分拣理货后发车辆装卸作业图9：装卸业务流程资料来源：浙商证券研究所整理港口业务分类—纵向11行业综述1.1堆存业务为港口另一重要基础业务•重要性：与装卸业务相辅相成，必不可少。航运量巨大而陆地交通运量则相对有限，港口堆存是运方和货方刚需•作业流程：港口堆存业务主要包括港口仓库的堆码