国企改革专题分析报告：引资、转型与激励，掘金国企改革

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点： 我们有别于行业对国企改革的认知在于：国企改革试点已全面开花至千户，选股应着力企业改革力度及带来的确定性基本面改善，聚焦企业业务转型带来的估值逻辑改变，寻找真正与绩效挂钩的长期激励方案。 李蓉 联系人 lirong＠gjzq.com.cn 杜旷舟 联系人 dukz＠gjzq.com.cn 郭荆璞 分析师 SAC 执业编号：S1130519100005 guojingpu＠gjzq.com.cn 引资、转型与激励，掘金国企改革 投资建议  国企改革进入国资改革深水区。国企改革四十年放权让利、产权变革、管理深化三阶段，已进入国资改革深水区，迎来国有资产管理体制由以管企业为主向以管资本为主转变的改革。  五大难题阻碍国改前进步伐。一是所有者缺位，经营者难对企业效益负责，导致国企营利能力不佳；二是内部人控制，股东难以同股同权，导致国企一股独大，难改经营机制；三是政企不分，国企面临企业经营效益与社会责任等多目标管理冲突；四是预算软约束，经营效益低下的国企越救越亏；五是条块所有，造成国企扩张中的货币与资本短缺。  三年行动方案主攻监管与治理。我们认为《国企改革三年行动方案》的核心内容机制在三方面：推进以管资本为主的国资监管体制深化改革，推进更有活力的经营机制转化；持续推进国有资本布局优化，要推动国有资本向关系国家安全、国计民生、前瞻性战略新兴产业集中等；推动公司治理，建立干部能上能下、职工能进能出、收入能增能减的国企三项制度改革。  选股策略：我们有别于行业对国企改革的认知在于：国企改革试点已全面开花至千户，选股应着力企业改革力度及带来的确定性基本面改善，聚焦企业业务转型带来的估值逻辑改变，寻找真正与绩效挂钩的长期激励方案。建议关注有望通过股权激励、集团混改提升盈利能力的中新药业，依托智慧物流与供应链平台升级带来估值逻辑改变的中储股份，以及当前处于估值低位，已通过股权激励提升业绩的四维图新和未来或依靠核心人员股权激励提升业绩的中远海控。 风险提示  企业改革进程落地速度缓慢；改革措施不能对公司的经营产生积极变化；经济不确定性、市场竞争等因素导致企业盈利下滑等。 2020 年 07 月 07 日 国企改革专题分析报告 行业专题研究报告 证券研究报告 资源与环境研究中心 国企改革专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 引言 ...............................................................................................................4 一、国改困局：理想丰满现实骨感，为何政企始终难分？ ...............................4 奋战四十年，国企改革转战国资改革 ...........................................................4 五大难题不解决，做强国企始终梦一场........................................................7 二、改革提速：国改三年行动首发，催生投资良机 .........................................8 实施分层分类混改，营造多种经济高质量发展环境 ......................................8 健全国资监管体系，转变国资监管机构职能.................................................9 调整国有资本结构，围绕国家战略需求和产业发展优化布局 ........................9 健全现代企业制度，充分激发国有企业内生活力..........................................9 加强党的领导，充分发挥党组织政治核心作用 ...........................................10 三、投资逻辑：锁定引资、转型、激励三主线，掘金国企改革 ......................10 主线一：引资——地方混改加速，国资让出控股权 ....................................12 逻辑二：转型——传统行业布局战略性新兴产业........................................13 逻辑三：激励——市场化用人+股权激励绑定利益激发活力........................14 投资建议 ......................................................................................................15 中新药业 600329.SH.................................................................................15 中储股份 600787.SH.................................................................................18 四维图新 002405.SZ .................................................................................20 中远海控 601919.SH.................................................................................21 风险提示 ......................................................................................................22 图表目录 图表 1：国企改革路径图.................................................................................4 图表 2：国企改革四十年四阶段 ......................................................................4 图表 3：第一阶段主要政策 .............................................................................5 图表 4：第二阶段主要政策 .............................................................................5 图表 5：第三阶段主要政策 .....