家电家居行业2020H1业绩前瞻：步入复苏周期，白电竞争变局接近尾声

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 7 月 12 日 家电行业 步入复苏周期，白电竞争变局接近尾声 ——家电家居行业 2020H1 业绩前瞻 行业动态 ◆收入预览：大家电/家居需求加速释放，小家电依然高景气 白电、大厨电、家居前期被压抑的需求开始加速释放，其中线下渠道恢复同样较快，20Q2 末线下零售基本持平。小家电线上高景气度延续，线下部分需求向线上转移的趋势明确，线下复苏进度慢于大家电。 白电竞争变局接近尾声，厨电/家居/小家电分化开启。白电竞争变局的复杂性源于渠道变革，竞争变局接近尾声，供给侧向拥有制造和品牌优势的龙头集中的态势更为清晰。对于厨电/家居/小家电行业而言，行业红利之后分化开启。 ◆利润预览：零售价格企稳，规模回升盈利修复 2020Q2 主要原材料成本继续大幅下降，经我们测算，对应空调/冰箱/洗衣机综合成本分别同比-6%/-10%/-5%。线上渠道维持高景气度，线下渠道显著回暖，终端零售价降幅未扩大。 从板块来看，估计小家电子板块的盈利能力恢复正常，白电子板块的盈利能力较 2020Q1 有明显修复，大厨电和家居板块部分企业由于零售订单恢复较慢，而成本和费用较为刚性，盈利能力仍有压力。 ◆基本面：复苏起点明确，竞争变局接近尾声 我们估计 2020Q2 末可确认空调库存的底部，随着库存周期影响的减弱（美的转向 T+3）和地产竣工相关需求的释放，将迎来板块基本面的向上拐点，复苏期有望持续一年以上。 白电竞争变局接近尾声，供给侧更为清晰。此轮竞争变局的复杂性来源于渠道变革的大背景，随着龙头在渠道变革探索中小有成就，供给侧向拥有制造和品牌优势的龙头集中的态势更为清晰，对于白电龙头地位和未来盈利中枢的担忧将接近尾声。 ◆估值：开启修复行情，当前性价比依然较高 5 月后疫情受损板块开启修复行情，三大白电股价逐步走出底部，美的集团、海尔智家、格力电器分别从底部上涨 35%、23%、16%。家电板块中白电子板块估值尚处于历史中位数，若考虑板块基本面进入一年以上的复苏期，且供给侧格局重新清晰，当前实现稳健绝对收益的确定性较高。 ◆投资建议： 2020Q2 将迎来板块基本面的向上拐点，复苏期有望持续一年以上。与此同时，白电竞争变局以及对于白电龙头地位和未来盈利中枢的担忧将接近尾声。对于厨电/家居/小家电行业而言，分化刚刚开启，供给侧格局的判断同样将变得更为重要。临近中报季，结合二季度业绩表现和后续基本面展望，我们推荐三条主线： 1）若考虑复苏的基本面和清晰的供给侧格局，白电龙头当前估值下实现稳健绝对收益的确定性较高：美的集团、海尔智家、格力电器。 2) 小家电中报基本面依然最强，推荐能够把握行业发展脉搏，找准定位，并构筑其能力圈的公司：九阳股份、新宝股份、苏泊尔、飞科电器。 3）疫情后需求加速释放，中报业绩回暖的地产后周期相关标的：海信家电、顾家家居、帝欧家居、老板电器、华帝股份、欧普照明。 ◆风险分析：地产销售/竣工低于预期，国内经济复苏不及预期。 增持（维持） 分析师 金星 (执业证书编号：S0930518030003) 021-52523878 jinxing@ebscn.com 甘骏 (执业证书编号：S0930518030002) 021-52523877 ganjun@ebscn.com 王奇琪 (执业证书编号：S0930519050001) 021-52523880 wangqq@ebscn.com 王彦玮 (执业证书编号：S0930519100001) 021-52523879 wangyw@ebscn.com 朱悦 (执业证书编号：S0930520010001) 021-52523798 zhuyue@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -10%-1%9%18%28%07-1910-1901-2004-20家电行业沪深300 资料来源：Wind 2020-07-12 家电行业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 收入预览：大家电/家居需求加速释放，小家电依然高景气 ....................................................... 5 1.1、 白电：国内需求快速复苏，出口仅洗衣机明显下滑 ................................................................................ 6 1.2、 厨电：装修需求快速反弹，压力下凸显竞争分化 ................................................................................. 11 1.3、 小家电：景气度依然领跑，供给侧进入下半场 ..................................................................................... 13 1.4、 家居：地产复苏，精装修赛道弹性最大 ................................................................................................ 17 2、 利润预览：零售价格企稳，规模回升盈利修复 ........................................................................ 17 2.1、 宏观环境：原材料成本大幅下降，人民币汇率小幅贬值 ...................................................................... 18 2.2、 竞争环境：20Q2 零售价企稳，盈利能力复苏 ...................................................................................... 19 3、 基本面：复苏起点明确，竞争变局接近尾声 ........................................................................... 19 4、 估值：开启修复行情，当前性价比依然较高 ........................................................................... 20 5、 重点公司 2020Q2 基本面跟踪 ................................................................................................. 21 6、 投资建议 .....................................................................................