投资策略专题：神秘的力量，北水中的暗流

投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 12 2020 年 07 月 08 日 《投资策略专题-势来不可止，势去不可遏》-2020.7.6 《投资策略周报-风格切换，牛市逼人》-2020.7.5 《投资策略专题-风格切换的第一枪》-2020.7.4 神秘的力量：北水中的暗流 ——投资策略专题 牟一凌（分析师） mouyiling@kysec.cn 证书编号：S0790520040001 ⚫ 北上增量资金背后：交易型资金占主导 6 月 29 日以来，A 股迎来了较大幅度反弹，7 月 1 日开始，风格切换发生同时指数连续上涨。我们发现，北上资金是增量资金的重要来源。鉴于最近对北上资金异动的关注，我们将我们一直跟踪的联交所托管商交易数据进行了分析。我们发现，我们划分的北上交易型资金（托管于外资投行）是北上增量资金的主力军。为了更好地探寻北上增量资金风格，本文将对北上交易型资金进行详细地探析。 ⚫ 北上交易型增量资金拆解：集中托管于 8 家机构 按照托管商，我们对北上交易型资金进行了拆分发现：近来北上交易型增量资金主要托管于包括美林远东、摩根大通、瑞银证券以及摩根斯坦利等在内的 8 家机构。同时，我们将托管于该 8 家机构的增量资金于 7 月以来的陆股通净买入进行对比发现：7 月以来北上的增量资金主要来源于托管在该 8 家机构的增量资金。 ⚫ 北上中的交易型资金是本轮行情的重要边际力量 风格上：7 月以来，托管于美林远东、瑞银证券以及摩根斯坦利等在内的 8 家机构的北上交易型资金的风格系数（成长-价值）逐步下降，虽然过程有一定的反复，但截至 7 月 7 日，托管于上述 8 家机构的资金持仓组合的风格系数明显低于6 月 29 日，这意味着，托管于这 8 家机构的增量资金在本轮中出现了明显的风格切换。我们发现 7 月 1 日以来，托管于其他机构的持仓风格并未出现明显变化。我们认为，托管于包括美林远东、摩根大通、瑞银证券以及摩根斯坦利等在内的 8 家机构的北上增量资金是推动本轮市场风格切换的重要市场力量；板块上：7 月以来，北上交易型增量资金均更偏好主板；行业上：7 月以来，相比于TMT 和医药等成长板块，北上交易型增量资金更加偏好顺周期板块。更进一步地，将托管于美林远东、瑞银证券以及摩根斯坦利等 8 家机构的增量资金同其他北上资金对比发现：7 月以来，托管于该 8 家机构的增量资金更加偏好主板和顺周期板块，而托管于其他机构的增量资金在配置上与 6 月下旬基本相似。结合市场板块表现来看，我们认为，托管于 8 家机构的增量资金是 7 月以来顺周期行业以及主板表现占优的重要市场力量。 ⚫ 更重要的细节：北上中可能出现了与以往风格不同的参与者 托管于瑞银证券的增量资金在净买入和配置上从 6 月以来开始提前布局买入顺周期资产，而托管于摩根斯坦利以及美林远东的增量资金在配置的风格上相比于6 月底出现了大的切换。有意思的是，7 月 7 日贵州茅台上涨背后是托管在美林远东、摩根斯坦利以及瑞银证券等机构的增量资金在大额净买入，与之对应的是其它北上资金则在净卖出。这意味着：一方面，6 月开始已有不同于原有北上资金风格的投资者通过瑞银证券布局买入 A 股顺周期板块，同时与 7 月大幅加仓；另一方面，7 月以来，有看好 A 股的新增投资者，通过摩根斯坦利和美林远东等托管商，参与 A 股投资，这些投资者与以往的北上资金的风格大相径庭。 ⚫ 风险提示：测算误差；疫情出现反复；中美贸易摩擦加剧 相关研究报告 策略研究团队 开源证券 证券研究报告 投资策略专题 策略研究 投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 12 目 录 1、 北上增量资金背后：交易型资金占主导 ............................................................................................................................ 3 2、 北上交易型增量资金拆解：集中托管于 8 家机构 ............................................................................................................ 3 3、 北上增量资金偏好：偏好价值，布局顺周期 .................................................................................................................... 5 3.1、 北上增量资金风格：偏向价值 ................................................................................................................................. 5 3.2、 北上增量资金方向：主板与顺周期板块 ................................................................................................................. 6 4、 风险提示 .............................................................................................................................................................................. 10 图表目录 图 1： 陆股通是 A 股近期重要的增量资金 .............................................................................................................................. 3 图 2： 交易型资金是近期北上增量资金的主要构成部分........................................................................................................ 3 图 3： 近来北上交易型增量资金主要托管于美林远东、摩根大通、瑞银证券以及摩根斯坦利等在内的 8 家机构 ........ 4 图 4： 7 月以来，托管于包括美林远东、摩根大通、瑞银证券以及摩根斯坦利等在内的 8 家机构的增量资金是北上资金的主要来源 ..................................................................................................................