计算机行业动态报告：超越Oracle，Salesforce宣告SaaS模式的胜利！

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 超越 Oracle,Salesforce 宣告 SaaS 模式的胜利！ [Table_Title2] 计算机行业 [Table_Summary] 事件概述: 7 月 12 日，Salesforce 市值（1792 亿美元）正式超越 Oracle（1761 亿美元），为 SaaS 行业树立发展历程的里程碑。 ► Salesforce 近 14 年来市值增长 125 倍 Salesforce 市值高速增长印证了 SaaS 模式有效性。作为全球最大的 SaaS 公司，Salesforce 深耕客户关系管理（CRM）系统。2005-2019 年间，Salesforce 营收增长了 55 倍，客单价提升 8.8 倍，市值增长 125 倍。Salesforce 超高速的营收增长是市值飞速提升的第一驱动因素。 ► 高续费率下的 SaaS 模式保障经营现金流增长 SaaS 模式下，高续费率是未来营收与利润的保障。Salesforce使用阶梯性产品定价，提供多种云模块交叉销售，保障了用户粘性。不同于传统模式，SaaS 模式能够提高对产业链下游的占款，改善 SaaS 企业经营性现金流质量。 ► ARPU 值提升+销售费用率降低推动长期净利润增长 SaaS 模式从量与价两个方面为企业提供价值提升。SaaS 模式利用标准产品抓取长尾用户，降低采购门槛使得盗版用户转正；价格方面 SaaS 模式能够通过打造新模块应用与提供增值服务逐步提升客单价值（ARPU 值）。 我们推断，ARPU 的提升，叠加销售费用率的下降是 SaaS 模式长期净利润的直接来源。在量价齐升的逻辑下，ARPU 值逐年提高，以及销售费用率的下降有望带来 SaaS 企业净利率的提升。 投资建议 SaaS 是未来十年的黄金赛道，对标美国 SaaS 企业的成功，我们持续看好 SaaS 市场的巨大潜力。遵循产品+龙头效应的筛选原则，我们重点推荐用友网络。受益标的包括金山办公、金蝶国际。细分市场重点推荐深信服、恒生电子，其他受益标的包括广联达、泛微网络、光云科技、万兴科技等。 风险提示 1、宏观经济下行导致企业 IT 支出减少。2、SaaS 化转型进展不及预期，企业对 SaaS 的认可度不高。3、行业竞争加剧，企业过度竞争导致的行业整体盈利水平下降。 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：刘泽晶 邮箱：liuzj1@hx168.com.cn SAC NO：S1120520020002 联系电话： 分析师：刘忠腾 邮箱：liuzt1@hx168.com.cn SAC NO：S1120520050001 联系电话：0755-82533391 研究助理：孔文彬 邮箱：kongwb@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： 相关研究 1. 用友网络-深度报告：中国企业级 SaaS 脊梁 2020.05.07 2. 行业跟踪报告-云计算：华为关闭私有云和Gauss DB 意欲何为？ 2020.05.13 盈利预测与估值 [Table_KeyCompany] 重点公司 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 （元） 评级 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 600588.SH 用友网络 45.19 买入 0.53 0.70 0.98 86 65 46 300454.SZ 深信服 225.17 买入 2.39 3.17 3.91 94 71 58 资料来源：Wind，华西证券研究所 -8%6%20%34%48%62%2019/072019/102020/012020/042020/07计算机沪深300证券研究报告|行业动态报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020 年 07 月 16 日 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 从 Salesforce 超越 Oracle，探索高估值和净利润的来源 ............................................................................................. 4 1.1. 里程碑式的超越：Salesforce 和 Oracle 渊源与纠葛 ................................................................................................. 4 1.2. 探索 SaaS 模式高估值原因：高续费率下的现金流增长 .............................................................................................. 5 1.3. 揭秘 SaaS 长期净利润的来源：ARPU 值+销售费用率 ................................................................................................... 7 2. 投资主线与受益标的 ........................................................................................................................................................... 9 3. 风险提示 ............................................................................................................................................................................. 10 oPpMqOvMmNnNsNnOqPtPrQ6M9R6MoMqQnPoOeRoOrOiNrQsNbRpNmOMYnQzRNZmPuN 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图目录 图 1 Salesforce 和 Oracle 市值成长对比图：Salesforce 的追赶与超越 ..................................................................... 4 图 2 从 13 亿到 171 亿元：Salesforce 过去 15 年营业收入持续高增长 ..................................................................